估值短裤的工作吗?
原因做空股票大致分为两个“桶”:欺诈和估值。欺诈短裤(短)的股票投资者认为公司误导公众对其业务。这可以从轻微和小规模,如积极但GAAP-defensible会计,一直到大规模和厚颜无耻的欺诈,如虚构收入和利润。让我们Gowex后者是最近和壮观的例子。估值短裤,另一方面,股票投资者认为太昂贵的基于业务的潜在价值。例如,球场我读了大约一年半前指出,特斯拉(汽车厂商)交易超过四倍吉利(中国公司)支付收购沃尔沃,特斯拉也没有办法值得四沃尔沃汽车。我记得思考音调听起来有趣。这是当然的研究。我仍然不确定特斯拉目前的市值是合理的(显然,无论是是首席执行官,Elon Musk),但我很高兴我通过了这个简短的18个月前:厂商以来已经涨了500%以上。
估值短裤在华尔街有一个坏名声。在长远来说你也许是对的,但你可能无法保存的位置足够长的时间。正如David Einhorn所说,“我们多次指出,短期股票是危险的,脱离传统估值方法。毕竟,一次愚蠢的价格不是愚蠢的两倍;它仍然只是愚蠢。”
估值知识,短裤是一个不确定的命题。首席投资官约翰·汉普顿是勃朗特资本和发布博客,我最喜欢的一个投资所说:“在估值短我们正在和其他人相同的信息。这让我很不舒服。有一个傲慢的建议我们可以比任何人都更好地分析信息。我们很难回答的问题,我们看到当别人不要,因此很难证明的位置。”
我很好奇是否估值短裤工作作为一个整体,和最近一次测试这个问题使用一个新的研究服务活动家短裤研究。他们收集了400多个活动的数据指出卖空者从2002年到现在。像这样的回报:
平均价格变化(不包括分红),由蓝线表示,在整个−14.2%”活动,“可以任意长时间。此外,65%的活动是“成功”的目标股票的价格下跌以来宣布竞选。在4%的活动,价格下降了99%或者更多。这些数字听起来不错,但重要的是要注意样品是有偏见的,因为服务不包括所有卖空者,只有“最好”和“大多数公众”。这两组可能重叠但不完全。
尽管总体样本的偏见,我最感兴趣的问题是是否估值比欺诈短裤短裤上班了。对于每一个活动数据集,我们有一个“主要的指控”,这是卖空者用于公开的原因证明简短的电话。提供的原因是多种多样的,但我有分组成两个桶我们感兴趣。结果是明显的:
| 主要的指控 | 欺诈 | 估值 | 总 |
| 意思是返回 | −30% | 3% | −14% |
| 活动 | 229年 | 219年 | 448年 |
短期活动,宣称股票被高估是错误的作为一个群体:目标股票上涨3%的生命活动,平均。短裤,指控欺诈更有效:目标股票平均下跌30%。我们可以看到这个结果在一些更详细地通过比较回归分布:
欺诈短的活动更有可能最终确定股票的价格降至零。这整个分布回到左边倾斜,相比与估值短裤。
总之,声誉不佳的估值似乎短裤是至少部分应得的。甚至当我们看一些最有名的和最难忘的活动过去的十年中,估值短裤显著劣欺诈短裤。
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图片来源:©iStockphoto.com/Jeff_Hu
阿龙,
感谢这个伟大的帐面价值的!我的旧老板(他以前科技基金经理在90年代末)总是谈论这个,但是很高兴终于看到一些硬数据。他用来谈论如何歇斯底里在资产类别可能会持续的时间比许多人认为这就很难估值问题。
最好的,
迈克
还有另一件事在我看来。谁愿意投资公司欺骗呢?欺诈是一种欺骗,即使它符合一些法律法规。所以你把这个个人和你有这种消极的感觉,当大多数投资者比有一个快速运行远离公司的股票。
与公司财务表现不佳是一个不同的故事。该公司可能会想出一些,将火箭高价格或一些风险投资或私募股权投资者可能来看一些潜在的,或有这么多钱追逐投资由于量化宽松会容易重组他们的财务或公司。
阿龙,
谢谢你的帖子。我发现这条线感兴趣的“估值短裤是一个不确定的命题知识基础”。我disagree-I认为这配方是更准确的“估值短裤是一个不确定的命题作为一个赚钱的策略”。
智力,押注可能站得住脚,但是,赢得赌注不是基于价值感知别人会做。给一个房子在一个上涨的市场可以偿还,同时在一个估值泡沫。赚钱的办法是,当别人将共享相同的东西在哪里。
什么被认为是“正常”的市场观念发挥了巨大的作用,当然,我希望培养的新规范考虑valuations-both智力作为一个赚钱的策略。
我正在写一本书,促进绩效的公司资本结构的概念通过公开募股筹集风险资本。我把它叫做“Fairshare模式”,因为它平衡和将投资者和雇员的利益。高概念的幻灯片是在“资源”选项卡http://www.fairsharemodel.com
我与任何人分享我的第一章的草稿。我的电子邮件是(电子邮件保护)
卡尔
阿龙,
好文章!我特别喜欢Einhorn评论”,一次愚蠢的价格不是愚蠢的两倍,这是愚蠢的。“市场得到了远远超过你能保持溶剂。
我不确定如果样本量足够大,进一步剖析这但我一直感兴趣的两个相关项目。
1。如果你叠加一个元素的技术分析确定市场开始质疑估值时,改变结果吗?(即。,if you only short once there is a cross below the 50 day MA, etc.)
2。如果你长时间对应的位置在一个行业指数或市场指数和净收益/损失,结果看起来像什么?
问候,
尼尔
“在估值短我们正在和其他人相同的信息。这让我很不舒服。”
我们不能说同一件事关于估值很长时间吗?通过扩展,这是说,人们不应期望击败市场,除非他有更好的信息比一般的参与者。
nycnitte,
我想“估值”购买股票并持有它。这是一个自信乐观的表情。
短是一个自信的悲观情绪。它吸引了恐惧的感觉,而不是希望。在政治上,这种行为负面广告作品的形式非常好。作为一个物种,我们害怕迅速作出回应;我们展示更多的变化(速度)我们如何应对的希望。如果担心在政治工作,为什么不工作在市场(即。、估值短裤)?
我想知道它的估值不知道许多参与者。同时,接受恐惧那些持有库存成本可能不卖出,所以,估值短可能不会成功。
卡尔
如果我们考虑做空作为一个独立的策略,那么高的期望长期积极的回报应该是相当有限。
如果认为一个空头头寸作为额外的资本投资来源的长边(例如130/30组合),然后从这些潜在收益拖短裤应该与其他资本的成本相比,记住简单的投资组合才能更好的资产/负债匹配(假设所有股票投资组合)比其他来源的杠杆。
有趣。我部分同意。估值本身从来就不是一个很好的理由去短。但过度估值是一个推动力,帮助短裤。估值下降加上业务或业务问题的早期迹象显示确实是一个很好的起点短的想法。同时,我会指出,有更多类型的短裤比骗子和昂贵的股票。世俗跌股,有缺陷的业务模式,和成长的故事也开始打破因素。在后一种情况下,过度的估值就像缺点利用当增长故事开始打破。否则一篇有趣的文章。谢谢你的帖子。
优秀的文章!