投资组合策略:赞美无所作为

”人认为不行动,行动不行动,了解男性,在他执行纪律。”

比较,第四章18节

正如你可能已经注意到,金融市场一直不确定。传统的反应是采取某种行动,以更好地定位当前环境下的投资组合。这可能包括试图进出不同的资产类别,试图选择一个投资经理谁能挑选最好的股票,或者只是完全的市场。但是一些结果表明,最好的做法是尽可能少的行动。什么都不做,面对改变市场对大多数人似乎是反直觉的。然而,当涉及到投资,不作为通常是最好的做法。这并不是说,最好是完全忽略的投资组合。相反,正确的方法是纪律严明,选择性做任何改变投资组合时,相反的情绪短期市场波动的影响。

有充分的证据表明高水平的投资活动不太可能改善长期性能。杰里米•格兰瑟姆,一个传奇投资者数十亿美元的机构投资公司。格兰瑟姆还管理着他的妹妹的退休帐户,而不是通过他的公司。他估计他姐姐的交易账户每年一次或两次,产生回报,1 - 2百分比高于他的公司基金的表现。或者,看看荷兰国际集团公司领导的信任,比整个股票市场在过去十年没有和一群股票投资经理后裔组合成立于1935年,而不是交易。如果你真的需要令人信服,看这位“奥马哈先知”自己。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)将他的股票投资时间范围描述为“介于10年,直到永远。”A more academic assessment of the costs of high activity comes from researchers Geoffrey Friesen of the University of Nebraska–Lincoln and Travis Sapp of Iowa State University. They calculated that between 1991 and 2004, “market timing” decisions reduced equity fund investor returns by 1.56% annually[1]。理论上,采取行动和更改你的投资组合可能是有效的。人性当然要试一试。然而,即使聪明的投资者并不是特别擅长,而最好的投资者几乎完全避免它。

不作为其他两大原因(更好的为极客们称为“低流动率”)在一个投资组合是税收和成本。税收通常忽略或放在次要地位,大多数投资经理,但他们可以是一个巨大的拖累投资回报如果不妥善处理。任何时候你出售投资获利,你必须支付资本利得税(15%为“长期”通常收益和更高的普通收入税率为“短期”收益)。因此,频繁交易可以显著压低你的税后回报计算方程。几年前在一个有影响力的论文,指出金融研究人员罗伯特·阿诺特和罗伯特·杰弗里指出,很少投资经理实际上表现足以支付他们的资本利得税[2]。换句话说,他们的客户将会更好,在税后基础上,如果他们没有交易。因此,最好避免在你的投资组合,以避免高流动率给山姆大叔不必要的钱。

这个低收入规则的例外是实现税收损失,阿诺特和Jeffrey指出“就像现金存在银行里。”This practice involves selling investments that have declined in value and immediately purchasing similar replacements so that your portfolio allocation does not change substantially. In this situation, you get a tax benefit from the capital loss you realized, which should help improve your investment results on an after-tax basis.

更高的投资成本往往是高投资组合交易的结果。一般来说,投资经理贸易很多能够收取更高的费用对于他们所有的活动,即使这个活动不产生更好的结果。此外,嵌入式在交易过程中有更高的成本。经纪佣金,买卖价差,市场冲击成本,削弱更加活跃交易者的收益。即使投资经理可以提高回报率略微积极交易,证据表明他们不能提高回报足以克服他们的交易成本。共同基金研究公司晨星投资成本的影响进行了研究,得出的结论是,未来投资回报的最强的行列式为共同基金管理费。低成本基金倾向于比成本较高的基金平均而言,这是相当直观的。

最终,动荡的市场很难忍受,尤其是当首选策略是坐下来等待。然而,我的目标是把重点放在经过时间考验的策略:维持一个适当的长期资产配置计划,保持低营业额减少税收,以低成本的方式进行投资。一如既往,我们还将投资之间的平衡在必要时保持风险符合什么是合适的。再平衡是一种形式的营业额,我们相信是必要的。这些都是不同于资本市场的表现,是在我们的控制和历史上被证明是最好的策略用于建立和维护长期的财富。

1。杰弗里·c·弗瑞森和特拉维斯酸式焦磷酸钠,“共同基金流动和投资者的回报:一个实证检验基金投资者时机的能力,”《银行业和金融业,31卷,没有。9日(2007年9月):2796 - 2816。

2。罗伯特·h·杰弗里和罗伯特·d·阿诺特,“是你的α足够大来满足其税收?“项目组合管理学报,19卷,没有。3(1993年春季):15 - 25。

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