不一致的流动性和混杂的市场走势:美国债券市场河口

几十年来,美国市政债券被认为是风险相对较低,个人投资者买进持有投资吸引到他们提供的免税收入。市场很少见——违约不到50在1970和2007之间——虽然偶尔高调惨败不时发生,像22亿美元“哎呀!“默认的华盛顿公共供电系统(WPPSS)在1983年和1994年derivative-driven加州橙县破产,这些都是特殊情况下的市场已经增长到3.7万亿美元的未发行。

像其他一切事物一样,稳定的市政公债市场在金融危机,动摇了,许多城市的收入基础施加压力打击他们的养老基金投资,而什么都不做,减少巨大且不断增长的养老金和福利义务承诺前任和现任雇员。一系列大型和众所周知的破产开始:瓦列霍,加利福尼亚州;杰斐逊县亚拉巴马州;和底特律;之间和其他一些波多黎各现在快。20多个城市自2007年初发行人违约。

我们最近举行我们的财富管理年会在加登格罗夫,CA,彼得棺材,总统的。布莱金瑞奇Capital Advisors,给了我们他的更新意见的方式,投资者可以导航复杂的河口,美国市政债券市场。

根据棺材,最近的一个因素市政公债市场的波动是一系列的方式的变化,城市信用评级机构评估和率。这始于穆迪批发“校准”2010年的市政债券的评级,这棺材说导致评级升级的“大片”市政公债市场没有额外的分析评论。穆迪在2013年之后一种新的评估方法市政养老金义务,立即导致29发行者被列入可能下调评级的观察名单。(标准普尔也进行了自己的一般义务债券评级标准的修订在2013年晚些时候)。

这些发展造成了市政公债市场信心,并加上年中市场担心美联储”逐渐减少,“毫无疑问促成了记录640亿美元的市政债券基金流出在2013年。

虽然在2014年初资金流动似乎已经逆转,棺材建议谨慎。在他看来,美联储已经开始可能会很长,旷日持久的过程”的利率正常化。

“我将证明一个债券基金是一个总回报的故事,这并不是一个有利的观点。我们的希望和期望是美联储的调整将被测量,但我们在加息环境”,这可能对债券价格有负面影响。

转向市政信贷质量的问题,棺材指出,大多数信贷趋势是“稳定的积极,”尽管对波多黎各可怕的头条新闻。房价上涨的结合,提高经济指标,积极的投资业绩equity-heavy市政养老金计划——一个活跃的股票市场的礼物——导致了许多城市更好的信用资质。虽然波多黎各的未发行约700亿美元仍然是一个严重的问题,“我不会形容波多黎各是一个潜在的系统性风险,“棺材说。

在近期的照片已经有改进,但养老金义务仍然是一个大问题对于许多发行商,因此债券投资者。“很多这些负债,从长远来看,仅仅unfundable“棺材说。他建议并不是特别难估计一个时间轴为最危险的发行者破产通过比较他们与可能的资金来源的披露养老金债务超过一段时间。

aaa级债券保险公司的退出,另一个变化造成的金融危机,也改变了市政债券市场的动态,但棺材并不认为这是一个糟糕的发展。他认为债券保险是一种潜在的道德风险,可以降低违约的困境的发行者的阈值。

“从历史上看,市政投资者通常是当地人与发行人的关系,建立压力不违约。债券保险之间,“棺材指出,决定违约保险公司比默认的决定容易自己投票的选民。“沃伦•巴菲特(Warren Buffett)意识到这和撤回了伯克希尔哈撒韦公司的债券保险市场。”

棺材指出,债券保险公司一直在下调了,不再写保险市场。大多数的估计,他们似乎充足的资金以弥补潜在的未来索赔之前保险交易。

而信贷挑战依然存在在美国市政债券市场,投资者应该小心比较其他信贷市场。

“记住但没有证据的系统性违约(市政)市场,“棺材说。“城市是垄断。在短期内,他们没有接触到企业信贷市场存在的竞争压力。”他补充说,在联邦合同法,市政当局必须证明保税债务重组前破产。“永远不会成为一个系统化的拒付债务市政公债市场。”

发行人对金融危机的反应可能不同州,并可能包括一个第九章破产在极少数情况下,但他们更有可能涉及到破产的法律来缓解压力的变化。例子可能包括任命一个控制板或接收器,需要国家批准的年度预算,要求养老基金借钱给政府,或者接受政府援助,以换取改革。

一些发行实体寻求创建特殊的融资平台,以应对金融危机,棺材里发现“不祥的和令人不安的”策略对现有债券持有人由于信贷的影响。

在第9章发挥作用的情况下,棺材说收入债券,一种已经被证明的留置权在定义的收入来源,如一个特定的使用或许可费用,可能仍在破产财产,不应该由破产法院自动保持。

但这并不是说,即使严格保证收入来源不能动摇在极端的情况下金融危机。

“作为底特律的一些人说,当你得到所有的血液从石器,每个人都是无担保的,”“棺材警告说。

问他是否有特定的信贷担忧任何部门的加州市政公债市场,棺材说他是安逸的信贷加州学区,但17的水当局“可怕的形状”在一定程度上是由于持续干旱的影响。

在市政债券市场的动态,棺材指出其不一致的流动性和混杂的市场走势。

“没有人在市政债券市场相信有效市场假说,”他说。“我们从超买超卖和swing相关。”

额外的资源:看看美国证券交易委员会(SEC)的市政证券市场报告,或加入我们的在线论坛”美国公共养老资金危机2014年3月18日”。

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