永远不可能的任务:击败市场

显著的事实是,没有人能战胜市场的永远——即使是沃伦•巴菲特(Warren Buffett)。

了一眼最近的伯克希尔哈撒韦公司的年度报告(PDF)突出了一个惊人的数据点:沃伦•巴菲特(Warren Buffett)在从1965年到2013年每年19.7%的复合;标普500指数总回报指数复合在从1965年到2013年的9.8%。立即对这些数字的反应是可以预测的:“沃伦•巴菲特(Warren Buffett)是一个投资的神,所以我们应该购买伯克希尔哈撒韦公司和扔掉钥匙。“本能反应是,巴菲特永远继续跑赢市场。不幸的是,这篇文章强调,这是一个不可能的壮举。

一个跑赢市场策略到处都是

活跃的基金经理像巴菲特不是唯一显示他们可以长期跑赢市场。学术研究充满了投资策略,意图产生异常的回报,几乎两倍于市场每年的回归。几个例子:

• ”价值投资:历史财务报表信息的使用单独的赢家与输家”:从1976年到1996年23%的年收益。
• ”股票收益的资产增长效应”:从1968年到2006年26%的年收益。
• ”分析估值指标:性能赛马在过去的40年”:从1971年到2010年17.66%的年回报率。

但市场是有效的。对吧?

我不断地困扰着我收到一张纸条尤金•法玛我的论文顾问之一,当我完成我的博士在芝加哥大学。法玛教授获得了诺贝尔经济学奖,他的作品在市场效率,所以当农夫说,你听。法玛写响应我的论文的初稿股票的表现提交给价值投资者俱乐部。早期的手稿我送给他,我自豪地说:“。本文展示了价值投资者跑赢市场。”

这是他的回答:

你的结论肯定是假的。被动的经理持有value-weight投资组合价值的股票价值。因此,如果一些活跃值经理赢,必须以牺牲其他活跃值经理。积极的价值管理是一个零和游戏(之前成本)。

我懊恼,法玛技术上正确的评价。我没有表明,跑赢市场的“价值投资者”,远离它。我显示一个“选择群投资者参与价值投资者俱乐部市场中表现出来。“我的证据不支持这一概念,价值投资者作为一个整体超越市场。我从一个新鲜的鞭打,被打破了市场效率专家,但我学会了算术的一大教训:Value-weight市场回报必须代表集体投资者经验因为Value-weight市场返回代表返回所有投资者在股票市场。和每一个活跃的赢家优于市场,一定要有失败者沿着线。

多长时间我们可以击败市场吗?

如果value-weight市场回报率反映绑定约束集体投资者经验,多久可以个体投资者“跑赢大盘”之前,他实际上成为了市场?事实证明,复合增长率可以防止熟练投资者永远击败市场。这个结果是违反直觉的,但遵循既定的行为偏差,人类都是一个难以理解的复合增长率的影响。艾尔·巴特利特核物理的名誉教授,科罗拉多大学博尔德分校,简洁地陈述这种偏见:“人类最大的缺点是我们不能理解指数函数”。

确定多久一个熟练的投资者可以击败市场,我执行一个时间序列的研究价值加权回归完整(包括所有发行版)CRSP宇宙从1926年到2013年(代表所有的股票在纽约证券交易所交易,美国运通卡、和纳斯达克)。如果你不熟悉CRSP,认为数据库是最接近“美国市场研究人员。“Wilshire 5000指数是最好的“从业者”的比喻。

与大量的每月返回数据扩展到1926,我做以下实验:

• 保证“赢家”开始于1926年1月1日和投资组合以高于市场的速度到2013年12月31日。这个投资组合代表高度熟练的投资者的经验。
• 启动一个“失败者”组合,代表所有权的其他市场,大约280亿美元。输家组合收益整体价值加权市场回报率减去归还“失去”到“赢家”组合。这个组合代表一个被动投资者的经验简单地拥有市场。

一个例子突出了我的实验是如何工作的。赢家组合开始拥有0.00001%的1926年1月,整个市场的增长持续跑赢市场的回报率。这个初始所有权比例达到一个非常温和的总和2.804万亿美元因为这是所有证券的市值为1926年1月;输家组合开始拥有剩下的99.99999%。考虑到1926年1月CRSP value-weight市场回报率(包括发行版),这是0.7405%。这种增长0.7405%生长所有证券的总市值从2.804万亿美元到2.824万亿美元。“赢家”组合——假设30%的复合年增长率为2.5% (30% / 12)。赢家组合从2.804万亿美元增长到2.866万亿美元。“失败者”组合,代表返回剩余的赢家组合后的高额回报的市场,减少到2.824万亿美元。最后,赢家组合收入2.50%,输家组合收入0.7404999%,整个市场回报率0.7405%(通过建设、市值加权返回的“赢家”和“输家”的投资组合必须等于实际市场价值加权回归)。

有鉴于此,我决定调查以下问题的答案:

• 什么时候“赢家”组合拥有超过一半的股票市场?
• 什么比例的股票市场“赢家”组合的2013年底吗?

以下图检查所有权比例为各种复合年率假设和强调为什么惊人的复合年增长率必须回归均值。与高水平的加剧,投资者很快变成了整个股票市场。例如,以30%的复合年收益率,投资者拥有29.48%的整个股票市场在2013年底——大约7.5万亿美元的25.6万亿美元的市场总财富截至2013年12月31日。

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以更高的利率复利,说32%和更高,投资者最终将自己的整个股票市场。这个结果在很多层面上是不可能的。严酷的数学现实是,所有伟大的投资者最终与大规模的投资组合。获得高回报最终迫使熟练投资者拥有越来越大比例的股票市场。

我们永远无法击败市场

这个思想实验的关键是明确的:投资者不能持续跑赢市场在很长一段时间。最终,这个“天才”将自己的所有财富的经济。根据定义,如果你自己的市场,你不能跑赢市场。因此,我们只剩下以下:

• 收入25%或更多,年复合回报率视野几乎是不可能的。
• 收入32%或更高回报的投资者最终拥有整个股票市场。
• 以每年20%的“可行的”意味着一个投资者将拥有0.026%的市场份额在2013年底。以25.6万亿美元的总市值在2013年12月31日,这意味着个人股票投资组合价值66亿美元——而不是一个糟糕的退休计划。
• 沃伦•巴菲特(Warren Buffett)——或许还有一小部分已经能够在很长的时期达到20% +回报。这些人代表了地球上一些最富有的人,因为在这个实验中所描述的现象。
• 伟大的投资者可能有史诗的20% +返回5,10,甚至15或20年,但作为投资者的资本基础呈指数级增长,资本基础慢慢变成了市场,市场不能超越自己。

你可以阅读更多从韦斯灰色α师的博客,或者在推特上跟随他@alphaarchitect。请阅读阿尔法建筑师披露的信息在你方便的时候。这帖子也出现在那里。

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