我所相信的,但无法证明:真正的α为个人投资者不存在
我相信,但无法证明,真正的α为个人投资者并不存在。有太多的利益冲突和“摩擦”系统的个人投资者享受跑赢市场的结果。我相信这是无论自己个人投资者投资或投资专业的帮助。虽然我不认为投资顾问可以帮助一个人击败市场,我相信大多数人会享受优越的结果与投资顾问的帮助。
虽然并不完全令人震惊,一个投资顾问认为,个人最好聘请投资顾问,这对我来说并不是一个简单的结论。记录,可以追溯到近100年,专业投资人士不是恒星:
- 阿尔弗雷德·考尔斯发现,专业人士表现买入并持有的投资方法在1930年代和1920年代。
- 普林斯顿大学的John Bogle毕业论文发现,75%的专业投资者表现标准普尔500指数从1945年到1975年。
- 查尔斯·d·埃利斯CFA,发现85%的专业基金经理的表现比标准普尔500指数从1962年到1974年。
- 马克Carhart研究了1962 - 1993年期间,发现大多数基金经理表现他们的基准量的收费问题。他还发现缺乏持久的性能。
- Eugene Fama和肯法国发现从1984年到2006年,只有3%的经理表现出足够的技能来弥补他们的成本。
这些只是少数的许多研究表明,专业投资者在很大程度上未能兑现的承诺的市场表现。为什么会出现这样的情况?
我相信很多与我们的业务结构。利益冲突的现象层出不穷。在业内有很多玩家,所有都提供相同的服务。经纪人、银行家、保险专家、理财规划师、注册投资顾问向普通投资者看起来都一样,但是有材料差异。许多这样的派对是由销售人员而不是投资专业人士。
先锋的创始人John Bogle传奇,描述了投资行业从行业转移到业务的收入高于客户的最佳利益。的影响很大程度上是负的。对我们来说并不罕见看到新客户投资等非流动性投资的养老金和私人房地产投资信托基金。尽管这些投资可能是“合适的”,他们显然不符合投资者的最佳利益。相反,我认为主要是因为使用这些投资的丰厚的佣金支付,因为他们帮助留住客户退出壁垒。这只是一个例子的许多利益冲突存在于投资行业,损害个人投资者的几率实现性能优越。
也有显著的“摩擦”的系统。最值得注意的是,这包括成本和税收。可以有很多层的成本在投资过程中,往往最终的投资者是没有意识到他们现在实现的障碍表现。咨询费、互惠基金的费用比率、销售负载,12 b - 1的费用,买卖价差的只是一些投资者可能面临成本但不理解。所有这些虹吸钱从投资者和导致性能,很有可能会达不到预期。
即使一个投资者能够找到一个顾问提供跑赢市场的性能后,成本和费用,税收保证网络性能欠佳。活跃的交易共同基金和投资管理行业为应税投资者导致严重的不利因素。较低的合格股息和长期资本利得税率的帮助,但他们仍然导致显著的“回馈”的回报。的一篇文章项目组合管理杂志》1993年题为“你α足够大来满足其税收吗?”讨论了税收对投资回报的影响。积极管理投资组合的结论是极不可能将跑赢市场税收的影响后的结果。
显然,可能性不大的投资者和专业投资顾问一起工作。追求有效α是徒劳的。所以,面对这一切,为什么会有人浪费他们的钱通过雇佣投资专业?穷人,因为尽管结果所提供的投资行业,个人投资者更糟的结果。
教授布拉德·巴伯和特伦斯·奥丁研究个人投资者的回报,并发现他们的交易技巧非常缺乏。事实上,那些交易最活跃最坏的投资回报,实现滞后股票市场以每年超过6.0%。
有一个相对较新的概念叫做“顾问的α”描述了价值投资顾问客户关系。大多数投资行业这是自私的,但也有一些重要的点周围的这一概念。个人投资者争取最高的回报可能但不一定思考过程,效率,或者纪律。这些地区的专业投资顾问可以帮助你。
过程
建立一个资产配置计划,或得到正确的组合的风险和回报,是很重要的。然而,随着时间的推移,维持这种平衡同样重要。定期调整和在投资过程有条不紊地通过个人投资者之间的时间是罕见的。
税收效率
资产位置、税收交换,坚持长期资本利得,有条不紊地选择税收很多股票的出售可以通过控制都有真正的经济价值损失税金。
纪律
纪律留在市场,而不是出售在市场底部,可能是最重要的一个好的投资顾问的角色。任何市场时机可以破坏,但放弃纪律以市场极端(高峰和低谷)可以不可能恢复。
我记得看到一个图表的John Bogle几年前的演示表明股市的平均回报为16%,平均共同基金的回报在13%,和共同基金投资者的平均回报只有5%左右。显然,个人投资者一直追逐业绩而不是投资流程和纪律。图表数据已经过时,但我怀疑今天的概念。
个人投资者可以去一个低成本的共同基金提供者,构造一个平衡的投资组合,并与现金流平衡每年或他们的美元价格平均到产品组合。这种方法简单、有效,并应提供有竞争力的回报。不过,我相信这是罕见的投资者采取这条路线。绝大多数将会“热技巧”和媒体的故事鼓励更多活跃的交易。
使用一个专业可能不产生回报的税费,但它有助于避免许多个人投资者行为陷阱落入。专业人士更广泛的投资组合构建知识,通常费用水平,和避税的技巧,经常给投资过程带来急需的学科。所以,尽管我不能证明这一点,我相信大多数投资者会更好搭配有点专业的帮助。
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出色的工作!
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感谢上帝,我们有信心!
有最近的一篇论文显示,个人投资低成本指数基金表现不佳是因为坏市场时机的决策。
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2022442
我没有听说过这篇文章…谢谢你的提示。它提供了很好的经验支持杰克妖怪是说什么etf(不过有趣的是,它延伸到指数基金)。他使用一把猎枪的类比:它可以是一个强大的工具在正确的手,但你也可以打击你的脑袋。我认为被动基金(包括共同基金和交易所交易基金)是伟大的工具,但也许有专业指导的空间即使使用这些基本投资工具。
伟大的总结,真正的很多物品我有怀疑是正确的。固有的个人低于市场的平均回报率将所有的费用和税收。类似于扑克游戏在一个赌场更熟练的玩家很难赚到足够打耙和80%的球员正在失去。希望这个行业能将更多关注客户的需求而不是费代。
马克,
我衷心同意假设在你的文章。但你是对的,衡量一个顾问对个体的总体财务状况的影响很难量化。
看看大卫·布兰切特(Morningstar)纸的γ(衡量一个理财规划师)的有效性。这是一个简单的模型,但我相信它可以扩展到包括更多的因素。
再次谢谢你的文章,这是一个有趣的阅读。
我看看…谢谢。应该是另一篇论文的工作“顾问α”。我猜它会是相当自私的行业,但是希望它将继续建立这些想法,并提供一些新见解。
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在此基础上评估,我不明白为什么人会雇佣一个投资顾问。
假设投资者具有典型的目标(e.g.retirement储蓄),它们可以买入并持有索引(IRA也许,如果他们可以让他们的雇主匹配他们的贡献),从风险较高的资产分配索引来减少风险资产指标。
资产配置可以参考一个固定费用财务规划师通用资产配置策略,对应于他们生活的每一个阶段(或更好的是在网上找到他们通过众多的来源),贸易为自己通过史考特证券,完全避免投资顾问。
最后,如果他们特别风险规避管理风险(和有效购买安心)与各种形式的保险以外的健康保险(残疾)。
作为学科而言,雇佣一个投资顾问不一定会让人更多的纪律。如果他们告诉你无论购买某某股票估值,因为他们喜欢它,或者出售ABC年金,因为他们需要钱他们并不真正需要的东西,确保你有义务告诉他们这是一个糟糕的举动,但是最终,这是他们的钱,他们如何分配调用它。
想法吗?
你是绝对正确的,一个投资顾问都不需要那些愿意做一些研究和花一点时间倾向于每年的投资组合。然而,根据我的经验,大多数人不太可能这么做。数据似乎证实了这种说法。尽管伟大的工具,多数投资者无法使用或适当地使用它们(见上面的Nat的评论中引用的论文)。
我们保持我们的客户严格通过自由裁量权在他们的账户。我们做交易,而不是推荐的交易。这样,我们知道事情得到实现。客户总是有最终的控制,因为它们可以解雇我们,用他们的钱做他们想做的事。然而,对于那些留下来,我们灌输大量的纪律坚持到底,平衡,使智能税的决定。
我发现有用的阅读很多历史像一些投资者建议。我看到的价格运动,挖掘老报纸,试着去理解,这是主要的股票然后试着加入点和行动。通常我不同意我的投资顾问,当前新闻的参考系。
同时,说说惯性。倾向于保持不动。发生这种情况,当一个人进入市场,然后股票下跌。积极性的阶段,人手表偷走了一个投资者的宝贵的时间,因为他们等待复苏?