谁将遭受信贷杠杆洗牌?

所有的值得注意的时刻2014 爱游戏安全吗CFA协会固定收益管理会议,炸弹可能是默认的电话Martin Fridson,足协。

弗里德森,CIO在莱曼Livian Fridson顾问,一直以来的高收益债券市场的领军人物,被称为“垃圾债券“市场- - -他认为高达1.6万亿美元的高收益债券的违约他预计很快就开始飙升。

“这不是基于一个世界末日预测,”他向观众。

发行的高收益债券,通常与信用评级的底部,会默认在信贷周期的低谷期间激增。第一个高产违约浪潮发生从1989年到1992年,并缠绕住的德崇证券(Drexel Burnham Lambert)崩溃。第二个飙升了从1999年到2003年,网络泡沫的破灭,第三个发生在全球金融危机期间,从2008年到2009年。

Fridson表明下一个默认的飙升将比过去三的总和。每个看见年均高收益债券违约率飙升超过7%(如果在多年内扩展,可以添加到真正的钱)。

Fridson目前项目1155发行人违约的下一波。花了四年时间,轻松超过644年的违约率在1999 - 2003年,最大的前三个违约潮。

Fridson:不良的管理者会有“足够”在下个周期;预计33%的累积违约率为什么在2016 - 19所示。# CFAFI

——查理致力于CFA (@CHenneman)2014年10月16日

上下文、Fridson指向最后一个默认的2008 - 2009年:只持续了两年,和市场摇摆从2008年的创纪录数量的违约数量低于平均水平,2009年Fridson”说的是不可能的。“的原因,当然,干涉主义政策并按预期的金融危机,减少信贷周期短和赋予新的生命许多发行商盯着违约的脸。在缺乏强有力的周期性复苏,这可能只有推迟了不可避免的。

弗里德森指出,自2010年以来,高收益市场已经恶化信用评级混合即使它已经年复合增长率超过10%,部分受到了欧洲访问的高收益债券市场发行者代替银行信贷,一直难以得到由于更为保守的银行资本金要求。

Fridson背后的一个关键假设的预测是,美联储结束其计划的量化宽松政策(QE),并允许利率上升。量化宽松政策可能已经结束,但是美联储的指导要求利率仍然很低的“相当多的时间”。弗里德森被问到量化宽松和低利率的持久性在问答演讲之后,答案让观众窃窃私语。

“如果我们在这美联储救助模式(2016 - 2019年),那么我认为我们有很多麻烦。非常严重的麻烦。”

最后在固定收益管理会议上演讲来自保罗•特拉弗斯的银行贷款和一个经理贷款担保)奥奈克斯信用合作伙伴。特拉弗斯迅速提供他的思想Fridson的预测,这将对银行贷款市场产生深远影响,如果通过。

“我希望他是错的,”特拉弗斯喊道,他指出,高收益债券发行人往往也发行者的银团贷款。“我不知道如果我能度过另一个四年违约浪潮。”

在一个典型的违约情况下,高级担保银行债务的持有者将会有更好的复苏比相同的发行高收益债券的持有者,因为银行贷款有更高的优先级在公司的资本结构。但投资者的贷款也可能不会在未来信贷槽,因为他们在过去,杠杆倍数的贷款市场自2011年以来稳步上升。

与固定利率高收益债券,杠杆贷款通常提供浮动利率Libor的索引,通常每月重置,这为投资者提供了一些保护对抗不断上升的利率环境的前景。特拉弗斯认为当前信贷环境“相对良性,”,并表示目前的低利率,低增长环境的“甜蜜点”杠杆贷款市场——正增长不够快速威胁加息。在这种情况下,S&P / LSTA杠杆贷款指数票面金额显著增加到7680亿美元,今年7月增加2014年上半年的760亿美元。

在演讲中,特拉弗斯指出,“约Lite“贷款现在超过50%的S&P / LSTA杠杆贷款指数。特拉弗斯表示,更少的贷款条款不一定会导致违约的几率更高,因为贷款持有者在大多数情况下会倾向于放弃契约而不是迫使一个发行人违约。但是随着时间的推移,缺乏严格的契约可以使公司的现金流出,导致较低的贷款复苏的投资者违约的事件。

特拉弗斯更直接关注的零售基金流动的影响在杠杆贷款市场,见过连续14周的负面的流动当时会议的经过一段长时间的流入。leveraged-credit市场较近的现象,这些零售来自大型贷款经理——被迫买入和卖出大量的贷款投入现金或满足基金赎回——导致波动。

除了底层的贷款市场的波动性,特拉弗斯建议CLO市场正在经历波动本身的结果不知风险自留规定多德-弗兰克法案的941节,这需要经理名下拥有至少5%的风险在他们的投资组合。这条规则的预期是一个因素在匆忙的克罗在2014年发行,相当于187交易时的会议。

而风险自留要求预计不会立即生效,特拉弗斯表示,展望未来,投资者应该确定CLO经理是否有资本遵守这个新需求作为尽职调查过程的一部分。

弗里德森和特拉弗斯走到杠杆信贷市场从不同的角度,但他们的谈判表明,平静的环境鼓励低利率和宽松的信贷不会持续下去。未来信贷周期将会造成一些严重的挑战对leveraged-credit投资者来说,不管他们的资本结构。

在这种情况下,信贷杠杆投资的零售组件-缺席之前默认的激增可能不是一个积极的发展。

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