投资于货币:基准的问题
最重要的一个资产管理基准和oft-discussed主题。尽管全球外汇市场的日成交量达到了4.7万亿美元(国际清算银行),投资者需要注意的一些关键问题时基准货币的投资组合。
全球外汇市场的增长
在日成交量方面,全球外汇市场几乎是20倍的全球股市和全球约36倍的债券市场。从2007年到2010年,只是每日现货交易增加了48%,从1万亿美元到1.49万亿美元(如上)。
数据来源:国际清算银行;世界交易所联合会。
这种快速增长背后的主要推动力
这种爆炸性增长背后的主要推动力是全球贸易的增加,新兴经济体的快速增长以及它们的外汇储备,和越来越多的国际投资。这反过来又导致了货币的出现作为可交易资产阶级投机和套期保值的角度来看。
货币作为一种资产类别,表现出低相关性与传统的资产,如股票,因此被视为一个潜在的“便携式α来源。“便携式阿尔法策略寻求增加的收益来源相关性较低的投资组合,同时保持其预期系统性风险敞口。
管理货币项目管理专业的基金寻求捕获这个便携式α通过积极在全球货币市场交易。这样的货币策略,曾经只有大型机构,在每一个投资者的现在。
基准测试为何如此重要?
当谈到管理的投资组合,选择正确的基准是很至关重要的几个理由。首先,在大多数情况下,一个基准投资组合经理代表默认的位置没有任何活动的观点。因此,它作为一个起点制定预期的风险回报投资者的偏好。第二,它有助于在评估投资组合的性能,通过扩展,投资组合经理。
现在,如果基准是一个投资,事情变得更有趣。因为投资者有更便宜的方式访问“资产β,从投资者的角度来看,投资过程现在可以专注于寻找投资组合经理能够生成α在一致的基础上。
最重要的一个基准的选择是一个清晰而明确的指数要求施工方法。其他重要特征包括每日定价较低的人员流动率,以及历史数据的可用性。
关键问题与货币的基准
最重要的问题在构建货币基准是缺乏一个“默认的市场。“没有这样的市场,因为没有真正的“被动”投资时的货币。投资于货币一直是一个活跃的投资决策。
例如,在股市的情况下,如果你是美国大型股,你可能需要“默认市场”暴露在标普500指数追踪。仅仅因为你长美国大型行业并不意味着你是短的其他部门。
货币总是成对交易——例如,美元/欧元,美元/日圆,欧元/英镑。所以,如果你是长期对美元/日圆,这基本上意味着你早已美元和日元。每一个贸易最终被相对价值交易。结果,没有真实自然的市场投资组合测量,获取外汇(FX)β。
因此,必须找到另一个因素可以解释和捕获的货币回报。与货币基准,你可以看看战略基准或积极管理基准。基准寻求获取外汇“战略”战略β,而经理基准,如对冲基金指数,货币基金作为底层。
策略的基准
三个主要外汇市场套利策略在起作用,动力,和估值。套利交易是最常见的,它试图利用所谓的远期升水难题或远期利率的偏见——也就是说,远期汇率不是未来即期汇率的无偏估计。这个贸易涉及长高息货币,卖空低利率的影响。
动量交易试图利用货币市场的自然趋势,通常超过短期,中期时间框架工作。估值策略是基于一个更长时间框架和涉及使用基本面因素,如购买力平价,识别高估和低估的货币。
战略指标的关键问题是缺乏普遍接受的策略定义规则。不同的指数提供者有不同的规则来捕捉贝塔相似的策略,因此,风险回报分析最终得到处都是。即使在相关性方面,战略指标很少相似。
展示1显示了一些常用的年率化return-risk特征指标。年回报率超过7年(2005年8月- 2012年8月)范围从6.5%到-0.1%,而波动率从12%到4%不等。
数据来源:彭博社
表2给出这些指标的互关联。
数据来源:彭博社。点击放大。
只有少数的相关性高于0.75。在股票或债券的情况下,指数代表类似的细分市场——尽管由不同的指数提供者——往往有很高的互关联,约0.9。
这清楚地显示了缺乏公认的谈到外汇策略定义和规则,因此,产生的战略指标。
经理的标准
经理基准遭受类似的问题。如下所示,在过去的15年左右,交易货币经理也呈指数级增长,随着全球外汇市场的增长。适应这种增长在活跃的货币管理,经理基准不得不增加底层管理人员的数量。
数据来源:国际清算银行
因此,索引建于1995年,说,大约10基金现在可能有大约100基金。这意味着指数,一开始用15%左右的高波动性可能现在有不到5%的波动!
增加数量的基金已经影响了回报,也因为波动下降,回报也开始下降。这个减少返回对投资者有重要意义,因为它可能是货币经理更容易击败这些指数现在比以前。
展览3显示巴克莱外汇交易员的发展指数。
数据来源:更为猛烈。
巴克莱银行外汇交易员指数,1993年大约有43个经理,一直到2011年117名经理人。这个图表清晰地显示了减少回报随着潜在的资金数量的增加。
展览4说明了一些常用的风险回报特点经理指数在七年期间从2005年8月到2012年8月。与策略标准,不同的指数提供者有不同的规则,因此,不同的结果。
数据来源:彭博社
创建管理策略指数像当前的对冲基金指数可能不可能是有原因的。
首先,如前所述,缺乏协议时策略定义。第二,更重要的是,货币经理通常有更大的灵活性比其他资产类别经理采取不同的风格来适应市场环境。由于这种风格漂移,是不可能确定一个经理一个特定的策略。
基准货币投资组合——未来的方式
总而言之,与其它资产类别不同,标杆管理货币组合并非易事。缺乏广泛接受并且建立使得它难以评估基准货币组合的性能。
可能的解决方案包括想出多策略的基准和放在一起研究同行的货币资金。
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