恒大:没有那么大财务报表?
恒大集团是最新上市公司出人意料地挣扎在破产的边缘。
当企业被推到公众的视野为错误的原因,我首先想到的总是我们是否可以提前看到即将到来的麻烦。
作为一名合格的会计师,我将经审计的财务报表作为在这个问题上我的第一停靠港。许多认为这些过时的、不完整、不透明和操纵,虽然有一定道理这样的批评,这些语句可以揭示很多麻烦是否可能在地平线上。
看恒大的困境可以预期,我看着它的年度报告了五年,从2016年到2020年。
所以我发现了什么?我们应该看到恒大风暴酝酿吗?
恒大增长掉下了悬崖
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 收入,在数百万人民币(元) | 211444年 | 311022年 | 466196年 | 477561年 | 507248年 |
| 营收增长 | 59% | 47% | 49% | 2% | 6% |
恒大的收入增长一直从2016年的59%下降到2019年的2%之前恢复到2020年的6%。最大的下降发生在2018年至2019年之间,当它从49%下降到2%。
这是令人不安的,因为快速增长放缓不仅仅是一个警告信号:它还可以激励形式的不良行为会计伎俩和高风险的商业实践,以使关键的顶部和底部行号看起来漂亮。
消失的情况下利润
| 变化,2017到2020年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 毛利率(GPM) | -12% | 28% | 36% | 36% | 28% | 24% |
| EBITDA利润率 | -14% | 20% | 30% | 30% | 20% | 16% |
| 营业利润率(OPM) | -15% | 20% | 29% | 30% | 20% | 15% |
| 净利润率(NPM) | -6% | 8% | 12% | 14% | 7% | 6% |
| 销售和营销费用,在数百万元人民币 | + 86 | 15983年 | 17210年 | 18086年 | 23287年 | 31962年 |
| 销售和营销费用作为收入的百分比 | + 2% | 8% | 6% | 4% | 5% | 6% |
恒大的利润率也没有做的很好。毛利率(GPM)的EBITDA利润率、营业利润率(OPM)和净利润率(NPM)在2016年和2020年有所下降。
最令人担忧的是流量下降衰退。流量下降了12%在仅仅三年,从2018年到2020年。恒大的管理层讨论与分析部分的年度报告解释了为什么:
- 根据2020年的报告,“今年的总利润下降主要是由于减少造成的平均销售价格在全国范围内销售促进活动和销售价格优惠由于COVID-19集团。”
- 2019年的报告指出:“毛利率是27.8%,这主要是由于间隙股票属性的销售价格下降和轻微增加建设和安装成本每平方米交付性质,土地成本和利息资本化。”
翻译:流量的下降主要是由于销售价格的大幅削减,推动房地产销售。
如表所示,不仅其他利润率下降,几乎下降了一半。
这种崩溃在利润驱动的,当然,通过减缓水流流量。但增加销售和营销费用是关键因素。这些费用不仅增加销售额的比例在过去三年的样本,2017年和2020年之间他们也激增了86%。最主要的原因?为了启动迅速萎靡不振的销售。这可能是一个指标的更大的问题:严重行业的弱点。
大的现金流的波动,在数百万元
| 2016年 | 2017年 | 20 ed18 | 2019年 | 2020年 | |
| 现金流(CFO) | -58610年 | -150973年 | 54749年 | -67357年 | 110063年 |
| 财务总监支付利息之前 | -27734年 | -96901年 | 109837年 | -566年 | 188097年 |
| 公司自由现金流(FCFF) | -44063年 | -111696年 | 99487年 | -15729年 | 169791年 |
权责发生制在损益表可以帮助掩饰弱点,但现金流更容易操作。因此,尽管恒大的收入上涨,利润保持平五年样本,公司的现金流告诉一个不同的故事。该公司首席财务官和自由现金流(FCFF)不停地摆动从消极到积极和消极。但是以后我们会得到这些波动。
首席财务官应该是积极的。否则,它表明该公司无法赚钱的业务。一个不稳定的首席财务官意味着该公司可能的摆布银行基金业务。
此外,这一趋势的波动和消极的首席财务官不会改变,即使我们看首席财务官之前利息:恒大的核心业务是经常出血现金,即使没有占利息。
神奇的大收益
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 首席财务官,在数百万元 | -58610年 | -150973年 | 54749年 | -67357年 | 110063年 |
| 首席财务官/净利润 | -3.33 | -4.07 | 0,82 | -2.1 | 3.5 |
首席财务官净收入比例很少使用和完全暴露。因此,它是我最喜欢的一个指标。
净收益的收益和现金,而首席财务官是纯粹的现金。这比告诉有多少预定利润每年收到的现金。在健康公司,这一比率将持平或上涨。下降或挥发性比率表明超乎寻常的高额收益,因此都是惊人的。
恒大的比率是高度不稳定的。为什么?不是因为净收益在过去五年在绝对数字基本上持平,但因为其首席财务官就像一个溜溜球。
是什么造成了比和首席财务官的波动?超乎寻常的高额收益,即。,non-cash items — in the income statement. That is a big fat red flag.
那么这些非现金项目是什么?
提高现金通过延迟支付
当一个公司延迟付款给供应商,通常是为了支持首席财务官为了可怜的现金流入。
相关指标的天数支付优秀(数,或销售成本是多少天躺在无薪。一切不变,越来越DPO是令人不安的。恒大的DPO从379跃升至553天过去五年。
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 贸易应付款项,在数百万元 | 182994年 | 257459年 | 423648年 | 544653年 | 621715年 |
| 应付账款天数优秀(数 | 379年 | 404年 | 418年 | 513年 | 553年 |
公司的2020现金流量表显示,首席财务官飙升赤字2019年的670亿元人民币盈余2020年的1100亿元人民币。这是一个净增加1770亿元人民币。一大推动力的现金飙升?贸易应付款项的赏金。贸易应付款项在2020年上升了770亿元人民币超过2019尽管下降房地产建设活动。
这是不可持续的。
拆东墙补西墙
现金流量表显示2020年恒大如何挪用现金。
的调整首席财务官是一个很好的起点。它显示延迟向供应商支付的影响。如果应付款的增加在2020年一样,2019年或290亿元人民币,那么2020首席财务官不会盈余但人民币1100亿元赤字160亿元:110 - 155 + 29。
这是一个重要的数字要记住当我们看到恒大股票回购40亿元人民币,并在2020年支付了590亿元的红利。
自2020年该公司借了3030亿元,我们预计至少其中一些基金支付的股票回购和股息支付。但这并非如此。偿还贷款的3980亿元人民币超过3030亿元人民币的新贷款。
这是什么意思?向供应商付款有可能推迟,提高财务总监主要支付股息和回购股票。
增加资产减值
恒大举行大量的特性正在开发(手)和属性(小灵通)出售其资产负债表。总的来说这些占大约60%的公司资产截至2019年年底和2020年。
虽然前脚是自解释的,小灵通是财产构造,等待出售。
恒大的会计政策需要手和小灵通是写他们的净变现价值(NRV)如果NRVs小于成本。这减记总额为32.2亿元人民币,2020年增加39%从2019减记23.2亿元本身是一个增加132%从2017减记10亿元人民币。
减记不得是巨大的背景下,恒大的收入或资产数字,但相对增加材料。他们最可能表明市场趋于恶化公司的属性。这一趋势可能开始于2017年,是反映在销售增长放缓。
银行家们先看上升的风险
恒大的账户报告提到公司的加权平均利率的一般借款。这是用来资本化利息成本。这个速度自2017年以来已增加。
恒大的借贷成本
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 |
| 8.27% | 8.09% | 8.11% | 8.63% | 9.46% |
现在,这个速度可以增加的原因只有两个:要么在中国一般贷款利率上升或增加信用风险的借款人。
中国自2017年以来基本放款利率持平,仅下降由于pandemic-induced刺激措施在2020年。但恒大的借贷成本并没有下降。总的来说,利率上升了一个重要的137个基点(bps)三年。这表明,银行认为恒大是提供信贷日益危险的主张。
沉迷于债务吗?
恒大的依赖债务是最流行的解释的困境。但该公司的重要的负债与股东权益比率实际上减少了在2016年和2020年之间。
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 负债与股东权益 | 2.78 | 3.02 | 2.18 | 2.23 | 2.04 |
然而,这种奇异的趋势有一个简单的解释:这是完全是因为股票跳跃从2016年的1930亿元到2020年的3500亿元人民币。随意的分析师,不得提出了红旗。
(恒大的股本增加,主要有两个原因:该公司收购子公司的多数——但从来没有100%的利益。所以产生的大量的非利益(NCI)不断增加股本。其次,这些海军罪案调查处不断注入现金股权。)
所以我们如何发现恒大的债务问题恶化吗?
给我们有关这个问题的两种计算方法。在这两种情况下,数字越高越好。
- 总债务CFO揭示公司需要多长时间付清现有贷款如果目前的首席财务官保持稳定。
- 总债务FCFF显示多少时间需要偿还债务如果目前的FCFF维护。
对于恒大来说,这两个比率都极其动荡和消极的三个五年。
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 总债务与首席财务官 | -19年 | 8 | 6 | -1413年 | 4 |
| 总债务FCFF | -12年 | 7 | 7 | -51年 | 4 |
一场一直在等待发生的事故
奥特曼z分数公式衡量一个公司接近破产。z分数认为五比率,每个地址的五个因素:盈利能力、杠杆率、流动性、偿债能力和活动。一个公司的z分数越低,更大的可能会破产。z分数低于1.8表明,破产的可能性很大,而一个3或以上表明公司在安全区域,应保持溶剂。
从2016年到2020年,恒大的z分数小于1。它的z分数为5年平均为0.77,从2017年的0.81下降到2020年的0.62。
的五个z分数比率,这些测量活动和盈利能力保持不变在后一种情况下玫瑰在前。该公司因此有利可图的和有效的。为什么?因为这两个比率是由收入,权责发生制为基础,更容易产生。“什么下降了流动性和偿付能力比率。这很有道理的大规模借贷和现金短缺。
大外卖在这个分析是对绘画从任何比例大的结论,其中包括收入数字。
结论
那么可以我们有七拼八凑的检查财务审计是恒大?
完全我们的分析揭示了一个快速增长放缓的故事,费用上升,利润萎缩,劣质的质量收入,和现金流赤字被延迟支付给供应商和插入大量借贷,使成本上升。
债务违约、破产等,从来没有“突然发生。“他们像雷击低于长期疾病。心脏病和其他疾病往往在隐形模式生命周期的大部分时间里,看不见的,未被发现,因此治疗。然而在这段时间里,他们正在慢慢建立,变得越来越危险。他们的症状的时候爆炸视图,需要彻底的治疗。
然而Evergrande-like可以及早发现风险。我们只有足够好奇。
更深刻的自我描述Shankar CFA,访问真正的金融导师。
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