书评:风险回报分析:理论和实践理性的投资
风险分析:理性投资的理论与实践(第一卷)。2014年。哈利·m·马科维茨和肯尼斯•a .凄凉的。
在风险分析:理论和实践理性的投资,哈利·m·马科维茨担心金融统治的“大混乱”——即“充分必要条件之间的混淆使用的均值-方差分析。“这是一个严重的问题。均值-方差分析一直以来投资组合构建的基石马科维茨1952年撰写的开创性文章。与此同时,学者和从业人员一直在不断寻找的下一个圣杯将引导资本的分配。考虑文章的无休止的流提出改进均值-方差分析或替代品。大量的文献讨论优化器将更高的时刻或试图取代方差风险替代措施。另一个考虑所谓投资者的非理性倾向。我记得一位前同事说,“我们不要重新实现哈利马科维茨博士论文的第一百万次。我们可以做的更好。“但我们没有。
均值-方差分析有什么异议,他们好接地吗?马科维茨已经投入风险回报这些问题的分析,得出均值-方差分析是金融的核心理由充分。这本书在从容不迫的步骤从一组无可争议的前提得出结论:均值-方差分析是最好的工具可用于解决广泛的投资组合构建问题。
所有的材料在全新的风险回报分析;它已经存在了超过半个世纪。然而,包装是2014年古董。继续对早期倾向,马科维茨开始风险回报分析期望效用理论的公理的治疗类似于他写了什么在他1959年出版的书《关于投资组合的选择。他解释说,材料是“在后面而不是前面马科维茨(1959)[我]因为担心没有医生会读一本书,始于一个公理化的理论下的理性决策的不确定性。但是现在,很明显,这些问题已经成为紧迫。”
马科维茨认为,金融从业人员将暂停考虑定量的理论基础工具经常使用。我希望他是对的。每一个金融从业人员,每一个定量领域的学者,和每个人都试图解释一个科学理论从马科维茨的清醒博览会中获益。
这本书的主人公是一个理性的决策者(RDM)。中性的化身的第十章中介绍的“理性人”的他1959年的书中写到的,不犯错误的RDM”在算术或逻辑试图实现自己的明确的目标。“马科维茨认为在第1章的风险回报分析RDM将寻求最大化回报的期望效用。此外,测量的倾向的,而不是人类的决策者的倾向,制定相关的投资目标。建立后的期望效用最大化投资组合构建的基础,认为马科维茨均值-方差分析是期望效用最大化的关键。
本书的其余部分是一个优雅的相互作用理论,经验主义和实用性。在第二章中,马科维茨利用几个来源,包括与哈伊姆征收1979年的一篇文章中他写道得出结论,在广泛的条件下,大约一个均值-方差最优投资组合预期效用最大化。此外,均值-方差比效用最大化优化更实用。来自马科维茨在2012年撰写的一篇文章,第3章认为世界范围的投资者是谁自然关心几何返回而不是算术返回。使用一个世纪的数据,马科维茨认为六均值-方差近似的几何平均收集不同的组合和宏观经济指标。三个六被证明是有用的。在第四章,马科维茨再次使用一个世纪的数据近似对数效用函数等替代风险措施的风险价值,条件风险价值,semideviation。马科维茨发现,基于方差的近似替代不改进基于方差的近似。本章也有承认,这项研究并不全面和挑战的支持者替代风险措施:“可以想象,其他功能(备选方案)比尝试在这里会有更好的表现。如果这样显示,选择风险措施的支持者需要超越现有的观点,大致如下:分布不正常;因此,均值-方差是不适用的;因此,我的风险度量是最好的。”
最后一章,这依赖于先前的研究马科维茨和其他几个onsiders投资者应该如何选择的问题从均值-方差投资组合有效边界。的基本参数是风险规避,马科维茨提出了衡量投资者的风险厌恶情绪通过使用实际投资组合回报分布的估计。
如果均值-方差分析是真的声音,努力致力于先发制人又该作何解释呢?马科维茨表明忽视可能发挥作用:“昆根(1998年,p . 8)说,“期望效用的方法从均值-方差分析最初面临激烈的竞争,以马科维茨(1959)的工作组合分析,但这种方法的逻辑基础更可疑的期望效用理论。的考试目录的马科维茨(1959)表明,效用分析的前提和前提,马科维茨均值-方差分析(1959)提出了支持是相同的。”
但是,很容易识别约翰·昆根:在2003年的一篇文章中,M.V. Simkin和副总裁Roychowdhury估计只有20%的引证者读过他们引用的文章或书。这一发现凸显了困境:研究怎么能掌握压倒性的身体当时间是如此有限的文学?
序言中风险回报分析,马科维茨解释说,当前的四卷本系列的体积是第一,他概述了材料随后卷。未来的主题包括冯·诺依曼和朱莉的博弈理论;贝尔曼方程和动态编程;不确定性条件下的决策由笛卡尔、休谟,和野蛮;在投资组合构建贝叶斯统计的作用;数据挖掘;问题组合分析是否可以利用先进的技术。序言结尾:“这显然是一个雄心勃勃的计划,特别是考虑到签名者是他的事情。后这个前言和确认计划的大纲部分II, III和IV。其目的是提供足够的信息,这样一个勤奋的学者或多或少能复制这些部分像现在计划如果签名者不能这样做。”
所以,当前体积只是一个开端。风险分析是一个很棒的工作,一个了不起的学者总是有时间阅读重要的,最深的升值的科学成就,和未来的最高愿望。
如果你喜欢这篇文章,别忘了订阅有事业心的投资者。
所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗
你好,丽莎,谢谢你的评论马科维茨教授的书,如果不是因为我不知道这本书的。我做过广泛的研究(又名val,实时交易)最近使用均值方差投资组合构建框架,并利用历史数据。我不能同意的结论强调,特别是方差是一个优质的衡量风险,而且不能代替正态分布在长期资产回报时间(当然有偶尔的离群值,但这些可以控制使用post建设交易修饰符)。我第一次学会了马科维茨的均值-方差框架我攻读CFA项目的时候,而且很天真地认为,所有专家都在实践中使用它。自那时以来我还发现,我所说的专业人士(只有一个例外)不使用这个框架,主要是因为我认为他们不了解,所以他们花了大量的时间和精力试图想出替代。我看到了一些替代品,我发现随着时间的推移不提供一致的结果。我要说明一点,我的结论是只局限于那些策略我能够审查和在公共领域,所以实际上可能存在优越的专有模型。再次感谢您的这本书的评论,你激发了我阅读它。最好的祝愿,Savio
优秀的评论,Lisa-thanks。
我认为最主要的原因,马科维茨均值-方差优化受到攻击是人们误解(或扭曲)多样化是为了完成什么。不是有效的多样化减少或消除市场风险:它是关于减少或消除可分散风险。南方市场时,市场南区没有办法逃避除了没有市场。关键是,当一些高回报的到手的不是整个市场转而向南,然后其他高回报资产通常会转向北,使多样化的投资者减少可分散风险而不牺牲高回报(完全避免市场或通过投资低回报的资产)。
没有夸大微血管的多么重要的方法是在帮助人们实现一个可容忍的/舒适的波动水平没有迫使他们放弃高回报资产的创造财富的好处。