长期利率周期和你的债券投资组合

自从联邦储备委员会开始“锥形”2013年5月,焦虑在债券市场一直居高不下。10年期美国国债收益率从1.63%增加了近120个基点5月2日到8月26日的2.80%。鉴于最近的历史低点,美国利率在过去五年左右,许多投资者开始怀疑债券已成为风险投资组合的一部分。从2013年6月1日到2013年8月14日,投资者将债券基金净流出890亿美元,据美国投资公司协会,几乎扭转的930亿美元在今年头五个月的流入。

许多投资者已经习以为常的债券的过去的表现,可危险:15年期间从8月1日,1998年7月31日,2013年,长期政府债券返回折合成年率为6.90%,而标准普尔500指数仅为4.66%,波动率降低了31%。我不会做出任何预测关于利率是否会继续上升,或者他们可能回到历史平均水平的速度有多快。但是我会注意,30多年来,美国利率下行轨迹相当稳定,以最低的利率。难怪投资者变得习惯于思考固定收益的安全投资组合的一部分。如果这一趋势逆转,我们进入一个长期利率上升?见解在适当的策略投资于债券不断加快的时代,我们认为这将是有益的看一些债券市场的历史。

债券进修

在我们回顾之前几十年的固定收益的历史,让我们刷新我们对债券本身的理解。债券价格与利率成反比关系,当利率上升时,债券价格下跌,反之亦然。持续时间衡量债券的利率敏感性,债券价格变动的最重要决定因素。万物平等,为典型的债券成熟度越高持续时间越长(或价格波动由于利率变动),和小息票利率风险越高。

比如,今天的10年期美国国债的持续时间8.7(来源:彭博)将上升或下降近9%利率每转变;30年期国债的持续时间大约18将意大利或改变利率为18%。

长周期

现在让我们看看如何不同期限的债券利率和执行持续时间长。下面的图表立即图两种截然不同的利率周期从1956年1月到2012年12月。从1956年到1981年,5年期国债的收益率从3%飙升至14%,主要是由通货膨胀的。美国联邦储备理事会(Fed,美联储)决定了联邦基金和其他基准利率的基础上,认为需要刺激经济增长和低利率或减缓通货膨胀的压力和更高的利率。同样地,投资者共同驱动收益率上下用自己的短期和长期的通胀预期。因此,通货膨胀会跟踪利率相当密切,有点滞后。自从保罗•沃尔克(Paul Volcker)美国联邦储备理事会(美联储,fed)有助于抑制通胀在1980年代早期,五年期利率大幅下降,从1982年的14%到2012年的0.76%,尽管在过去的几个月里,收益率几乎翻了一番,达到1.60%,今年8月26日。

下一个图表显示三种不同期限的固定收益投资的回报在两个非常不同的利率环境。正如你所看到的,在加息环境,如1956 - 1981年盛行,短期固定收益明显好处:频繁的再投资的主要由于反复出现的期限,投资者可以利用价格下跌,收益率上升。在此期间,一个月国库券表现最佳,而长期债券是落后的。事实上,从1956年1月1日至12月31日,2012年,一个月期国库券——有一个略与标普500指数负相关,相对强劲的0.461正相关与消费者价格指数据晨星公司,这意味着短期进行一个方便的通胀对冲工具。另一方面,在利率下降的环境中(例如,1982 - 2012年)、长期债券往往销售模式,由于他们的能力提前锁定在一个相对高收益的下降率。

差距在这三个基本类别的固定收益回报(类似现金、短期和长期)指向的逻辑依赖短期固定收益作为一个稳定的资产类别在不同的环境中。在第二个图中所示的两个时期,五年期公债仅略低于执行月账单从1956年到1981年(约50个基点),在执行长期政府债券大约2.6从1982年到2012年,利率下降的时代。从风险的角度来看,使用标准偏差的回报来衡量风险,然而,五年期国债大幅更好的比较长期债券,只有不到一半的年度标准差从1982年到2012年美国国债(4.9% vs . 10.8%的长期政府债券)。最后,请注意,如果你需要出售债券流动性当利率上升时,你是在一个更好的位置如果是短期票据而不是更大程度的长期债券价格波动由于其持续时间更长。

结论

许多市场参与者不知道长周期下降利率已经结束。回顾历史表明,分配短期增加固定收益投资组合在好处利率环境。短期债券历史时期也表现在风险调整的基础上下降率。

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