书评:组合设计
资产配置投资组合设计:现代方法。2011年。理查德·马斯顿。
理查德•马斯顿当然有凭据一本书作者组合设计。目前的学术主任私人财富管理计划在宾夕法尼亚大学沃顿商学院,他在五个国家教会,是收件人的罗兹奖学金和富布赖特奖学金,可能也是最relevantly-has教资产配置5000多名金融顾问当教员在投资管理分析师认证程序。马斯顿已经完成了许多投资学者找到difficult-namely,生产一本书真正实用和金融顾问和投资者的“动手”。资产配置投资组合设计:现代方法巧妙地结合了严谨的学术研究和日常投资经验提供了一个潜在的投资组合的复杂性设计指南和资产配置。
仅前两章书的价格。马斯顿提出了股票和债券的长期回报,给急需的角度如何广泛收益在短期内从不同的长期平均水平。尽管他讨论不一定是开创性的,它提供了一个坚实的基础的材料。马斯顿也强调了历史实际和名义回报率之间的区别,许多投资者错误地忽视当回顾过去的回报。
也许最令人瞠目结舌的数据之间的性能比较是在书中提出了经济衰退后nondiversified和多元化的投资组合。与2008年的危机及其伴随的“失败”的多元化,所以新鲜的在我们的心中,马斯顿的说法,这个特定的时期不像许多评论家特别使我们相信尤其启蒙。切换从一个股票投资组合的标准普尔500指数一个持有更多种类的股票只有三个时期提高性能表1所示。即便如此,好处是最小的。马斯顿指出后来在书中,然而,一个真正的多样化的投资组合(等另类资产管理期货)会显著提高性能。这通常上体现的细节似乎忽视了那些宣称没有“安全港”在最新的市场灾难。
| 标准普尔500指数高峰和低谷 | 70%标准普尔500/30%债券一个 | 多样化的股票/债券投资组合b |
|---|---|---|
| 73年1月- 74年12月 | -24.9% | -24.2% |
| 80年11月- 82年7月 | -6.3 | -4.9 |
| 90年6月- 90年10月 | -9.4 | -9.7 |
| 8月00-Feb 03 | -26.1 | -18.8 |
| 07-Mar 09年10月 | -33.5 | -37.3 |
一个债券反映投资Ibbotson长期国债指数在1976年之前,巴克莱资本(Barclays Capital)综合债券指数。
b多样化的投资组合包括巴克莱资本(Barclays Capital)综合债券指数30%,罗素3000指数40%,摩根士丹利资本国际指数上涨15%,富时美国全美房地产指数10%,摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数5%。
来源:巴克莱资本(Barclays Capital);罗素投资;摩根士丹利资本国际;富时;晨星。
这个结论和其他类似拆除许多常见的误解,瘟疫即使最老练的投资者投资。这些教训的影响由马斯顿现在的能力放大他的研究结果易读表和图,需要一些额外的解释。许多投资作者可以借鉴他清晰、经济数据分析方法。
这本书的第二部分包含章节致力于特定类的投资。马斯顿提供的长期性能分析小型股,价值与成长股,外国股票、新兴市场股票,和国内外债券。的章节都以类似的方式组织,从独立的资产的性能开始,后跟一个显示资产的投资组合将如何被添加到一个通用持有的股票(S&P 500)和债券(长期美国公债)。每个分析细节相关的风险表示返回通过展示标准差和夏普比率。很多章节还包括α作为风险调整措施。
马斯顿揭露了许多传统智慧。拥有和他们相关的资产类别包括1月效应和圣诞老人集会(小型股),货币对冲和地域多样化的增值效应(外国股票和债券),和将GDP的增长与股市回报(新兴市场股市)。
连同他的神话戳穿,马斯顿证实了利用某些市场低效率的好处。一个例子是中型的神秘性能优势在大型和小型股股票。他的讨论将会受益于一个更彻底的检查异常的可能的解释。中型效应通常被归因于数据挖掘市场历史的或被视为只是一个工件。马斯顿还表明,股票价值超过增长同行在几乎每一个时期的研究。
马斯顿继续证明外国股票,发达国家和新兴,在很大程度上失去了与国内股票投资光泽由于不断增加的相关性。他深入研究相当大的细节爆发美国存托凭证(adr)的影响,跨国公司和全球交易所交易基金(etf)。这向下钻取高度有益的许多投资者错误地认为他们可以实现多样化只需拥有一两个ADR。
传统资产的讨论后,马斯顿另类投资分析类,包括对冲基金、风险资本、私人股本、房地产和大宗商品。一章战略资产配置这本书的第三部分开始。马斯顿再次做一个不错的工作,把一个复杂的主题和蒸馏成它的组成部分。他介绍了有效边界和投资组合优化的概念。
与许多作者介绍投资组合理论通过繁殖的“鱼钩”图描述风险和回报之间的权衡,马斯顿补充说颜色简洁地解释背后的数学图形。他这样做绝对可访问的方式没有粉饰的重要概念。也许最好的例子,这种方法是他的讨论”优化的肮脏的秘密。“马斯顿暴露也许传统Markowitz-based优化最重要的缺点,就是投资组合约束的概念。当资产的数据被送入一个优化器,产生的“最优”投资组合通常由高度nondiversified分配,实现与实际客户投资组合是不切实际的。与前面几个马斯顿只是掠过水面,他明智地进入更深入的讨论主要替代方法优化,Black-Litterman方法。1虽然这个问题可以很容易地保证自己的一本书,马斯顿凝结相关材料到一些极具可读性和信息页面。
与他的治疗传统资产类别,马斯顿提出了很多表格和图表,总结的有效性(或缺乏)另类资产添加到传统的投资组合。他的发现是喜忧参半。在对冲基金中,占各种偏见的对冲基金回报(回填,自我选择,等等),他表明,传统的投资组合包含只有最低限度的影响。许多相同的数据相关的缺点和困难影响风险资本和私人股本。业主肯定会惊惶的报道“房屋所有权的回报,”考虑的腐蚀性影响通货膨胀和维护的成本,更不用说价格绝对气流后,最近房地产投资的不愉快。
转向大宗商品,马斯顿再次杀人的一些固有的观念,如认为大宗商品提供noncorrelated,高绝对回报,而作为一种有效的通胀对冲工具。虽然这些结果观察历史上,它肯定不是一个定局,他们将长期坚持。例如,从1991年2月到2009年6月,大宗商品,以高盛商品指数,衡量了相关性与美国消费者物价指数为0.34。马斯顿还指出依赖的危险只做长线投资大宗商品,提醒我们的痛击他们花了2008年,与几乎所有其他资产类别。
结束讨论另类投资,马斯顿把他的注意力转向耶鲁捐赠基金的表现。虽然已经有很多关于耶鲁投资首席大卫·斯文森令人印象深刻的记录在过去的十年里,国际货币基金组织最近的表现没有得到同等程度的审查。耶鲁捐赠基金大举投资于替代能源好处吗?答案是“是”和“不是”。截至2009年6月的财年,该基金经历了损失24.6%,击败大多数传统股权资产类别,但仍表示大幅减少捐赠。2马斯顿探讨几个原因耶鲁捐赠基金的表现相对于其他捐赠和解释了日常投资者可以受益,至少部分,从斯文森的经历。
最后一章涉及投资和消费基础和退休人员。马斯顿讨论基本的消费规则,包括蒙特卡罗模拟和实际和名义回报,直接,没有过多的细节或数学的复杂性。在一起讨论,他列出了平衡基金的好处。
组合设计及时,编写良好的文字基础资产投资和资产配置技术。虽然这本书将会受益于一些更多的细节和分析部分,马斯顿做的值得称道的复杂主题提炼成一个简洁、方便的工作,应该找个地方在书架上的每一个投资者寻求受益于智能资产配置。
1费希尔•布莱克和罗伯特Litterman。”全球投资组合优化。”金融分析师期刊,48卷,没有。5(9月/ 1992年10月):28-43。
2耶鲁大学投资办公室”,耶鲁大学捐赠2009”(2009)。
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