出口阿根廷总统提供价值的机会

全世界的废品政府正以微不足道的利率借入资金(一些在小于零)。阿根廷,对于所有意图和目的,不能借,至少不是在国际资本市场。国家的混乱和支付mess-appropriate收益率。阿根廷价值机会是手头的主题。

如俄罗斯,阿根廷是如此糟糕,它几乎不可能变得更糟。注意:几乎。在人类事务中,总是有恶化的空间。投机者在阿根廷债务和股票的资本可能遭受永久的损失。然而,我们判断,再一次,与俄罗斯——估值倾向于乐观主义者。格兰特的是看好毁了自己的国家。

在某种意义上,克里斯蒂娜·费尔南德斯·德基什内尔,灾难性的两届阿根廷总统,站在大投资者而不是一个好的,而是两个。在管理不当,她破坏了经济。辞职,她会改进它。她的政策已经摧毁了资产价值。她的离开将结晶的机会参与这些值的恢复。

当弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)可以选择成为俄罗斯的ex-czar是任何人的猜测。当费尔南德斯离开办公室已经在日历上。宪法规定她离开对应于2015年10月的下一届总统选举。最近彭博援引一位阿根廷asset manager,克劳迪奥Porcel,大意是她的继任者,不管他或她可能会,将一个人羡慕:“下一任总统将重新获得市场准入和能够筹集高达600亿美元的主权,省、和企业债务。我不能想象一个更好的工作。”

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Transportadora de气体del苏尔SA股价

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上周在阿根廷总罢工,第二在五个月,证明是非常有改进的空间。非官方的——因此,运行可靠,通货膨胀率近40%。业务活动停滞或萎缩。自由市场比索兑美元汇率设定新的低点。停电是复发。在布宜诺斯艾利斯,阿根廷4100万人,三分之一的住宅房地产销售显示,7月份同比下降20%;他们已经连续30个月下降。国内融资活动奄奄一息。

如果CFK nishida, La位女只是堕落的货币,阿根廷的机会可能不会像今天那么成熟。但她的政府实行价格管制加剧了通货膨胀的损失,进口禁令,资本管制。(在一个特别笨拙的尝试非常通胀数据,政府对麦当劳靠抑制巨无霸的价格,齐名的人的经济学家杂志的巨无霸指数)。它国有化铁路和养老金体系和没收YPF 51%的所有权,前阿根廷石油公司举行的西班牙雷普索尔能源公司。它著名的拖欠外债和怀有恶意地拒绝支付15亿美元欠付费订户保罗歌手。

因为它是不公平的把所有的钱它窃取,政权返回一些人作为礼物,或补贴。“考虑”,相关同事查理格兰特,“一个普通的电费从布宜诺斯艾利斯效用,Edenor S.A.比尔我回顾表明,价值373比索的功率消耗在58天,1月24日(官方汇率44.35美元,26.27美元,所谓的“蓝色”或自由市场汇率,每个目前引用)。然而,消费者没有完整的运费。岗位补贴,他或她只需支付162比索。深化客户感激的感觉,Edenor给发票的部分详细描述到底有多少更多的58天的能力将花费在蒙得维的亚,乌拉圭(1347比索),或圣地亚哥,智利(823比索)。”

不能说post-Fernandez救济完全是尚未完全的前景。自2013年大选前夕,现任庇隆党遭遇了中期选举,13日的公司阿根廷Merval指数回报率为75%以美元计算,根据彭博社。也没有多少悬念下一任总统是谁。州长Daniel Scioli布宜诺斯艾利斯省;塞尔吉奥•马萨费尔南德斯内阁的前负责人;市长Mauricio Macri,布宜诺斯艾利斯,是三个公认的领先者。无论他们之间的分歧,竞争者似乎一致认为,必须解除资本管制,真实利率恢复,保罗歌手结算影响。

和——和——阿根廷的人同意,就好了,如果政府下台足够长的时间来允许开发的巨大Vaca Muerta页岩油气的形成,是世界上最富有的能量存款。YPF 2011年发现的,Vaca Muerta将花费1400亿美元到2000亿美元之间引用的数据显示,经济学家;只有37亿美元已经票日期(相比之下,中国今年预计将花费130亿美元对外国石油)。“阿根廷最大的问题是缺乏美元,”一名阿根廷企业高管,他问去无名,因为“这不是好引用在阿根廷”——告诉格兰特。阿根廷中央银行的外汇储备为526亿美元在最近的2011年;他们后来减少到288亿美元。

这是卡伦·汤普森Bienville Capital Management总裁兼首席投资官,谁叫阿根廷故事对我们的关注。恒定的读者可能将汤普森和Bienville关联到一个非常不同的机会。2012年,他们发现已经被证明是固有的指挥价值墨西哥湾沿岸房地产,然后加倍遭受大萧条和BP石油泄漏(格兰特,2012年6月29日)。

阿拉巴马州海滨财产和阿根廷房地产和公共证券有一个共同点,至少,汤普森周二在接受采访时说。每个的承诺是一个固有的“不对称”回报,与潜在的收益远远超出潜在损失。自去年秋季以来,汤普森说,他已成为常规通勤布宜诺斯艾利斯,他习惯称为“BA。”In April, his firm unveiled its Bienville Argentina Opportunities Fund, and Thompson said he means to have the money invested (he wants to raise $300 million) by the first quarter of next year.

“我们玩正常化,”汤普森接着说,“第一股市的评级调整,真的所有资产价格随着国家风险下降,我们认为,国家风险将下来,克里斯蒂娜离任后肯定。然后第二贸易的一部分,可以说,将某些行业和公司将受益于一个实际调整实体经济。金融服务最直接来,银行能够提供实际利率来吸引存款实际允许信用中介。任何资本股本中应该做的很好,但这需要几年的努力下一个新的政府来降低通货膨胀。”

阿根廷公共资产价值看起来便宜总比stock-by-stock检查。因此,7月报告出具Raymond James拉丁美洲的发现,截至5月31日,阿根廷国内市值总计550亿美元,代表仅占GDP的17%,对区域的平均国内生产总值(GDP)的49%(如果阿根廷实现它,将解除阿根廷股市的合计价值1600亿美元)。至于阻碍当地银行的情况,在阿根廷银行信贷占GDP的比率达到14%;这个地区的平均水平是50%。

“不奇怪,”格兰特说,“流动性不是阿根廷市场的强项。根据彭博社的数据,12家公司的市值超过10亿美元。只是两个市值超过50亿美元(YPF,巨人,重量为130亿美元)。从今年3月至5月,阿根廷国内股票交易的日均达到1400万美元。回顾这些数据,一个是不惊讶地回忆,MSCI Barra降级阿根廷从“新兴”国到“前沿”地位早在2009年。所以它是世界上的第十富有国家(那是在1914年)加入公司股市波斯尼亚和黑塞哥维那、津巴布韦、乌克兰、阿曼、巴基斯坦。ARGT,纽交所Arca-listed阿根廷交易所交易基金,价值3400万美元的总和。”

对于一个案例研究在费尔南德斯的阿根廷到底出了什么问题,希望看到什么改进现任期待已久的离开——我们现在该国的头号天然气快递公司,Transportadora de气体del苏尔SA (TGS的股票在纽约上市的美国存托凭证);4.4亿美元的市值。

有三个业务部门:销售和生产的天然气液体;天然气运输;和中游服务。相对繁荣的是直呼其名的,液态天然气单位。需求强劲和卷;在2014年上半年上涨了10.6%。业务是不受监管的,收入以美元计价。

一个非常不同的故事是交通部门。关税是监管——直到最近,自1999年以来没有增加。通货膨胀和货币贬值,运输单位接受以美元计算比2001年低75%。那一年,父母赚来的1.085亿美元的净收益。截至6月30日的12个月内,它就净赚780万美元。

估值,TGS引用的企业价值与息税前利润的比率略低于五次(企业价值被定义为股票市值加上债务减去现金)。汤普森评述的那样,“估值似乎有点便宜相比其他天然气运输/分销公司在该地区,他们六倍EBITDA企业价值。然而,当考虑到TGS可能的潜在盈利复苏,估值是极具吸引力的投资建议是非常不对称的。”

阿根廷乙级写字楼,当他们来到市场上,可以在上限的12%到15%(美元),而5%到8%上限利率普遍的大部分地区(以当地货币),根据汤普森和当地的联系人。对冲的破坏状态,阿根廷储户倾向于购买住宅和农田,或者我们理解;商业地产是一个资产阶级underbuilt,资金不足,维护不足(毫无疑问)。有很少的抵押贷款融资,旁边没有流动性。

“有趣”,汤普森说,“商业开发用地价格回到1990年代中期以来所未见的水平,和土地的发病率(即价格支付土地开发)在许多建筑是三分之一到四分之一的同类项目在拉丁美洲的水平。土地价格对物流设施在布宜诺斯艾利斯100美元/每平方米在圣保罗与约500美元/平方米。因此,即使最终价格的商业租赁或住宅公寓不走高在阿根廷,土地价格存在巨大的上升空间。'全世界高出三到四倍。”

的规范化治理——比如说,借用我们的朋友Arjun Divecha, GMO董事长与阿根廷政治的质量改善糟糕的坏——可能会正常化融资。对于一个臭名昭著的国家主权债务不履行者,阿根廷只是轻轻杠杆。“最主要的属性有最小或零杠杆,”汤普森说。“抵押贷款债务是GDP的2%,几乎不存在的。增加利用属性允许业主增加irr和帽较低利率。此外,更广泛的信贷可获得性将作为支持估值房地产作为一种资产类别。”

听汤普森和实地的兄弟,我们看到,阿根廷从根本上是一个利率的故事。现在国家在其惩罚性的呻吟,主权借贷成本造成的,正如在17.3%的收益率在2017年的以美元计价的阿根廷共和国8.75秒。解放,阿根廷信贷可能会乐观的重新评价。同情,阿根廷私人信贷。

“在阿根廷投资理论是基于多个扩张,受折现率压缩,”安德鲁·康明斯Explorador Capital Management投资组合经理在布宜诺斯艾利斯,告诉格兰特。解决所谓的“钉子户”问题,康明斯说,债券的价值会上升;股市也会反弹。康明斯的推移,“但股票,有额外的好处,收益也会增加衰退后在2016 - 18窗口。盈利增长+实际升值的“自由市场”的汇率(平行或“蓝色”)将为股票投资者进一步积极尾风。”

不是每一个股权投资者,可以肯定的是。寡妇和孤儿,请忘记你刚读过的一切。

詹姆斯·格兰特将会在即将到来的爱游戏安全吗CFA协会会议:2014年固定收益管理加州亨廷顿海滩,CFA协会成员和非成员。爱游戏安全吗

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