书评:国王威廉的窗帘布

国王威廉的窗帘布:为什么未来的退休年金应该类似于它的过去。2015年。摩西·a·Milevsky。

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这是一个最奇怪的书:深入分析来看一个长期被遗忘的金融工具嵌入到一个矩阵的一流的金融历史,健谈,会话散文。认为保罗•萨缪尔森符合比尔·布莱森。Milevsky广泛的兴趣和创新的心态打动不亚于他的慷慨,大方学分当前和以前的该领域的研究人员。

大部分将从101年金融:隐约记得窗帘布annuity-like结构中幸存的受益人享有与死亡率不断增加支付成员池收缩,最后幸存的受益人获得整个收入流。

仪器是其创始人的名字命名的,Lorenzo de Tonti红衣主教顾问尤勒·马萨林路易十四的首席部长。在过去的几个世纪以来他形容该计划大约在1653年,政府和企业家创造了无数个主题的变奏。许多小保险精算的意义。在19世纪之前,例如,大多数的分离出来领年金者的候选人的计划,与一位年长的成年人通常挑选一个孩子作为候选人,一生的支出将为基础。De Tonti原计划设想支付一个固定的本金总数的百分比(ETF-like 0.125%管理费用是减去)领年金者,据推测,他们的继承人,根据候选人的生活。计划分离出候选人的年龄:鹿,8 - 14,等等。当他们死后,剩下的领年金者要受到相应的高支出,同领年金者最后的候选人获得整个支付流程。

De Tonti最初的计划是这样一种“幸存者”把所有的年金。它从未实现,但这个概念启发整个文学流派的窗帘布参与者策划谋杀。最著名的例子包括罗伯特·路易斯·史蒂文森和劳埃德Osbourne错误的盒子和一个辛普森一家播出的名为“飞行Hellfish的诅咒,”爷爷命名的安倍二战和蒙蒂烧伤的单位。(发现一种无价的油画后,他们决定把它最后的幸存者。年通过,只有蒙蒂和安倍仍;安倍蒙蒂拿出一份合同,逃躲在巴特的房间。)唉,历史显示没有实际的例子这样的欺骗;相反,窗帘布渎职经常跑向相反的方向,与继承人隐瞒领年金者的死亡或投资者系统寻找最健康的年轻的候选人。在任何情况下,几乎所有的后续计划截断之前支付增加领年金者池降至1。

在几十年内de Tonti的提议后,法国和英国政府实现的变化在他的计划,和一个描述和详细分析版本由国王威廉的部长们在1693年这本书的核心。领年金者支付£100股前期和选择候选人,他通常(但不总是)年轻和健康,如果领年金者或提名人死后,他的最初的支出- 10%的总资产池前七年和7%之后,去了幸存者。幸存者池萎缩,现金支付比例增加。当七个提名/领年金者,支付受限,而当最后死了,校长又回到他威严的财政部。

那么,为什么窗帘布消失了吗?在英国,很显然,他们消失了缺乏兴趣;最初的订阅国王威廉的窗帘布落空£100万的目标,从而引发了一场转换选项更固定年金优惠14%。十年之内,英国政府提出了一个令人眼花缭乱的有吸引力的年金和fixed-debt证券,其中许多是融合在1751年其著名的合并债务,统一公债,忍受。

其他地方的窗帘布的消失的原因更可怕。Milevsky指责法国窗帘布的灭绝猖獗的恶性通货膨胀的革命时期,让成千上万的领年金者支付的价值assignats。毫无疑问这是一个因素,但如果是主要原因,它会把法国所有债务工具。这没有发生;拿破仑后取代了assignat更坚固的法郎1803年,利率跌至个位数,到1830年,他们已经降至5%以下。

法国窗帘布一样——尽管不是悄无声息消失。在1790年代,弗朗索瓦拉法基集团建立一个空想的装置,投资者支付₣90,10年度分期付款或作为一个总和,坐着休耕了十年,此时很多被吸引的冠军被授予年度支付₣45。输家必须等到足够数量允许还款开始就去世了。国家是接受年度每年支付超过₣3000;随着投资者消失,政府将越来越-并最终完全受益于收入流和本金。

这个计划——臭名昭著的Caisse de bienfaisance注资等——就像大多数庞氏骗局,最初被证明是一个了不起的成功,但官员怀疑促使一项调查,导致其风险敞口。政府关闭了利1809年;用户收到苏在法郎和法国有效禁止窗帘布。

美国“窗帘布”故事证明更加肮脏。它始于一场泰坦尼克号两大对立的性格之间的19世纪末期保险行业:保守,正直的弗雷德里克·温斯顿总统相互纽约人寿保险公司、国家的主导企业之一的亨利·海德,傲慢的,艳丽的前相互职员认为公平人寿保险协会领导美国,所谓的公平,超越他的前雇主的目标。

在1860年代中期,海德在某种程度上意识到德Tonti的方案中,他宣布一个“发现在人寿保险。“严格来说,海德的发明不是窗帘布,而是,而是,人寿保险政策窗帘布射手:被保险人支付保险费,如果他们去世了,他们的幸存者收到了死亡赔偿金;如果支付失效,没有好处。到目前为止还好。

在那些日子里,投保人也预期股息的投资账户。海德的窗帘布保险暂停支付10,15或20年,根据政策(和海德的心血来潮),之后幸存的投保人收到所有的光明本金。这部分的保险结构,周期结束时一次性支付分布,事实上,精确相反传统的窗帘布。进一步,“non-surviving”意味着不仅那些已经死了,而且那些已经停止支付;连一个小姐,和你的池。产品,通过适度的月还款额的结合及其吸引赌博本能,最初像野火一样蔓延。在接下来的四十年,公平及其模仿者售出大约900万政策,全国三分之二的杰出的保险合同。唉,他们也催生了不断增长的政策所有者的毕生积蓄已经被一个错过了付款。

产生的巨额现金窗帘布的递延支出结构证明太多的诱惑使得发行人——尤其是挥霍无度的海德。投资账户内的资金积累,他们发现进入董事和代理的口袋。更糟糕的是,这种掠夺也迁移到法官和立法者的手中,回报与判断和法律阻碍投保人烧死。

在十年内的亨利·海德在1899年去世后,合理的控制,现在美国最大的保险公司,传递给他年轻的儿子詹姆斯,他雄心勃勃的生活方式引发了董事会的危机,在1906年引发了纽约assembly-senate联合调查小组的形成,阿姆斯特朗保险委员会。

可以衡量的历史导入之后兴起的委员会的首席人物。今天很少有人知道温格的名字Pujo, 1912 - 13年的众议院小组委员会主席调查的资金信托生了美国联邦储备理事会(美联储,fed),只有财政爱好者召回费迪南德的首席顾问,1933年的参议院银行和货币委员会听证会的助产士今天的安全法律的基础。

相比之下,1906年调查吸引了全国和发射进入轨道首席顾问的职业生涯,查尔斯·埃文斯·休斯。到了这个时候,丑闻集中在公司里面能激发政治贪污和挪用公款,自己不是窗帘布。合成立法并有效地禁止他们,但这是一个纯粹的脚注中包括保险法律。所以有影响力的听证会,几个月后,休斯击败了威廉·伦道夫·赫斯特的纽约州长(唯一共和党获得全州办公室那一年),其次是工作,先后,作为副最高法院法官,勉强不成功的总统候选人,国务卿,最高法院首席大法官。

正如前面提到的,这本书的基调是愉快地谈话,尽可能接近爱情小说的生命周期理论。大多数作者在讨论现代瑞典tontine-like养老金结构,将会标签“迷宫”或“难以把握。“然而,Milevsky声明更简单,我必须承认;我不太明白所有的细节。”来自一个作者的定量马力,复杂性的描述这个杂志的读者会尊重。

Milevsky也有引人注目的叙事的神枪手。politics-of-tontine结构的一个例子是他博览会以色列的农场,说明社会团结的方式有时胜过大数定律。政府官僚,沉浸在传统的精算师科学,提出了合并个人tontine-like年金流的农场,其中一些非常小,以减少支出的变化。集居区居民的强烈反对,个人兴趣的成员的福祉,而不是成员的不知名的质量,经常对手,农场,是激烈的。这本书的写作,这个问题尚未解决。另一个故事描述了一位年轻的英国仆人名叫威廉·莎士比亚得益于tontine-like特性的主人的意志。今天我们知道他在一个不同的姓——莎士比亚,似乎没有他tontine-like收入,他不能够从斯特拉特福德搬到伦敦行动和写作。

偶尔,Milevsky的热情得到了更好的他,当他写了整整三页史学研究问题服务员的交错欧洲中世纪晚期过渡朱利安公历。虽然这是最好的解释的问题造成的太阳周期365.2424天的时间我遇到过,金融学的书可能不是最好的场所即便如此美味的一份礼物。更严重的是,他的详细的、引人注目、长博览会围绕1688年的光荣革命的事件让其关键机构的结局:随后的革命性的解决方案。除此之外,本协议议会至上(即交换。君权神授的废除),一个稳定的特许权。道格拉斯北指出,这种妥协的元素构成了历史的一个最快乐的协同效应,为政府债务的强劲市场开放,最终,英国的金融和地缘政治优势。

Milevsky将这本书带入现代世界的生命周期投资理论上用自己的版本的车辆,他称之为“自然窗帘布,”的支付比例正是调谐领年金者的存活曲线,从而产生一个平坦的美元支付终其一生。为了避免代际(intergender)转移,他建议搭配“和”——也就是说,限制池相同的年龄,性别,而且,如果可能的话,健康状况。

这种类型的投资基本上是相同的与一个很重要的例外:一个设计良好的年金精算风险的持票人。传统的年金,持票人是发行人,必须补偿这种风险。(它还必须执行详细的精算分析,不便宜)。窗帘布,领年金者自己承担风险。如果他们低估了群体的生存,他们将支付它先进的年龄,当他们可以负担得起。(当然,相反的发生,如果他们高估了群体的生存)。所有者,以换取这种不确定性,不仅获得更高的支出也受益于更大的透明度。

这个想法是有趣的,政策制定者应该当回事儿了。与许多年金爱好者,Milevsky愉快地兼收并蓄的窗帘布的最佳生命周期规划、停止就可以达到1 /N建议在股票、债券、州/私人养老金,年金/窗帘布。(额外的点,他可以为我们的读者是购买年金或窗帘布毫无意义没有推迟直到70年社会保障因为这个机动的经通胀调整后的支出可能会远高于甚至零成本的窗帘布。)

作者是惊人的自由放任主义关于谁应该提供车辆。指出,亚当•斯密(Adam Smith)已经顺利地提到书V的想法的国富论》,Milevsky这么说道,“我将让市场和亚当•斯密的“看不见的手”挑选出最好的窗帘布的设计。毕竟,他是一个球迷,。”

细心的读者的书,可能不是太确定;记得的Caisse de bienfaisance注资等和亨利·海德结束了窗帘布时代在法国和美国。自1906年以来保险公司成为了值得信赖吗?记住,这是今天的行业给我们equity-indexed年金(最近改名为固定年金索引),变量普遍的人寿保险,和可变年金subaccounts包装在ira。如果你不承认今天的亨利·海德,那么你就没有阅读华尔街日报》(或者,更好的是,投资的新闻)足够仔细。(一个脾气坏的人甚至指出,保险行业,连同其他华尔街,慷慨基金研究和提供任何少量的在学术领域的咨询费用。)

在当前的卡夫卡式的监管环境,保险推销员欠他的受托责任而不是客户,而是保险公司。甚至联系代理的通知退休人员的意图购买普通年金或窗帘布可能走出来的东西更不透明,昂贵,最终有毒,她幸福。它不是太多的夸张地说,信任保险行业有效执行窗帘布类似于约翰·迪林杰设计你的银行安全。除非监管机构施加一个信托行业标准,谨慎对任何新产品应该是最重要的。

一个也没有来调用公开渎职想象看不见的手如何推动即使是最精心设计的窗帘布计划严重失去平衡。投保人的一种结构,而不是公司,熊的精算风险鼓励后者出售窗帘布,通过使用过于乐观的假设,多付的前期和自燃。最后,这不是巧合,三个成功的现代tontine-like结构Milevsky引用——瑞典养老金体系,农场计划,美国教师退休基金会的可变年金支出——非商业企业。作者本人含蓄地提出的问题是否以营利为目的的企业可以提供最佳的寿命保险通过询问,在书的最后,“哪里退休收入中产阶级的群众的先锋?”

国王威廉的窗帘布娱乐,通过问为什么退休人员不应支付丰厚轴承精算风险,告知我们应对危机即将退休,没有其他的书。任何人都应该读——快乐——个人兴趣或政策这一至关重要的区域。

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