风险规避的赞美
“和季节”轮和“圆的
和画小马上升和下降
我们俘虏的旋转木马上时间”
——乔妮·米切尔圈游戏
投资总是最艰难的一天。尽管这个事实,投资者倾向于回顾,认为挣钱是容易过去。在几十年的投资经验,我们一天不记得当时觉得容易。
历史可能重演,它可能押韵,或者它可能腾跃完全不同的曲调。虽然我们不知道这将发生,的确让人很像我们回到相同的旋转木马骑在2000年代中期。高坐在他们的马,信贷市场提供了无回报风险,和巨大的杠杆系统已经从私人公众手中。贴现率对股市是由于人为地压低货币印刷机的恒定运行在世界各地,和股票的资金流入,并返回。
不幸的是,赫伯特·斯坦的法律规定,如果事情不能永远继续下去,它将会停止。债务不能无限增长,和必要的量化宽松游戏开始复苏一个受了重伤的金融体系在2008年将不可避免地结束。
圆的均值回归游戏在市场中扮演了一次又一次。上个季度,新兴市场股市触及一个极端点相对于发达市场表现不佳。果然,几个月后,新兴市场飙升绝对值和相对值而言原因,很少有人能预测前的四分之一。实事求是地看,全球债务暴最终会恢复像一个强健的挽马马站在一个小玩具小马代表由新兴市场表现不佳的程度。
使环境对投资者如此困难不是macro-awareness sovereign-buttressed条件将结束,但相反,不可能知道时机。男人在控制停止旋转木马,甚至暗示他可能(见本•伯南克),安全定价将寻找一个新的、较低的平衡,引起疼痛在许多资本市场。我们随着投资者面临的挑战是找出如何处理它。
尾巴的故事
“保护或不保护。这是个问题。”
——诚然,可怜的挖出著名的莎士比亚的哈姆雷特的独白
来源:布隆伯格,门徒伙伴
早在2006年和2007年,投资界很少担心消极的结果,金融保险的定价是可笑便宜。暗示股市波动性的青少年来说,高收益信贷利差在历史紧身衣,和主权信用违约掉期交易以个位数基点,投资者适应可能会发生什么购买健康的下行保护同时仍然或多或少地充分参与市场应该继续有增无减。
旋转木马的小马从高到低在2008年,“尾部风险保护”成为流行时尚机构作为新发现的面积分配风险预算。最具讽刺意味的是,保险已不再廉价,极有可能导致表现不佳。如果有选择,我们永远不会在回家100万美元购买保险,每年花费300000美元。然而恐惧统治,和那些寻求保护在危机后通常是解决昨天的问题,不是明天。
五年没有意识到尾事件之后,许多投资者购买昂贵的保险已经厌倦每年遭受的损失。有些人放弃了他们的“程序”,合理化,尾事件不太可能发生比几年前。这一立场证明是否正确,高买低卖的概念(er)是投资成功的诅咒。
尽管macro-aware今天我们都比我们在2008年以前,下行风险保护的游戏圈是完全相同的。我们可以保护投资组合从一个事件,我们相信将来会引起疼痛,但我们需要足够的时间,以确保支付保费的总和在结账日之前将低于保险那一天来临的时候我们收集的。如果我们过早,亏损将胜过知识满意度是对的。
当通过一个循环,维护时尾巴保护非常昂贵。尾巴不仅是低概率事件,但同时,和游乐园保险不同的是,我们没有保证我们将我们的风险预算花在雷击时正确的尾巴。例如,2009年6月,唯一的保护形式的尾巴,赚了钱-卖空主权债务是很多投资者寻求避险的标的资产的存在恐慌的时刻。
今天,我们被夹在中间。宏观风险高但似乎不是迫在眉睫。一些金融保险似乎很有吸引力,但定价是复杂的。芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)看起来比2007年更便宜;然而,大幅波动的期限结构是陡峭,使购买长期股权保护差不多贵了。高收益已经进入领土,掩盖了绰号“高”,但大多数投资者对消极与做空垃圾债券。长期波动率在美国国债出现异常便宜,但七大工业国信贷息差很宽。
虽然我不能承认有一种特别的洞察力,当大尾巴事件可能罢工,市场有点不屑的临时验收的风险。我们面临的挑战,投资者是位置资本在一个适当的复合增长率同时保护投资组合足够生存100年的洪水可能随时降临。
系好安全带,享受过程
当一个稳定的尾巴保险带来较高的机会成本和预算的时机大魔法师似乎是一个方式,唯一的其他工具在我们的处理是减少风险。我们追求的投资策略,随后由风险投资者,分享共同的目标赢得战争失利后大部分的战斗。大多数的时间,市场上升和对冲策略表现不佳。在市场下跌的几次,成功的对冲策略的表现超过弥补放弃收益在经济繁荣时期。结果在棘手的政治设置,投资者必须说服客户,他们对市场的打击率低很少引起人们的关注。通常,客户离开和基金遭受的不幸结果实现时间加权回报率比加权回报率高。
尽管其结构性挑战,规避风险的方法似乎是一个明智的路线到今天的追求。我们把一张白纸交给分配给世界各地的资产,目前尚不清楚持有股票能够实现长期支出需求没有严重的坎坷,清晰的,买入并持有固定收益工具不会产生令人满意的回报很长,长时间。正如骑旋转木马与我们的孩子在某种程度上不是很有趣,我们记得它被在我们的青年,牛市以来危机尚未兜风活跃的经理和他们的统治拉回来一点害怕会发生什么。
作者的尾注:劳伦斯·b·西格尔和史蒂芬·c·Sexauer做了一个很好的工作安排的框架思考尾部风险投资“尾部风险管理”,退休收入日报,卷2,不。3(2012年秋季)。它也可以在这里
