流动性过高:基金资产分类告诉整个故事吗?

悬浮液信用交易的共同基金第三大道和石头狮子促使各种下意识的请求一个简单的经验法则来帮助避免复发:当心三级资产。

它是报道第三大道拥有三级资产的18%。许多信贷基金有零个或少于1%的资产类别。

行为金融学教我们,我们容易简化复杂的消息。不幸的是,金融市场流动性可能不适合这样的简单规则。

三级资产资产的公允价值不能由可观测模型或市场价格等措施。尽管它们通常被称为模型评估,任何难以察觉的输入用于修改市场价格也可以导致资产分为三级尽管估值不完全模型驱动。此外,依靠1/2/3级分解作为流动性的代理可能导致假阳性和假阴性。

让我们先从假阴性。缺失或不足的市场价格或经销商报价可以三级分类的原因,但他们并不是唯一的原因。例如,衍生品和非标准期限可以由内插估值之间的代理报价这些衍生品与标准期限。所以六周货币期权可能是价值大约一个月和两个月中间引用,但如果基金问题提供季度交易,不需要有理由担心资产/负债不匹配。

但三级广泛。在光谱的另一端,三级可能包括私人股本,可能永远不会被货币化,导致一个不朽的“僵尸”基金。

这些消极的极端之间的许多资产可能下降;结构性信贷,例如,可以自偿性如果从基础资产现金流增加各种部分根据预定的时间表。一些短期结构性信贷资产能产生现金流的速度比,说,零息或实物支付债券(PIK),那里可能暗示代理报价,但你只会发现如果借款人能够偿还在到期日(或再融资)!所以使用三级分类,以避免缺乏流动性是一个粗糙的工具。

当然,对于这些投资者并不担心缺少一些充分流动资产下降3级的伞下,一个“三级不好”的规则仍应完全避免许多液体和非流动性资产。

讨论较少,更关心的是可能出现的假阳性与假设1级和2级必须液体。资产交易价格或某种形式的交易对手报价并不意味着他们可以无限量,交易价格或报价可能只是好到一定体积的水平。

事实上,第三大道声称它不能清算“以合理的价格”,这可能意味着他们可以打折出售。任何资产的流动性应该出现在该基金的位置尺寸,和我见过基金需要几个月或几年退出一些一级或二级证券持有相当数量的倍数。

底线是,估值方法不应该用来画推断流动性。

信用评级

第三大道拥有大量的资产和信用评级为CCC,这可能被视为非常投机。脉冲响应是表明基金信用评级较高的液体,或低风险,或者两者兼有,比那些较低(或没有)的信用评级。

让我们提醒自己,有些资产支持证券的车辆上AAA和最终价值的次级抵押贷款担保和非流动性和在2008年危机期间,懊恼的机构投资者从挪威养老基金到德国城市银行。

一些货币市场基金,被认为是超安全的现金替代也不得不暂停交易,2008年,一般来说,他们所要求的2 a - 7规则持有资产轴承两个短期信用评级最高的。

2015年9月以来,货币市场基金不再受此约束,多德-弗兰克法案要求他们确保资产满足一系列适当的标准。

“未分级的”资产

未分级的资产时,这通常意味着发行人拒绝支付评级机构的信用评级,而不是拒绝提供一个。C-rated发行的数量在美国和欧洲在过去的两年里显示,机构非常愿意提供一些信用评级最低的公司,可能是压力或不良。

可转换债券通常不是评级,但这并不一定意味着它是流动性较差。我记得2008年可转换债券基金主要由未分级的名字支付大量的赎回。

在任何情况下,信用评级不一定是一个可靠的代表的流动性。一些信贷资产据说看到更高的卷在他们得到下调或违约,部分原因是一些持有者成为强制卖家和专家不良债务投资者成为感兴趣的潜在收益越高。

因此,评估层次结构和信用评级不一定能保证资金的流动性。也不能监管——我们共同基金和货币市场基金现在允许暂停交易,和美国证券交易委员会已批准第三大道的暂停。

投资者和顾问需要拓宽和深化他们的水平的分析对流动性风险得到更好的处理。

量化基金流动性不仅微妙而且流体,特别是可以有季节性变化,据说与日历年底流动性较差。投资者和资产管理公司可能会吸引到表面的确定性将资金投入少量的盒子,桶,或类别,但这可能是一个虚假的安慰。

基金流动性的准确估计可能是不合逻辑地精确,所以需要提出这个概念宽泛而言,允许大量的误差。

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