国防的积极投资

投资管理行业和业务,所以它不能奇怪,这两个学科可以发生冲突,特别是当渐进趋势变化共同带来的冲突慢慢向前,静静地。具有讽刺意味的是,卓越的驱动力已经越来越熟练的专业人员谁做得如此好价格发现的极其艰苦的工作。他们的集体成功使它越来越难任何一个经理或公司如此持续优于其他专家的共识,它可以反复表现,市场定价体系,特别是在大型多元化投资组合的成本。

有些人会说,跨越的界限,超过这个连最活跃的基金经理(费用)后的市场,几年前发生的。别人会说,穿越是最近的。和一些会相信它还没有发生,或者至少,尚未发生在他们身上。

长越洋飞行过程中,我发现自己打瞌睡而安静地思考这个问题,我享受着特权的50多年的广泛的朋友圈的职业和我的全部份额的经济效益在正确的时间在正确的位置。尽我所能回忆,这些都是想法涌上脑海,我在高空遐想。

回应批评

应该说的东西。活跃的投资已受到越来越多的虐待,尤其是那些意见是由硬数据和逻辑论证的持续积累。我们都知道,活跃的投资是处于守势,甚至,一些怀疑论者声称,“绳索”——已经遭受一系列挫折和越来越恶毒的攻击。特别是轻视个人滥用旨在活跃投资为数不多的倡导者。

---

---

已经挂载一个防御,不是一般的偶尔异常或引用多彩的pejoratives隐藏的挑战者,但相反,通过观察整体图片,指出许多间接的好处,怀疑论者——他们狭隘的关注只是为客户“击败市场”——显然继续错过。

最近一直是一个活跃的基金经理也特别卑鄙的时间由于罕见的市场现象:小型股表现不佳。截至2014年9月30日的12个月,罗素1000指数(大盘股)上涨逾19%,而罗素2000指数(小型股)上涨不到4%。这种不同寻常的性能区别最近处罚活跃的经理,经常10% - -30%的投资组合投资于小型股,这似是而非的是被通常的active-investing否认者过度开发。“主动攻击者”是在喉咙现在等他们幸灾乐祸似乎决定性的数据。虽然敏感的捍卫者活跃的投资可以反驳说,“这是黎明之前总是最黑暗”,引用的悠久的历史共识信念几乎总是错的,是最好的防御更加健壮。在我目前的国防的积极投资,然而,让我们简要回顾一下所谓的理由起诉。

原告证人

首先是学者,带着神秘的零假设,统计推断,长方程散落着希腊字母。大多数从业者可以安全地忽略它们,相信没人的座位高表都是感兴趣的“象牙塔”莫名其妙的话。活跃的经理肯定没有实际事务的人知道——读诗的人却减少了许多的晦涩的学术期刊的修道院阅读、发布、参考对方的文章。同时,活跃的基金经理也可以,如果按下,把这些攻击的现代版主教伯克利是古怪的问题,“如果一棵树倒在森林里没有人听,出声吗?”

接下来是性能报告和各种各样的可憎的比较。Nate Silver继续解释,幸运的是,我们看到结合的数字信号和噪声在永无止境的云的神秘邀请操作:改变基准年,改变比较的基准或标准,或报告总费用,而不是网络。或者,尤其是在尴尬的情况下,解释某些令人失望的人所取代,所以现在将更好。如有必要,再次显示,大多数的管理者与优越的长期结果有三年的长期表现不佳,或解释,晨星无处不在的星评级,像所有的记录过去的表现,真的没有经过验证的预测能力,保持课程比中途转换通常是明智的。

最近,世界上的活跃的投资一直在攻击报道,大多数基金达不到他们的标准和的趋势是走向更大比例的积极管理基金不足和表现不佳的大小显著超过表现的大小。更糟糕的是,投资顾问被控加强他们的良好记录回溯等标准操作删除失败的经理不再覆盖,包括强大的历史经理他们recommended-manager最近添加到列表。外部观察人士多次引用这两个问题——都愉快地逐出了戏谑的活动经理的选择建议。

一个特别痛苦的袭击活动经理声称显示大多数伪装成真正的活性物当大多数投资组合的60%,甚至80%,复制指数基金的-40%,只有20%的整个投资组合是“积极分享。“因此,他们的投资组合的活跃的少数民族必须赚回学费。如果活跃的份额是25%,那么这一比例的负担,基于总费用1%,每年几乎4%。如果市场回报是8%,活动必须达到50%以上市场份额的回报只是为了弥补成本和盈亏平衡。是的,它可能是由一些经理有时但不定期的经理。

活跃的投资者来说,它必须是痛苦的看到“指数拥抱“咬手指数为他们,培养他们的能力。毕竟,活跃的间接效益投资所有swing的铰链上一个伟大的现实:活跃的投资者是如此众多,熟练,独立,和超级见多识广,所以提供的信息,分析、意见,由大量的经验丰富的专家和判断,配备先进的信息处理设备,所以高度能力和经济动机,他们在“价格发现”已经成功超越我们微薄的力量所能增减的。

爱情和战争是不择手段的和市场营销。活跃的投资者可以感到骄傲的公关巧妙的挂在指数基金可怕的信天翁“被动。“我们中任何想要被称为被动?(试一试。“这是我的丈夫。他是被动”或:“我们的队长被动”)。当然不是!纵观我们的社会,被动有一个很大的负面内涵活跃的有一个很大的积极的内涵。

此外,一些过分热心的基金公司致力于积极投资使事情变得更糟的广泛的广告很少有基金最近有很好的结果。尽管所有专业人士知道它需要多年的优越性能证明技巧,不是运气,是因果,巨大的投资大众不愿意等待。和最不成熟的统计数据时,他们没有意识到危险的选择性抽样。性能嫉妒猖獗和投资者抱怨,“我有什么她是有!”

因此,积极投资将不得不承认的捍卫者的一部分起诉的案件。由于一些“坏苹果”不幸的实践经理、投资者的注意力由行业广告不可避免地集中在少数基金近年来有最好的结果。当然,企业管理100或更多的资金——其中大部分表现不佳——将明智地关注一些发生在执行他们的广告。业内人士都知道,这种做法几乎总是导致货币涌入“五星级”基金后他们最好的年,然后涌出几乎不可避免的穷人年后,这一过程会破坏多达三分之一的投资者将有什么如果他们刚刚离开自己的投资。的五星级评级是在估计未来收益实际上没有使用自然是不活跃的基金经理也承认,他们有责任雇主和同事呆在消息。”

最近,攻击活动都集中在投资费用。攻击者恶意召唤我们的神秘和弦的记忆如此聪明的和令人回味的模仿,“在人类历史上,从来没有这么多支付了太多太少太少。“通常的费用的定义——“只有1%”——正在进行了复查。和费用越来越重新架构,不投资者的资产的比例已经甚至回报的比例——这将导致资产的1%膨胀到15%左右的回报——但是,而(正确),增量费用相对于增量回报,而索引器持续提供“商品”的市场回报率的市场风险水平。在这个非常可憎的比较,显示了平均活跃的经理收取增量费用,金额超过100%的增量收益之前,税收。(幸运的是活跃的经理,这一不幸的现实——幽灵跟踪活动投资的世界尚未被大多数投资者的注意。)

的反驳

虽然成本和费用的一部分攻击活跃的投资可能出现引人注目,这种狭隘关注福利(或缺乏)的投资者,投资者只对活跃的投资——显然是不公平的。它让所有的许多重要的社会和经济间接福利享受每一天,每个人都在更广泛的社区。为例,只有一个数百万的很多好处——真的,数十亿人,积极投资的成本(包括投资者的持续损失相对于索引),正确,很小。,积极投资不制定特别好对投资者来说并不是一个足够的理由宣布主动投资失败。知道为什么,让我们看看间接利益的记录。他们都是许多和强大的。

没有人怀疑有效市场在许多方面是一个主要的社会公益。通过启用“局外人”参与信心,知道证券价格对买家和卖家都是公平的,交易成本低,有效市场鼓励成千上万的投资者信任他们的储蓄的资本市场。有效市场从而使越来越多的企业——尤其是新公司的承诺——以低成本筹集大量的资金。他们也使强大的公司收购实力较弱的公司和重新部署资产的方式更多的社会生产力。更有活力的企业已经大有好处的经济和社会的世界。

活跃的投资者在寻找、发现和套利市场效率低下,世界许多地方和国家市场的日益结合成一个全球那。当地公司有义务通过国际投资者的全球标准企业纪律法律,会计,管理,和操作管理的许多方面琐碎的腐败下降,交易成本减少,以及获得扩大的重要信息。

借助于计算机和理论价值,积极投资已经整合全球股票和债券市场和结合市场对大宗商品、货币、房地产、汽车和信用卡债务,甚至几个类型的保险。全球市场日益统一产生了更快的增长,更多更好的就业机会,更多的民主,和更好的世界和平的前景。巨大的市场整合获取资本的增加,降低了资本成本,分散风险,减少不确定性,提高了对储蓄和投资的信心。最好的长期利益积极投资的很多好处,不仅仅是经济上的,也包括精神上的。能量的释放和天赋的数以百万计的人们创造的转变从封闭到开放的社会,我们看到更多的受教育机会和有趣的职业;更好的食物、住所、医疗保健;更自由的选择在整个“追求幸福的权利。“虽然活跃的投资还没有只有原因所有这巨大的成功——超过10亿人脱贫在仅仅一代人的时间里,这些变化不可能发生没有活跃的投资在宏观水平上的影响。

在微观层面,积极投资的成功带来的好处使市场效率同样令人印象深刻。恶意攻击者“积极”集中他们的愿景和分析主动经理无法实现持续优越的回报,因为市场是如此有效,所以由活跃的投资者,但互惠也是如此。不仅很难赢;也很难输。

不是失去——或者至少不会失去果断——意味着许多投资者,个人和机构,也可以继续希望他们最终会成为赢家。这种希望让他们——和其积极的经理——在游戏中,这当然是我们那的广度和深度的关键。如果成本在低回报的投资者,不清楚社会的改善?以来积极投资是令人兴奋和乐趣,投资者正失去一点从纯粹的经济学的角度来说无疑有着重大的社会公益的行动的一部分。(我们都知道球员们在世界著名的赌场,平均而言,“失败者”如果校准在纯粹的财务条款,但由于他们回来了,这些非金融好处肯定增强球员的整体体验。)

一些攻击活跃投资者和从业者的自我奖励形式的商业行为看起来不舒服的充足的补偿。无情的攻击,显然受嫉妒的“绿色不满”——奇怪的是每个人都在我们的社会中,忽略了巨大的好处直接来自活跃的投资者的慷慨的慈善事业。我们应该更珍惜活跃投资者服务社会作为表演艺术的主要顾客核心捐助者的学院,大学,博物馆,医院,和管弦乐队,主要捐助者政治运动,这是如此的重要我们的民主。

虽然粗心的观察者可能会诱惑人地容易断层活动经理太狭隘的关注令人失望的结果和高额费用天真但希望投资者的利益直接或间接呈现活跃的经理显然应该得到更多的我们共同的认可,尊重、赞赏,甚至奉承。

结论

思考的好处流入世界很多地区的经济和社会给了我一个温暖的,满足的感觉,直到被空姐的指令坐起来,收紧安全带。我喜欢考虑专业投资者的满意度可以做好事,世界上无论可能是间接的,当我们看到它。

虽然我的幻想很容易被认为是纯粹的幻想,我的观察多年,在世界范围内的爆炸,通信和扩散的研究公司,产业,经济、货币、大宗商品和投资过程的方方面面,通过我的工作在十几个杰出的投资委员会领导机构——让我确信,很少投资经理能够匹配或击败市场,尤其是风险调整后,扣除成本和费用。幸运的是,所有投资者访问,通过低成本的索引、资金匹配的市场回报率不超过市场的风险水平。和这个访问使投资者专注于游戏的赢家的定义他们自己独特的目标和设计长期投资组合最可能满足这些目标。的投资专家继续做重要的工作建议客户投资政策来实现他们真正的目标和价值观和通过各种市场维持他们的承诺,我们的职业将会适当地欣赏和丰厚的回报。

查尔斯·d·埃利斯,CFA是怀特黑德研究所主席。前面的客人编辑最初跑7 / 8月号的金融分析师期刊。

如果你喜欢这篇文章,别忘了订阅有事业心的投资者。

---

所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

图片来源:©iStockphoto.com/EdStock