为什么央行损失问题:假设的情况下壁纸债券

当中央银行遭受损失时,没有人受伤。

这是一组颇具影响力的新兴共识经济学家和市场分析师。(更多关于这个论点,见卡尔·惠兰或保罗•德•格劳威)。这种情绪给了欧洲央行(ECB)购买风险资产的绿灯。如果光变成黄色或红色损失发生,它可能停止购买和扰乱市场。

不幸的是,“无害的损失”的论点是错误的。为什么,它有助于运输从宏观经济学的论证。毕竟,问题是证券投资组合经历亏损。这是财务省。我们可以在那里找到更安全的地方:适用于央行同样的工具我们用来分析公司——在这种情况下,一个假想的公司。

引入壁纸债券

想象我们是在遥远的未来。公司经历了多年的收入下降,红利是处于危险之中。然后,通过一次好运,人们来觊觎公司债券作为墙纸的材料。如此强劲的需求,公司提供了不感兴趣,仍然可以出售壁纸债券面值。此外,因为这些债券将会永久地贴在墙上,他们将永远无法偿还。

起初,该公司承认,有一张印钞许可证。它只需要问题不花钱的债券换取生息国库券。这个无风险交易的利润足以恢复健康的股息。

然后公司管理层认为,“为什么不走得更远呢?“他们抛售短期国债,转而购买高收益希腊主权债券。分析师上调其每股收益预期。是首席执行官的打上杂志封面照片。

然后,不久之后,希腊违约。该公司的债券资产突然毫无价值。

没问题,说,“无害的损失”的支持者。没有人受伤。他们指出,该公司无息壁纸交换债券永远不会偿还的是无息希腊债券永远不会偿还。

0 - 0收入费用= 0

转眼间:一种无害的损失。

不过,有摩擦。财务不会让无害的损失如此轻易地被人群侥幸成功。

股东的要求对公司的收入。他们预计该公司为无风险国债发行壁纸债券。积极的利润流的现值已经属于他们,称之为PVo。公司选择购买风险资产。风险资产,然后变得一文不值,投资组合的利润成为零——叫利润流的现值(或缺乏)pv。基本术语:

PVo > pv₁

很难认为不平等。股东是更糟。损失,毕竟,有害的。公司一个新的CEO,并返回与壁纸购买安全的美国国债债券收益。

“壁纸”到底是什么意思

公司的墙纸债券,当然,是中央银行负债的直接模拟,在技术上称为“储备”:中央银行发行面值,他们需要支付不感兴趣,他们永远不会被偿还。人们愿意为无息支付票面储备,因为他们是有用的,不是作为家居装饰,而是作为付款的一种手段。

比喻帮助我们查明“无害的损失”了:有人已经拥有最初的积极收入流从央行发行储备和购买国库券。

这是正确的。中央银行的股东。假设公司一样,中央银行作为股息分配利润。在他们的情况下,股利被称为“汇款”,他们付给他们各自的政府。政府有效的索赔利润。“政府”是谁?的经纪人终极所有者的利润流:纳税人。

所以纳税人拥有PVo的现值流从储备发行无风险利润。我们称之为“铸币税。“当中央银行购买希腊债券违约,纳税人现在自己的东西——pv。基本术语:

PVo > pv₁

为什么我们应该关心

毕竟,损失是有害的纳税人。狡猾的问题是重要的。如果纳税人没有注意到,那么中央银行可以通过放弃继续购买风险资产。对于所有意图,纳税人将损失与政策无关。

铸币税的“现值”,的确,一个不透明的概念对大多数纳税人。尽管他们有除了金融,来帮助他们理解复杂性:直觉。许多选民的直觉是目前信号,他们担心的是,中央银行的干预。证据是,2008年金融危机以来,民粹主义政党出现部分通过喂养这种担忧:茶党在美国,激进派在希腊,Podemos在西班牙领导,意大利的五星级,德国的情况只是几个例子。手中的政党,晦涩难懂的经济论点以翅膀为口号。央行名义上独立于政治,但是,前提是他们内操作规范和法律规定。当他们测试这些界限,他们自己独立的风险限制。

这是纳税人的通道——民粹主义政党的不满转移风险资产购买红绿灯从绿色变成黄色。这可能发生的违约风险资产创造的需要更多的中央银行的支持,而不是更少。想象一下,比如,如果美国联邦储备理事会(美联储,fed)已拥有雷曼兄弟债券规模在2008年之前的恐慌。不是一段认为违约损失可能与美联储的手。中央银行不需要缺席资产购买,只是谨慎。甚至沉默寡言的知觉的最后贷款人可能足以引发一场未来的恐慌。

这篇文章的目的是为了证明无害的损失的论点是错误的。那些同意我应该探索一个大意味着经济损失,其投资组合,而政治格局。的政治损失,最后,是关键。我将回到这个主题更详细地在未来的职位。

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