追逐沃伦•巴菲特的α
从1976年11月到2011年年底,沃伦•巴菲特(Warren Buffett)实现了19%的平均年回报率超过国库券的利率,以股票上市企业集团,伯克希尔哈撒韦(根据,提前),和6.1%的平均超额收益的股票市场。此外,伯克希尔哈撒韦夏普比率——测量单位的风险回报比所有美国股市已经30多年交易从1926年到2011年,以及所有美国共同基金存在超过三十年。
那么他是怎么做到的呢?
如果一个新出版的论文,答案很简单。根据“巴菲特的α”,由AQR资本管理的安德里亚Frazzini,大卫•Kabiller CFA,彼得森Lasse,他也在纽约大学斯特恩商学院的教授金融,巴菲特购买低风险的,便宜,和高质量的股票;他雇佣了适度的杠杆放大回报;他坚持他的投资纪律甚至粗糙的时期用更少的信念或资本市场,迫使投资者“贱卖或职业的转变,“正如作者所说。
以前研究人员分析巴菲特返回使用常规尺寸,价值,和动量因素没能充分解释他的出色表现,作者说,离开崇拜者认为巴菲特的神奇是纯粹的α。所以他们扩展的分析测试巴菲特的令人印象深刻的回报——以伯克希尔哈撒韦的股票在两个因素,更好地反映他的平易近人的投资智慧:一个叫“押注β”代表安全,低风险的股票,和另一个称为“质量-垃圾,”代表优质公司的股票是有利可图的,成长,和支付股息。
结果呢?“控制这些因素,”作者写道,“让伯克希尔哈撒韦的公共股票投资组合的α统计上微不足道的0.1%,这意味着这些因素几乎完全解释巴菲特的公共投资组合的表现。很大一部分“因素也解释的伯克希尔哈撒韦公司的整体股票回报,作者添加,以及伯克希尔哈撒韦的私人投资组合,只要他们的阿尔法也成为统计无关紧要。
作为一位评论员把它:“这是一些证据表明,巴菲特是做他说他做的事情。“但是外卖更为微妙。巴菲特实际上是最好的价值投资者最卓越的,但作者的研究结果表明,他的关注安全,优质股票“事实上可能至少同样重要”,他的价值在会计一致的表现。
最有趣的方面之一是它的分析巴菲特使用杠杆。作者解构伯克希尔哈撒韦公司的资产负债表,发现平均集团杠杆1.6比1,它们描述为“重要的”,至少在一定程度上解释了为什么其股票的波动性高相对市场- 24.9%和15.8% -尽管许多相对稳定的企业投资。不过,他们指出,仅利用不占巴菲特的恒星的回报:应用相同的1.6比1的杠杆的市场收益率平均超额收益比例低九巴菲特在作者研究的时间跨度。
当然,廉价融资不受伤。作者指出,巴菲特受益于伯克希尔哈撒韦的AAA评级从1989年到2009年,他获得的利益其廉价的保险浮动,检查的成本估计为平均每年2.2%——超过3百分比低于平均国债利率。作者发现,伯克希尔哈撒韦公司的负债的36%,平均而言,包括保险浮动。
本文还解决了一个问题:沃伦•巴菲特(Warren Buffett)可以反向工程吗?作者尝试它通过构造一个假想的“巴菲特那样的策略”,同样是杠杆和跟踪巴菲特的市场曝光和选股的主题,发现“执行相对”真正的伯克希尔哈撒韦公司。(事实上,它优于,但作者警告说,模拟策略不占交易和其他费用,以及事后受益。主要的外卖,他们断言,实际和模拟之间的高相关变异巴菲特策略。)
为什么投资者不只是镜子巴菲特的交易?怪傲慢:详细的在一个单独的几年前发表的学术论文在1980年到2006年之间,一个投资者可能取得投资结果类似于巴菲特的根本遵循他在公共行业披露——然而,市场似乎反应不足这样的披露。论文的作者推测分析师和基金经理高估自己的选股技巧或“精密的独立私人信息”和减持公开披露的信息的价值,即使是巴菲特。
至少有一个非常实用的原因比看起来像巴菲特投资困难:谢谢目前美国证券交易委员会披露规则,他并不总是告诉我们他拥有什么。
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两个额外的点。首先,伯克希尔哈撒韦公司的股票已经受益于每个人都相信巴菲特是世界上最伟大的投资者(他是否或不是)。因此,他的股票市盈率远高于可比公司和市盈率的上升提高了上面提到的股票收益。第二点,我认为主要的证券公司做了一个几年前巴菲特的投资回报分析,发现他没有超过指数的10 - 20年。
你比作者更接近真相的故事。巴菲特看公司股票作为一个选项来买公司。他买股票低于账面价值,如果需要,他将行使期权购买公司和私人。这使他处于一种独特的地位,来突袭董事会房间如果他们不遵守他的规则。这种影响在黑板上,“所有的”当股票价值下降产生α。看看如果他买比亚迪在香港,另一个他从他的入口点优良的股票下跌了75%。
这是与事实不符的。引用P / E BRK不是反光的收入增加额BRK(忽略了通过少数股权的收益)。众所周知,BRK更好的价值总和的部分基础上,引用大量的私人投资,投资和保险业务(浮动)。当你退出的隐含P / E引用投资,私人的商业交易大幅低于市场(c.10。x上次我看的)。一个简单但强大的分析看到T2 Partners BRK表示,每月更新他们的网站。
与你的股价表现优于由于扩大市盈率,书比价格实际上已经在过去的10 - 20年萎缩,这意味着投资者对越来越少的溢价伯克希尔的账面价值。这可能是由于伯克希尔哈撒韦是越来越接近被巴菲特不再管理。
not-so-successful投资者区别成功的投资者是成功的投资者知道如何操作这个系统对他们有利。我们都知道,股票市场是semi-efficient和那些承认这个事实和行动往往比一般的市场。我曾经读过了《聪明的投资者》由本杰明·格雷厄姆许多认为是巴菲特的大师,他曾经(作为一个投资者在公司)公司的管理来提高股息施压…造成股价的升值和他(Graham)了一点财富。
再一次,你不能带走任何东西从巴菲特,因为利用金融市场的机会可不是件容易的差事。
我认为高α主要是由于他的选股能力。他选择那些相对低估的股票市场,从而使一笔巨款当其他人知道。它的自助餐的声誉比其他任何给他的回报。当然他有记录证明他配得上这种待遇。我不会评论如果他或其他人操纵市场,但当小计时器来知道他的意图或投资迅速买入他的任何东西。这个加上杠杆率和低利率伯克希尔哈撒韦公司享受所有的团队,给他一个大的投资回报。小定时器,其固有的习惯反应和非反应不能模仿巴菲特的举动确实说过他不是法律要求告诉我们他拥有或他的钱了。
我读过几篇文章在沃伦•巴菲特先生的投资策略可以帮助把一些他如何创造出这样的回报。我来知道巴菲特集中在股本回报率(ROE)而不是在每股收益。大多数人知道罗伊可以被扭曲的杠杆率(负债与股东权益比率),因此在理论上是劣质资本回报率在某种程度上。资本回报率更像是资产回报率(ROA)或已动用资本回报率(ROCE)。他试图估计公司的内在价值和称这一过程为债券数学。他看着他所谓的所有者的收益现金流用于股东或权益自由现金流(FCFE)。我们可以为国家,净收益+ d和a - CAPX (W / C)的变化。他考虑未来所有者的收益,然后折扣他们带回礼物。
我不知道他是否操纵市场,但投资者跟随他来到时知道他的投资决策。股市semi-efficient像巴菲特那样的名声,每个人也都获得高回报表现优于市场……
总是说,如果投资降低价格,它自动反向变得风险更低,更有价值。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)通常投资于低风险,低定价证券,因为他是紧随其后的是许多投资者的周游世界,他是能够主导股价的安全。因此,最终生成一个α…。
真正意义上说,他的投资组合在一定程度上得益于他崇拜的“投资甲骨文”。但是我们也不得不考虑这样的事实,他在极好的商业投资。所以,天气自己所拥有的公司的投资经理,后披露他的秒纯粹是bcoz崇拜或者因为他们感觉到的价值同时或之前很难检查。
讨论围绕着阿尔法,我有两个场景:
首先,它通过购买“公平”公司@一些低于内在价值,说@折扣33%的账面价值;因此创建一个“安全边际”至少33%(与高信念在这里时,他可以把资本),从今以后,可以生成一个很酷的回报率为50%的公司达到其账面价值。现在,这样的机会很少,可能只是在大量抛售的场合或放缓和快速复苏。所以,基本上他装入枪期间“恐惧与贪婪”并创建“阿尔法”。色拉油丑闻和他的投资n美国运通是证明这种风格的投资。
这就解释了作者巴菲特购买低风险的原因,廉价,高质量的股票。
进一步移动,作者的分析的主要贡献者自助餐投资组合回报“押注β”和“质量-垃圾”在于他的事实,他希望公司与一致的性能而非周期性或公司高β/杠杆或波动的年回报率(尽管他从不关心季度业绩)。这就解释了他在沃尔玛投资,富国银行(wells fargo)和其他人在那里他可以短期收入可见性和保证一致性的性能。
他喜欢买好的商业打压时。(尽管价值投资者喜欢我从不让这些企业下来沃伦不仅是人耐心地等待公平价格的业务)。查理的建议后在合理价格购买此类业务(即而不是等待好价钱。,33% discount or more),he seems to have started focusing on purchasing good business even at high book values.IBM purchase seems to explain this.
其次,添加高β股(高风险)生成更高的夏普比率的意义;但是更有意义它让他添加低β股(低风险)和使用杠杆来增加持有这些股票的投资组合产生更高的夏普比率。他利用来自“保险浮动”这是非常廉价的比短期国库债券和“负息债券”,他可以对投资者的问题这也是独一无二的。显然,其独特的。
在一定程度上帮助他这独特的工具来创建α以及其余部分低β和高质量的选股能力。
我很惊讶,在同行评议的文章,作者没有保护的使用方差(他们的术语——波动率)和夏普比率要求伯克希尔哈撒韦的回报为这些数据正态分布是有效的。我不会感到惊讶,如果一个简单的图形数据很令人瞠目结舌的,特别是如果与可比的市场数据。
我也期望本文的主要结果是CAPM和β的死亡。所以温和地使用其中的一个因素,押注β,好像学术论点巴菲特和芒格几十年来一直抨击不合理,这是好消息。当然他们都意识到这一点之前马科维茨的原始论文!也许他们应该获得诺贝尔奖
我认为学术研究这样的可用性偏见的受害者。
想象一个研究试图量化迈克尔乔丹的成功的原因。它可能认为他的成功是由于他相对臂长,身高、力量、耐力、愿景,手眼协调能力,他小时候练的小时数。他们可能工作数量的方式总结所有的其他的原因都是“统计上无足轻重。“我相信这些因素发挥了巨大的作用。但其他因素的结论是“统计无关紧要”是可笑的。
以同样的方式我觉得这项研究的结论:这是可笑的。
当我读到这些类型的文章,我不禁想起这句话流行的马克吐温:“有三种谎言:谎言,该死的谎言,以及统计数据。”