复杂性:央行行动的隐藏成本

央行印刷规则几乎一样快印钱。这些fast-multiplying指令——复杂的后果,冗长的,有时自相矛盾的——是一个主题。操纵利率是第二个。失真和错误定价的股票、债券和货币是第三。跳过这篇文章的结论,格兰特的是担心。

“一个不会认为一见钟情,政府与银行的交易,”沃尔特·白芝浩著名的维多利亚时代的作家在金融、沉思一个半世纪前。随着时间的卷和监管提供系统化的方法,问题出现:做银行家与银行业的贸易吗?

看到一定的司法举措的受监管的金融巨头把自己在这个位置上的漏洞;他们中的许多人要破产了。再次,讽刺的监管权的监管机构。后者似乎更了解货币和信贷的破坏结构比前者。

美联储继续谈论加息,也许是时候了,或会在此生,联邦公开市场委员会(FOMC)采取行动。甚至说,美联储的地方很多周期性里其外国同行的前面。日本和欧洲的中央银行还没有开始承认最终需要更严格的钱。除了量化宽松(QE)的一种或另一种,Haruhiko Kuroda和马里奥•德拉吉是广泛地暗示各自货币的贬低。有关瑞郎,瑞士央行(Swiss National Bank)重申其决心打印由boxcar-full保护瑞士国内经济免受export-thwarting瑞士/欧元汇率。

的官员分享——我们的和他们的信仰在激进的“灵丹妙药”。很少有人会考虑这些措施,更不用说拥护他们,更实现他们,在2008年之前。传统的货币信仰体系改变了在眨眼之间。2002年,在华盛顿的一次演讲中,直流,那么美联储理事伯南克米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)调用紧急货币刺激的想法。当银行受损,物价水平下跌,法定货币的管家可以雇佣飞行员和交付他们的刺激通过空气而不是土地,伯南克。因此“直升机撒钱。“华尔街,困惑地阅读贝南克讲话的文字记录,被称为未来美联储(fed)主席“直升机本。“看起来有趣。

对外关系委员会(Council on Foreign Relations)借给其认可的概念在九月/十月数量的直升机撒钱外交事务(格兰特的,9月5日)。专栏作家马丁•沃尔夫(Martin Wolf)金融时报》(英国《金融时报》),做了同样的事情在他的新书,变化和冲击。

你认为你知道狼是要说什么,他很少的惊喜英国《金融时报》——但他抛出一个曲线球。穆瑞·罗斯巴德,伟大的资本家,很久以前针对部分准备金银行制度。不需要运行你的钱Rothbard-approved银行系统;它永远不会离开了地下室。狼也要求100%的存款准备金率。

的观点有其吸引力。semi-socialized,彻底cartel-ized大银行保持踩同一耙。量化宽松政策主要是富人受益,因为它通过银行渠道行为推高资产价格。然后更多量化宽松政策刺激他们。渐渐地,还有另一个危机。

认为你知道狼,你等他敦促一个比一个更严厉的监管体系。他没有。大监管是一个失败,他允许,虽然不是由于缺乏监管的努力。在大萧条后,《格拉斯-斯蒂格尔法案》;它跑到37页。他有关,“这一次,多德弗兰克法案跑到848页,需要近400件的详细由监管机构制定规则。总反应可能达30000页的规则。欧洲的统治几乎肯定会更大。“如果目标——总是和无处不在,是为了保持它的简单性,复杂性是毒药。

所以狼提出,答案是让政府对银行系统通过印钱来支付政府的供应商或客户。说白了,他主张大陆会议的方法在1770年代和1790年代法国目录。狼传奇倾向于忽视了通货膨胀对法定货币,美国开国元勋。罚款一个现代经济学的柔软的短语,专栏作家把他的建议:“公共支出的直接货币资金,尤其是高投资,或减税将是无债一身轻,高度有效的方法来产生更多的需求。”

债务自由?这就把我们带到问题的关键。即使是21世纪纸币支付一些小型向经典致敬的方法。在美联储的资产负债表上,“安全”美元纸币和债券和存款。你不能把一叠美元国债或抵押贷款支持证券(MBS),但资产——在一个正式的簿记意义上锚负债。注意是一种付款承诺;它是一个债务工具。账单在你的钱包,你美国读者,美国联邦储备理事会(美联储,fed)”。“命名法是一种呼应,礼帽的遥远的天的黄金可兑换。狼计划下,将新印美元担保(或支持或镜像)的资产。 The Wolfian dollar, pound, or euro would be the purest kind of scrip, a wolf in wolf’s clothing.

新来的不是什么想法;这是他们的体面。超过五年)的开始后,消费者价格指数(CPI)是,如果有的话——据美国联邦储备理事会(美联储,fed)太好控制。利率已经枯萎。为什么不放到一个更激进的教义?”如果你同意所有的学者,亿万富翁和政客们谴责美国联邦储备理事会(fed,美联储)货币政策自金融危机以来,“彭博嘲笑健全货币部落”,你错过了1万亿美元买入并持有美国国债的投资回报。“最疯狂的想法从来没有达到政策执行阶段。我们不会那么快写“直接货币资金。”

这是激进的货币噱头,招致另一个。他们尝试越多,成功就越少。越多越少他们成功了,他们试过了。没有“退出”。

让我们说,我们相信,超低利率不刺激企业而是抑制它。如果是这样,欧洲中央银行的一种量化宽松(几周前)列出的资产支持证券购买计划将证明比失败更糟糕。未能刺激,它会唤起新的、更适得其反的措施。

有些人会反驳说,美联储已经不是失败而是隆重成功——中和“历史上最严重的金融危机”(2008年伯南克现在特征),滋养一个病态的银行系统恢复健康,镀金的资产控股部分社区,忽略了反对者,拼凑一个有用的业务恢复。

辩护者太谦虚。如果他们是对的,美联储拥有超过成功了。它使得货币政策的历史。的调查四十世纪的工资和物价管制罗伯特·l·Schuettinger和伊蒙·f·巴特勒,总结道:“在所有时间和所有的地方(政府试图控制工资和价格)总是未能实现他们宣布的目的。“利率价格。美联储没有“控制”他们吗?它覆盖通过公开市场操作和影响他们的临别赠言。它会谈“风险资产”。这些政策的总和构成控制,和服务员或试图控制,金融和最终的经济扭曲。我们继续寻求庇护失败的危机后货币即兴创作。

“控制没有价格”是一个宏观经济的诫命。“保持简单,愚蠢的”(吻)是一个法律的生活。美联储及其监管同行无视它们。至于亲吻,银行业监管变得复杂足以衬托不仅调节也是监管机构。

让我们说你,亲爱的读者,叶伦。你是最善解人意美联储历史上椅子。你是一个信徒在危机后的功效——也就是说,激进的方法。

你想要更高的资产价格引起的承诺结果所谓的财富效应。你想要更高的消费者价格阻止“通货紧缩。“你想要更强的商业活动激活劳动力市场。甚至多达你想要更快的工资上涨和劳动力参与率高,你想要一个有偿付能力的银行系统。

曾几何时,联邦基金利率决策的技巧。现在美联储修复,或管理,三个货币市场政策利率。超额准备金的利息支付(io)是第一个。反向回购利率(RRP)是第二个。好,老式的基金利率,或者联邦基金市场的借款利息,是第三个。

读者已经离开一段时间很难相信有多少事情发生了变化。曾经是一个提前收紧货币政策。收到适当的指令,纽约联邦储备银行的出售国债一级交易商选择网络。销售回笼现金从银行系统,从而减少超额准备金的体积。通过降低边际供应流动性,美联储增加流动性的边际成本。基金利率了。

量化宽松政策碾压联邦基金利率和边缘化的资金市场。超额准备金站在18亿美元当美联储开始启动紧急购买美国国债、抵押贷款、和厨房水槽在2007年过去的日子;现在这样的余额达2.7万亿美元。不仅是联邦基金利率低,但它也越来越无关紧要。

“账单”的名字是美联储操作的原则只短端收益率曲线——想法是最小化中断长期证券的定价。几乎是美联储的“只债券”做法今天。证券投资组合的4.2万亿美元,美联储拥有98亿美元的美国国债;56%的控股是锁定到期的问题在10年或者更长时间。美联储的巨大的危机干预的目的是破坏的正常定价期限较长的债券,通过低利率促进更高的房价。

问:没有出售短期国债,美联储的基金利率,假设它曾经想吗?正在考虑的技术仍在测试。美联储可能会提高io,现在固定在25个基点。但是io不本身设置利率的地板上。我们了解到这样一个事实,因为基金利率报价只是9个基点。联邦基金折价交易的io的原因,你当然不会关心详细探讨。短的是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)沉重的贷款机构的联邦基金。涉外包车银行监管得天独厚的的方式,你也可以完全不在乎探索)是沉重的借款人。这些外资银行存款余额在美联储获得25个基点的io。无风险套利的礼物来自纳税人; of the $2.6 trillion in total reserves in existence on 30 June, $1.1 trillion, or 40% of the total, was credited to the US branches of foreign banks. Wait till the Tea Party finds out.

上述RRP支付5个基点,但也不构成可靠rate-raising杆。RRP是从哪里来的,它意味着什么,以及带来的风险是什么科目在5月2日出版的吗格兰特的。我只想说,量化宽松政策带来了现金和证券的再分配。美联储购买所有东西,积累了证券。银行和货币基金,向美联储出售,相反地积累现金。不时地,尤其是货币基金寻求借证券;随之上升,美联储贷款抵押品换取现金。在这个交换论文,基金赚5个基点,以免饿死。

股票骑手,熟悉货币市场行话和不渴望学习,现在可能持有他们的头在他们的手中。我们说,“勇气!”支付投资时间起床的速度在2007年的次级抵押贷款的基础,所以它将成为熟悉基本的资金,2014年中央银行业务。海曼•明斯基(Hyman Minsky)道歉,这是货币的时刻。

中央银行家们试图搞清楚这些事情。2012年,伯南克then-Chair谈到“通过实践来学习。“两年后,官员仍在职业培训模式。因此,从6月17 - 18分钟的FOMC会议:“大多数参与者说他们将学习更多关于委员会的各种政策工具的影响正常化收益。”

对我们所有人来说,这将是一个学习的经验。黄金时代的结束给美联储在传播自由的手钱和抖动的利率——财政部的权利交换美元钞票的黄金在一个固定利率是货币政策创新的主要障碍。但即使是现在,在量化宽松的时代,决策者在一些约束下工作。其中一个枷锁是美联储的危机后的规则制定。

上个月,彭博社报道,花旗银行在一份新报告,传达了这样的信息:“不恨信用,只是利用了10%的回报。”即使花旗准备将2007后事件的,不是每个人都是。美联储当然不是。中央银行努力限制银行的依赖短期借款。

这个计划是否会阻止或改善下一场金融危机还有待观察。已经主动似乎某些复杂的未来rate-raising倡议。“通过削减批发融资银行,”同事埃文·洛伦兹说,“美联储将减少货币基金投资的范围已经几乎无菌余额。最后报告,银行发行的论文占货币基金资产的33.6%,根据Peter g .起重机,起重机的总裁兼出版商数据LLC。如果银行停止发行cd和商业票据、货币基金经理会更少的地方投资多余的现金。一个监管往往会招致另一个,所谓的“净稳定融资规则,”还在设计阶段,可能需要一个同伴指令中和净稳定融资规则”(nsfr)“不必要的利率的副作用。形成这样一个解决方案可以什么?”

不是没有免费的午餐,当然可以。叶伦的银行可能选择扔骨头RRP基金行业通过扩大,货币基金交换现金的设施对美联储的证券获得的税前5个基点。但这也会介绍并发症。正如许多人指出,纽约联储总裁威廉·c·达德利其中——扩大RRP设施可能是一个金钱磁铁在接下来的危机。会有更多的邀请地方运行,在运行期间,比美联储本身。应对RRP作非居间化投资的潜在影响,美联储,在这些页面之前报道,权衡一个同伴回购利率(格兰特的5月2日)。头部旋转。

流动性是另一个顶级项银行业监督管理记事表。美联储希望愚蠢的大银行(bdb)持有足够的“高质量、流动资产”来渡过难关一个30天的资金中断。据估计,bdb是1000亿美元的2.5万亿美元的美国国债和其他容易有价证券是用来储存。保证金,新的流动性要求,通过提高短期需求的工具——会倾向于压低货币市场收益率,即使美联储,假设,试图提高收益率的工具。

“我不能告诉你我们会怎么做,”达德利在5月20日的一次讲话中说,“但我完全有信心,我们有必要的工具来控制短期利率水平和信贷创造过程。“算我们是不信教的。

回应投诉从旧金山联邦储备银行,投资者拒绝相信美联储将做它说的“预期路径”——尤其是利率在未来两年内Bianco Research(詹姆斯·比安科,老板)已经发布了如下:

“尽管一些谈论加息早于预期,市场知道现在忽略这种类型的猜想。在每个下面的实例,美联储表示一件事只有在另一个态度,遇到困难的时候:

1. )的降临,他们声称不会有更多的量化宽松政策。
2. QE2结束,他们声称不会有更多的量化宽松政策。
3. 他们声称扭转操作结束2012年9月30日,扩展它。
4. 日历提供了指导和抛弃。
5. 提供指导和很大程度上放弃了。
6. 经济阈值(6.5%的失业率和2%的通胀率)作为控制指标,很大程度上放弃了。

正确”在每一种情况下,市场忽视了美联储和消化比较宽容的政策。为什么这一集的“男孩子叫狼来了”有什么不同?”

“预测”是一个词,衣服受过教育的猜测与衡量的艺术科学的尊严。关于附近的未来,我们想叶伦银行会结结巴巴地说自己的政策。利率,这将被证明是错误的利率太低,我们期望。其监管政策将是一个障碍及时利率正常化。所以,复杂性大惑不解,叶伦,et al .,将失败——兴趣——百分之零退出策略。

另一个猜想:下一场金融危机将加剧,不改善,由相同的政策。与货币市场利率仍在政府控制附近的“零底线,”美联储将缺乏利率再次下调的时候削减。如果Countrywide和美林(Merrill Lynch)再次陷入困境,联邦政府会向谁执行爱国的吸收失败的公司变成一个强大的资产负债表吗?可能不是美国银行(Bank of America),约翰Plender最近指出的金融时报》已经支付了167亿美元的罚款,或致敬,试图在2008年做出自己的贡献。

需要做某事,美联储会做任何事情。直升机钱吗?它不再是不可想象的。我们的想法是成为受人尊敬的。

如果你喜欢这篇文章,考虑订阅有事业心的投资者。

---

请注意,这个网站的内容不应视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点。爱游戏安全吗

图片来源:©iStockphoto.com/Jorgenmac