主动管理可以赢
很难击败一些索引。这并不意味着很难被击败的一个索引。
忽略的言论从报纸知道免费的酒店房间。这里有一些研究:
所以殴打一个指数至少不是像它看起来的那么难。经验丰富的投资者知道,都有市场,资本花费比索引。伦敦的微型另类投资市场(AIM)指数(股票代码:AXX对其16年寿命)实际上已经赔了钱。但许多活跃的经理专业目标股的表现指数同期相当大的利润或在较短的时间间隔。
活跃投资较小,前期公司发生越来越多的通过私募股权、风险投资,甚至集资”而不是公共股票市场。我还没有听到任何人鼓吹一个被动的方法投资小,非上市公司的色散返回是宽,失败率高。剑桥的同事的一项研究显示,私人股本行业专家经理比多面手表明,漫无目的的方式将在私人市场会适得其反。
债券指数是一个有趣的事情
负债最多的企业,行业,国家信贷指数最大的权重。信贷指数的信贷质量也随着时间波动。具体来说,信贷指数可能顺周期性的偏见,因为他们倾向于最高权重低质量信用发行时最大。发行和机会并不总是一样的。
这些结构性问题之前已经存在债券负增长。但是今天投资于政府债券指数在发达国家——在日本或者欧洲的许多地方,例如,意味着持有债券的收益率为负,输钱如果持有到期。
信贷市场的投资者有不同的动机。他们并非都是在市场中盈利。例如,一些市场参与者——中央银行——不是要赚钱。同样对于某些被动经理和其他benchmark-constrained经理喜欢“衣橱追踪器。“他们是否获得利益或“unterest”,他们只需要自己的债券。
Liability-driven投资者像养老基金和保险公司可能拥有,不断购买非常低收益资产。偿付能力监管力量这些大型市场参与者购买名义和通胀保值政府债券。
不活跃的经理——包括“集中”经理被Northhill——占领相当不同的生境与可能轻松超越这些竞争对手。另外,费用主动管理固定收益和信贷有时是如此之低,(任何)费用储蓄从被动产品之间的费用差异小于主动和被动股权经理。
考虑到所有这一切,毫不奇怪的是,已经有10年的时间当活跃的债券基金中位数比它的基准。甚至在更专业领域更高的收益率是常态,有多年的间隔时一些被动产品滞后指标。
某些行业的信贷市场提供更高的收益率——高收益公司债券和新兴市场债券,例如-也经历了多年的延伸,当一些被动产品滞后指数超过积极管理同行吗。
许多积极的信贷经理声称,他们已经避免了大多数违约,甚至无违约信贷市场可能比股票更均匀。给定企业或可转换债券可能会有很多问题,包括微妙的不同特性,如赎回条款,使整个条款,或收购的保护。选择错误的问题,上面说一个交易与保护不足,可能导致资本损失,如果债券。
“无脑人”参数索引过于简单化和忽略重要的拼图碎片等场外交易市场固定收益。一个关键的和经常被忽视的拼图:执行效率。被动的产品必须保持接近100%投资在任何时候都可能没有自由在决定何时执行。他们可能构成垄断市场的另一方面的贸易。这是通常情况下在边境股票市场,据晨星公司:“指数追踪基金投资相对缺乏流动性的证券面临的两个关键挑战——前运行成本和市场的影响。“封闭式追踪基金可能会回避的问题,有固定的资金池,但这些基金可以倾向于其他困难:他们可能贸易在极端的保费,甚至在的倍数,他们的资产净值。
固有的积极策略
私募股权投资等投资策略、风险资本和不良债务,经理积极塑造他们的投资的命运。例如,一个陷入困境的金融工具可以通过对其生活和许多化身遵循多条路径基于活动的决定。这些决定可能包括是否坐在一个债权人委员会,接受债转股互换或重组的建议,或者坚持,希望一个更好的工作机会。
所有这些可以劳动和法律的,我还没有看到一个被动的不良债务基金或交易所买卖基金(ETF)。私人股本和风险资本投资者几乎总是积极参与。
真正的资产
尽管投资者可以获得表面上“被动”接触实际资产通过购买上市股票篮子,这个策略常常需要间接支付积极管理费用征收底层公司或一层包装费用。
一个投资地产指数是由一群积极管理开放式基金。所以,实际上,它只是涉及分散在多个基金没有任何节省费用。真正的资产,比如房地产和基础设施,需要积极管理。属性需要维修、维护和改造。租户必须找到和租金。机场、电网、水管道,和其他基础设施需要积极管理他们的价值最大化。
资产支持证券的投资者必须考虑维修人员的效率在处理拖欠和违约贷款。这需要劳动密集型技能。森林和林地也必须积极管理,树,砍掉了,在适当的时间了。
的结论是什么呢?活跃的基金管理公司是活的,繁荣和增加价值数万亿美元的全球资产。
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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗
图片来源:©盖蒂图片社/制动火箭
哈姆林突显出几个重要的点的主动与被动的争论。最受欢迎的媒体讨论的主题关注大盘股股票市值加权指数信息是最透明和市场相当有效。索引结构有缺陷(如价格加权股权,未偿债务信贷)或集中或高积极分享策略追求(例如小型股股本、另类投资),结果往往是支持积极的策略。对于投资者来说更为重要的问题是多样化他们的资产配置策略应该如何?和多少钱值得付出的积极策略在高效和透明的资产类别?
一般的结论“有市场,积极管理可以赢”可能很好,但是让我们记住使用实际数据到达,并仔细分析数据。
,令人惊讶的是,几乎没有证据表明受益于私人股本和风险资本投资,尤其是最近。最好的研究是哈里斯,詹金森和卡普兰2015 (https://papers.ssrn.com/sol3/papers2.cfm?abstract_id=2597259),他发现,“在2006年之前收购基金平均回报率超过了那些从公开市场,”“后2005年年份年回报大致相等的公共市场”,而“风险基金从1990年代充分超过公共股票,从2000年代早期表现不佳。“其他研究也未能找到一个受益于PE和VA包括Demaria 2015(“在网络的基础上,超过20年的美国体育不提供任何重要的——或表现”);Ang,陈,Goetzmann & Phalippou 2014(“样本,累积私人股本溢价是零,所以私人股本的α零”);毕希纳&爱车2014(“收购基金,每年阿尔法稍微消极但统计学差异从零”);和Phalippou 2014(“收购基金平均每年-3.1%的表现不佳”)。
房地产资产,从字面上,从未有一项研究显示,私人股本的表现以及一个被动的市值加权指数交易所交易股票房地产投资信托基金的投资。至少十几个实证对比已经完成,和每一个毫无例外地表明私募股权房地产投资的表现。每一个人。
交易所交易股票房地产投资信托基金,以我的经验,活动经理,主动管理费用收费。还不清楚他们应该定性为“被动”的投资。此外,房地产投资信托基金有显著的税收优势。
当然你是对的在某种意义上,哈姆林:每一个股票的每股股票代表公司积极管理,就像每一个企业债券代表一个分享积极管理公司持有的债务。(对于这个问题,每个政府债券持有的债务代表分享一个积极管理政府实体!)
在这种背景下,“被动”是指一个索引在股本房地产投资信托基金,共同基金的投资组合持有由每个REIT的市值占整个行业而不是积极的决策。我的观点是,它不需要高级选股在交易所买卖股票reit生成更好的回报比精心构建的投资组合的属性机构投资者,或通过私募股权房地产投资基金的机构投资者的“好处”。
顺便说一句,收取的“积极管理费用”交易所买卖股票REITs-also称为G&A-are已经反映在“严重”的回报。“积极管理费用”一词通常是指投资管理成本,然后减去从那些“严重”的回报。