上升在债券市场流动性不足:它对etf意味着什么?

债券市场正在经历一个二分法具有挑战性的投资者。

金融危机后,体积的国债余额增长。然而,与此同时,整合银行和经纪商/交易商削减了做市商的数量,这些公司可以和新法规减少了资本承诺固定收益库存。

董事总经理马修·塔克CFA,固定收益iShares策略主管贝莱德在旧金山海湾地区,援引纽约联邦储备银行数据,这些机构目前持有20%的债券危机前的库存。这些条件”引起了债券市场流动性的转变,许多投资者重新评估他们的流动性来源[和]他们流动性来源,”塔克说。

流动性不足是最大的大量优秀的证券市场。塔克指出,大约有250美国国债和债券的期限一年或更大。(问题)的数量相对较小的市场仍然是液体。相比之下,贝莱德估计,不到20%的每天在美国投资级公司债券交易。因此,公司债券投资者不太可能“在寻找成功的贸易和找到一个价格[他们]想交易,”他说。

2016年第三季度报告从斯坦福,康涅狄格州格林威治的同事。”机构投资者接受债券etf”,对债券市场的变化。每个报告:“百分之七十一的机构参与Greenwich Associates 2016美国债券ETF研究表示,证券交易和采购变得更加艰难的过去三年”,高于去年的34%。此外,60%的参与者表示这是更难完成2016年大型债券交易。

从场外ETF

董事总经理安德鲁McCollum Greenwich Associates和报告的作者说,流动性问题导致潜在投资者需要考虑如何出售位置之前完成购买交易。“我们有投资者在我们的研究中,将对我们说,“今天,我想仔细不会进入固定安全但我要如何摆脱固定收益安全,”“McCollum说。”,并对这些债券并不可怕的液体,他们认为他们作决定时正确的车辆是什么。我不认为这是一个大五年前考虑。”

塔克说,流动性不足是导致债券投资者寻求替代的主导场外交易(OTC)市场结构。据他估计,现在领先的电子交易平台处理所有公司债券交易的20%左右,这一比例是每年增加。固定收益的交易所交易基金(etf)也吸引了更多的投资者。截至2016年底,固定收益基金的日均成交量约70亿美元,并在某些情况下,固定收益etf可以补充公司债券场外市场,为投资者提供额外的流动性,塔克维护。

一个小但越来越重要的角色

在etf资产仍然是整个债券市场的一小部分——不到1%,塔克说。但Greenwich Associates的调查指出快速发展ETF采用:

• 百分之六十八的调查参与者增加了债券ETF过去三年使用。
• 执行机构更大的债券ETF交易。在2016年,31%报告执行5000万美元或更多的贸易,从2015年的19%。
• 百分之三十的受访投资者正在考虑与债券etf投资而不是个人债券头寸在明年。
• 百分之八十八的机构使用固定收益衍生品正在考虑或考虑使用债券etf作为替代。

机构的ETF使用服务于一个目的,即使债券ETF通常被动与索引,机构使用基金采取积极的立场,McCollum说。它可以是一个短期的战术目的,例如当一个投资者正在改变经理但希望保持接触一种资产类别在过渡期间,但使用超越这些场景。“他们采取积极的立场思考,这里有真正的机会在这个类别或这类资产,我想快速和快速离开,我将使用一个ETF。’或‘我要对冲投资组合在很长一段时间,和一个ETF可能是一个好工具,’”。麦科勒姆说。

流动性的损失也影响投资经理与私人客户合作。CFA,大约五年前,欧盟Montagne:资深投资分析师梯度投资雅顿山,明尼苏达州,开始体验增加了个人投资者购买债券困难。许多客户债券投资从50000美元到200000美元,她将梯子一系列期限。她的惯例是监控投资级债券的场外交易市场,用指定的参数为个人客户的账户购买。她期望的小型零售的价格标记位置要高于对机构很多,但在2011年和2013年之间,投标/问传播成为“繁重,极其繁重,”她说。“你可以有1%或2%差报价和提供2%(率)的环境。我有时间想好名字的魔鬼在多年来,我需要和客户不会自动获得1%或2%的发型。”

采用增加障碍

有进一步采用etf的潜在障碍。McCollum说一些机构投资者内部指南包括限制,限制其使用的资金。但是,这些限制正变得不太常见的:2016年,只有24%的受访者仍有这样的政策,从2015年的约50%。

ETF分析是另一个挑战。投资者知道特定债券的现金流和规定,但是ETF可以容纳一千债券,收益率和持续时间等计算更加困难。标准化分析,贝莱德环球顾问,和彭博等,联合开发聚合现金流方法和固定收益ETF度量公约。“如果你是一个投资者,你接收信息从经纪商/交易商对ETF的收益率或持续时间的标准计算的,你知道如何计算已经完成,你可以复制它自己,”塔克说。”,同样如果我进去看看提供者的网站和信息收益率或持续时间或者我去到一个分析平台彭博和看到信息产生和持续时间。”

第三个问题一直是etf在异常波动或扰乱市场的表现。具体地说,做etf流动性和价格中断期间的经验吗?固定收益基金自2002年以来一直在市场上,这意味着他们已经经历了2008年的金融危机,2013年的锥形发脾气,和2015年12月高收益债券市场的抛售。期间,债券ETF价格反映其潜在市场,交易量增加了,塔克说。ETF创造和救赎过程授权做市商帮助维持债券基金和底层之间的价值关系,他补充道,和投资者有一个选项来贸易ETF在交易所和场外交易市场,为他们提供增量的流动性来源。

贝莱德2015年12月的一份报告,“高产ETF在强调市场,”检查了iShares iBoxx美元显示高收益企业债券ETF (HYG象征)性能的波动周期的2 12月到2015年12月25日。二级市场交易在HYG显著增加,月平均每天15亿美元和6.4亿美元每天今年前11个月。报告指出:“近95%的所有HYG投资者交易活动在这一时期发生在交换而不是场外债券市场。高收益的投资者能够更有效地利用HYG执行事务,通常交易在投标/报价传播不到1个基点,[],而不是通过个人现金债券,一般贸易的投标/报价50 - 100个基点。”

“近95%的所有HYG投资者交易活动在此期间发生在交换而不是场外债券市场。高收益的投资者能够更有效地利用HYG执行事务,通常交易在投标/报价传播不到1个基点,[],而不是通过个人现金债券,一般贸易的投标/报价50 - 100个基点。”

一个光明的前景

观察人士认为,债券ETF的使用将继续增长。Greenwich Associates发现三分之一的机构计划在来年增加债券etf的使用。其中,30%希望促进ETF使用率超过10%。保险公司的增加使用etf是另一个积极的指标。在保险公司,参加了2016年Greenwich Associates研究中,大约有一半开始投资etf在过去的两年里,和近四分之一是利用etf 12个月或更少。超过一半的受访保险公司(52%)计划明年增加使用etf。

定期etf的发展也可以促进使用机构寻求匹配中负债和私人投资者寻求有规则的组合。定期etf是流行,塔克说。定期企业和市政基金从2015年年底iShares持有14亿美元,数量增长至26亿美元,2016年11月。Montagne:说她的公司债券梯子使用古根海姆过时有期etf创建3 - 5年的范围内为私人客户。在加息环境,该公司预计,这些基金让她有一个可预测的一系列期限,可以获得更高的利率。

这些因素预示,塔克说,他认为,它仍然是早期的基金。“我认为etf在增长方面还有很长的路要走,”他说。“我从这里可以看到资产容易增加一倍或两倍在未来几年。”

这篇文章原本跑在2017年3月出版的爱游戏安全吗CFA协会杂志。

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图片来源:©盖蒂图片社/戴夫·马丁/斯金格