投资与投机:使用明斯基的标准

编者按:这是另一个反应上周在这里提出的问题:投资和投机的区别是什么吗?如果必要,我们邀请你去下面的评论,微博@cfainvestored,或通过接触我们电子邮件。

最著名的试图区分本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的投资和投机是格雷厄姆和多德的名声,谁写的,聪明的投资者投资”深入分析,保证本金的安全和满意的回报。操作不能满足这些需求是投机。”

这似乎相当清楚,但留下巨大的上升空间。围绕“安全”和“令人满意的解释。”这么多房间,事实上,清楚真的像它看起来它不定义任何东西。所需要的,我认为,是某种潜在的经济事实的分析框架,看起来如此。

明斯基的标准提供了这样一个框架。海曼•明斯基(Hyman Minsky)已成为著名的金融危机之后对他的描述三个阶段的市场——对冲金融,借款人可以偿还利息和本金的现金流;投机性资金,现金流可以偿还利息而不是本金,因此需要展期任何融资;和庞氏融资,现金流不能支付本金或利息,因此必须借更多的钱或出售资产来支持这些成本。

明斯基时刻在危机当庞氏融资成为最常见的。我的同事约翰•鲁尼巧妙地把这些比作一个完全摊还贷款,利率只有抵押贷款,和一个负摊还贷款——图像从房地产崩溃,这是最近的“明斯基时刻”。

虽然这分析,严格来说,更适用于债务方面,显然是相关的股票投资者,和也许更因此得到报酬后,债券持有者。

明斯基的标准提供一个良好的指标来评估是否有一个“投资”或“投机。“使用格雷厄姆定义和明斯基标准,投资似乎下降”对冲金融”领域,基础业务可以偿还现有债务以及恢复证券持有人在可持续的基础上。

固定收益,至少在评级较高的地区,是一种天然的适合这个定义,资本回报率和指定的开始。稳定和盈利的公司的股权也似乎合理属于此类。除了这些东西会被视为投机。

这似乎给价值管理者清楚地点头,这是有道理的,因为它是基于格雷厄姆定义——但它也似乎有点限制,经理也可以投资增长,但随着还款的期望来自合理预见到经济增长,而不是现有的现金流。可能下一步明斯基梯,投机性金融,也被认为是格雷厄姆意义上的“投资”?这就是区别开始变得有点模糊。

例如,假设一个稳定的和有利可图的公司(对冲金融)增长速度快于目前的现金流将支持。为了支持经济增长,它基于预期的现金流问题债务或股本增长。记住,公司是稳定的和有利可图的和现有的操作可能会支付利息而不是校长在新义务,金融投机,但新证券的本金将基于预期的增长。现在,为现有的和新的证券投资或投机?他们是不同的吗?

的决定不是那么清楚,而且是不固定的,现有证券和新的可以随时间变化与公司的命运。投资与投机成为一个正在进行的决策过程,而不是一次性的电话。状态也可以改变根据市场价格,尽管该公司继续做得很好。什么是好的投资10美元可能猜测为100美元,排名的偿还能力显然取决于价格。如果市场推高安全,是一个投资可能成为投机的新买家。

除了看个别证券,这种分析的其他有趣的部分是它意味着对投资者在市场上作为一个整体,这也直接关系到价格。当我谈论明斯基上面的分析在个人投资的背景下,他真的讨论系统性风险的水平,和金融不稳定的发展,这显然是相关的市场。

看看市场作为一个整体从明斯基的角度来看,我们可以因此开始考虑是否将资金投入的资产类投资或投机。考虑到格雷厄姆的定义,和明斯基对冲金融标准,你很难会证明“投资”在任何市场收益不足以支付债务和股权成本,鉴于合理增长的假设。

当然,这句话的关键是合理的。我写这篇文章不是说数字,但简单的状态,在某些市场整体估值,潜在的现金流将不支持价格,和股票投资从对冲状态转移到投机状态——甚至一个庞氏骗局。在某种程度上,把钱在任何市场成为投机,而不是投资。回想2000年的纳斯达克(Nasdaq)时代。

历史记录也支持这一结论。许多分析师的研究,尤其是Easterling Ed和Crestmont研究,以及我自己的工作表明,在较高的股票市场的估值水平,未来回报较低,在许多情况下,低于一个典型的投资者,事前,股权投资的需要。虽然很难证明任何投资投机行为是基于估计未来收益,当然表示希望克服当历史分析说,未来的回报很少或从不满足的目标水平起点。有些人会说,我们现在在这一点上,基于格雷厄姆·多德P / E比率,而另一些人认为目前的市盈率是合理的。没有办法确定哪些是对的,但是在一些估值水平股权投资作为一个整体变得投机。

投资和投机的问题通常要求对个人安全,答案是有价值的在这种情况下。通常不是问什么,但应该是适用于市场作为一个整体的问题。作为一种定量框架问题,基于现金流所产生的预期和假设,明斯基的标准提供了一个非常明确的方式来确定你有什么。如果支付本身,它是一种投资,如果不是你有决定如何你认为“安全”的假设。

明斯基标准因此可以作为基础资产配置模型。通过观察隐含增长率基于当前的市场价格和目标回报率,并比较历史增长率,我们可以看到多少的“投资”一种资产类别,和多少“投机”已经包含在价格中。

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