理查德·h·泰勒:干预或不进行干预

行为科学和经济学教授布斯商学院、芝加哥大学

第70个C爱游戏安全吗FA协会年度会议上
宾夕法尼亚州的费城
2017年5月21日

这次会议从2017年CFA协会年度会议上讨论:经济学的爱游戏安全吗假设的合理性优化,利己主义,和自我控制;“魔法市场”,它应该是如何工作的——考虑到有效市场假说,合适的价格,和理性的市场;行为经济学和管理——沉没成本,框架,默认选项,心理账户和干预的谬论。

约翰·l·鲍曼CFA:下午好,每个人。欢迎来到费城,CFA协会第70届年会。爱游戏安全吗我们兴奋地分享未来三天,希望你会来新见解,新同事,提高你的投资优势。

我是约翰·鲍曼,CFA协会的董事总经理美洲。爱游戏安全吗我很高兴作为你的主人的仪式在接下来的几天里。我们很高兴你加入我们,是否这是你第一次在年度或是否你经常。

今年,我们现场的观众总数超过1800名代表,与会者来自75多个不同的国家。如您所料,美国拥有最多的代表。加拿大,加拿大排在第二。

(掌声)

也不奇怪。但第三,铜牌可能是一个惊喜,尽管他们声称它每年,南非。

(掌声)

告诉我,加拿大人,他们只有7个代表,我会仔细看你的背部。除了今年对我们现场的观众,我们已启动虚拟链接,一个在线会议体验。我们欢迎这些成员和行业专业人士加入我们现在远程。虚拟链接将带着我们更广泛的全球会员的年度会议直播选择这样的会话,独家发言人采访,并讨论当前的话题。

我们今天下午开始直播,我们将继续编程到周三。所有虚拟链接内容将存档点播观看,所以,请与你的同事分享。

帮助你在会议在接下来的几天里,你都有一个袖珍指南后面你的徽章。我们也有一个奇妙的年度会议应用程序,允许您构建您自己的时间表,搜索和其他消息代表,和访问演讲者的演讲。所以,如果你还没有下载应用程序,请今晚。如果你需要任何帮助,请参见登记处。

和会议的好处之一是会议,与来自世界各地的新同事。为了定位的会议参加者共同关注的领域,一定要更新你的资料应用和词缀你收到的贴纸在登记你的名字徽章。

当我们经过未来三天的发人深省的会话,独特的经验,和专业见解,一定要分享你的观点和你的网络和全球投资社区。请记住在Twitter上使用# CFAedge和在所有社交媒体活动。您可以按照博客通过应用程序或在线。过去几年,我们一直是热门话题,所以这里的压力又在费城。所以,我们等不及要看你的社交媒体文章带来今年。

现在对我来说,今晚的舞台在这里代表了个人的旅程,又兜了回来,因为它是2005年在费城在这里,我参加了我第一次年会。所以,我激动和谦卑的一小部分这个伟大的事件。

但更大的故事,当然,在这个伟大的城市是CFA协会费城五成立的社会之一,之前甚至CFA协会本身,有愿景社会联合会,共同建立一个值得信赖的和可持续的投资管理的职业。爱游戏安全吗,70年之后,社会继续引导。

我们想表达我们的感谢我们的同事们的帮助和支持在去年CFA协会的费城。社会领导人的贡献至关重要在CFA协会,我们所做的一切,但是,尤其是在规划年度会议。爱游戏安全吗这里欢迎你代表费城CFA协会协会主席彼得·马赫CFA。连同其他几个社会领导人,皮特扮演了一个关键的角色在今年的会议的计划。皮特。

(播放音乐)

彼得•马赫CFA:谢谢你,约翰。好了,我们终于在这里。欢迎来到费城。本杰明·富兰克林曾经说过:“知识投资总会得到最好的利益。“所以,正是在这种精神,我们欢迎我们的成员和客人与会者,会议主持人,和我们的小组成员,和CFA协会的工作人员。爱游戏安全吗非常感谢您选择扩大你的学习接下来的三天与我们在美国民主的诞生地。

很多你这样的长途旅行和我们提醒我们年会变得多么重要。作为费城CFA协会主席,我很幸运来领导一个组织具有悠久历史的专业卓越。

费城CFA协会成立于1943年,是一个国家金融分析师学会联合会创始成员,将演变成CFA协会的组织。爱游戏安全吗今天,超过2100名成员,CFA协会费城有多成功领域的金融知识,大学推广,最近,我们的工作在该地区的女性和投资。

费城的城市通常被认为是革命者宣称他们的独立的地方,后来国家的新政府。还说小城市和著名的儿子所发挥的作用在塑造我国金融市场的基础设施和制度。

今天,纽约被称为我们的金融资本。然而,在华尔街,栗街。前美国联邦储备理事会(美联储,fed)成立,第一,然后第二银行在美国。所有三个地标你看到只是一个简短的从你坐的地方走。

可以说,费城的做法和我国的金融体系,与著名的公民扮演主要的角色。之前有洛克菲勒和卡内基,斯蒂芬·吉拉德,费城人,银行家和慈善家。吉拉德本人救了美国政府从早期的金融崩溃的19世纪。杰伊•库克,创新投资银行家,因为创建模型的线,在证券发行并开发新的技术。

安东尼·德雷克塞尔,著名的银行家和费城人是谁要求导师的儿子陷入困境的一个纽约的商业伙伴。德雷克塞尔将继续开始与那个年轻人并创建一个合作公司,先锋投资银行和实践,资助美国的铁路系统,深化资本市场,稳定市场的恐慌。德雷克斯的门徒的名字——摩根大通。

没有已知的费城人比本杰明·富兰克林。在他的无数成就,富兰克林创办的,是第一个总统费城的学院和大学。机构,后来被称为宾夕法尼亚大学沃顿商学院分娩。

再一次,富兰克林恳求个人进一步他或她的学习,他说,“如果倒空钱袋,装入脑袋,没有人可以把它远离他。“明智的话。所以我们希望你享受会议和与我们的城市。CFA协会费城决心帮助你充分利用你的投资。谢谢你！

(掌声)

约翰·l·鲍曼CFA:非常感谢,皮特。是的。

彼得•马赫CFA:很感激。

约翰·l·鲍曼CFA:好的。谢谢你,皮特。它从来没有这么早好形式正确的主机程序,但是你忘记了一个关键的这个伟大城市的遗产。,当然,对于我们这些,美国人在房间里,是它的发源地的不是别人,正是阿波罗信条,朗挥舞棍棒的人,当然,伊凡·德拉戈。也许他会在后续审查。

现在我们开始会议之前,我们还想认识两个白金赞助商的发布会上,麦格理投资管理和先锋。他们的慷慨支持帮助我们产生这样的惊人事件。

当我们开始我们的开幕式,让我提醒你使用卡片为演讲者提供提交你的问题,并将其传递给一个志愿者将绕着房间。在会话结束时,主持人会给演讲者带来的问题,如时间允许。

在这个时候,我很高兴地介绍玛格·富兰克林,他今晚将温和的主题会议。玛格是纽约梅隆银行财富管理加拿大和总统曾在高级职位Marret私人财富,巴克莱全球投资者State Street Global Advisors,美世。玛格是CFA协会的前主席理事会,一个我有好处和愉快的服务下,爱游戏安全吗多伦多过去CFA协会主席,目前是女性的领导团队的一部分投资管理计划,包括α和性别多样性会议。请欢迎玛格·富兰克林。

(播放音乐)

玛格·富兰克林,CFA:谢谢。

[笑]

谢谢你,约翰。长期投资者相信我们所做的不仅仅是优化方程,以及投资的数学,我发生过这本书推动由理查德·泰勒和卡斯•桑斯坦(Cass Sunstein)。现在理查德将愿意承认书中最著名的故事与小便池,这样的开始。

”所有的女性曾经共用一个厕所和一个男人可以证明,男性尤其史派西谈到他们的目标。“我看着房间对面的丈夫和我的儿子,我想,的确如此。

故事还在继续,一个经济学家在阿姆斯特丹国际机场工作的想法把黑色的影像家蝇小便池的碗上,左边的流失。结果呢?溢出量下降了90%。结论?如果你给一个人一个目标,他将瞄准它。确实。泰勒博士的作者是推动:改善决定健康,财富和幸福,和错误的作者:行为经济学。

他自己在《大空头》与赛琳娜·戈麦斯。他是经济学和行为科学教授芝加哥大学布斯商学院。他是挑衅,他非常聪明,他有独特的能力,推动我们,帮助我们帮助自己。当我们不这样做,把某些部分。所以,作为一个女人谁能告诉一个故事关于一个尿壶,我很欢迎理查德·泰勒博士和不同的乐趣。

(掌声)

(播放音乐)

理查德·h·泰勒:谢谢。好的。谢谢你,玛格,精彩的介绍。早使用了我最好的材料,但你知道,我看看我有事离开了。

所以,今天我要讲的是行为经济学的领域,我们如何到达我们现在的地方。由于NFL草案是在这里举行几星期前,我想偷偷在一点点的足球。

所以,我先回答什么可能是一个明显的问题,那就是,行为经济学是什么?让我从现在的前身价格给您报价行为经济学家,草西蒙,他说,“行为经济学这个词似乎是赘语。“我猜没有人在房间里知道这个词是什么意思。这意味着一个多余的词。他正确地指出,一个可能合理要求,其他类型的经济会有什么?据推测,经济学是关于人们的市场行为。

然后他回答了自己的问题。为什么我们需要形容词的原因是“新古典主义经济理论的假设。“核心的假设是什么?核心假设是人们选择通过优化。

现在,经济学并不总是这样。事实上,它才开始。让我们去第一个经济学家亚当•斯密(Adam Smith)——也是第一个行为经济学家。这里有几段史密斯谈论过度自信,我们最喜欢的话题之一,损失厌恶,自控力。史密斯有一切。

让我们快进到1930年代。约翰•梅纳德•凯恩斯,凯恩斯…没有人读了,这实在是太糟了。如果你读第十二章他的代表作,《通论》,这是有史以来最好的一章对行为金融学和绝对是真的。

这里有一个报价。“日常波动现有投资的利润,这显然是一个短暂的和非重要人物,往往有一个完全过度甚至荒谬的在市场上的影响力。”

谁不认为今天仍然如此?

所以,经济学的定义的假设是什么?我提到过优化,利益,消费者主权,这意味着经济学家认为一个人总是最好的法官在他或她的最佳利益是什么,这意味着人们没有自制力的问题。所以,这意味着人们从不吃太多,从不喝太多,从来没有宿醉。我不知道你是否知道这样的任何人,但是我不喜欢。

最后,这些生物经济学家研究的信念。这并不意味着他们是无所不知的。它只是意味着他们已经预测,平均而言,是正确的。所以这些神秘生物的技术术语是经济人。为了避免拉丁,我就叫他们一般,一个术语卡斯在推动我介绍,我保留在我的最近的书。

现在,我们想问的问题是,人类呢?他们也优化,只有在自身利益行事,总是选择最好的,和公正的信念吗?如果没有,他们如何表现,它是如何重要,尤其是在市场?

现在让我先问是否优化是一个合理的假设。它可能是真的吗?答案是否定的。这是不现实的行为的描述。为什么?首先,一些任务比其他人更难。我们可以在一切可能优化吗?和有些人比其他人聪明。我们所有的选择以及爱因斯坦吗?我对此表示怀疑。

这是一个例子。这是一组任务,不同程度的困难。呼吸。你知道,我可以掌握。对不起,这里的输入。石头纸剪刀,井字,鱼。你可以在这里看到我们增加困难。

现在,这里是我的照片高尔夫伙伴,基因的农夫。基因是一个非常聪明的家伙。他是一个经济学。他同样擅长这些活动。关于我的什么?并非如此。

(笑声)

自我控制呢?再次,这是一套东西,其中一些比另一些更容易抵制。吃甘蓝、容易抗拒。所以,最后一个应该分享一瓶1945年的(听不清)。现在,这里是甘地的照片,有很好的自控能力。所以,无关紧要的任务是什么。他同样擅长。再一次,嗯。

(笑声)

我有一个助理,他帮助我与这些幻灯片,和她在某些编辑评论。那么,经济学家说这个?他们有各种各样的借口,我的一个同事是指“explainawaytions”,为什么我们不需要注意什么泰勒说。

所以,这些是什么?也许最著名的来自芝加哥大学的经济学家米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)。他说,看。不管是否现实的假设。最重要的是人们是否表现得好像他们优化。

,他讲述了一个专家台球运动员好像他知道物理学和三角函数和微分方程,就好像他是最大化的行为。弗里德曼是一位才华横溢的辩手,——这是一个精心挑选的例子。注意他的描述一个专家台球选手。

假设我们在酒吧里研究一些人的行为,池三或四杯啤酒后开枪。他不是要表现得好像他是优化。他可能会瞄准球,最亲密的一些口袋,经常错过。

现在重要的是,经济学是关于每个人的行为。我们并不是所有专家的一切。事实上,生活中几乎所有的决策都是由人不是专家在他们做的东西。

购买汽车的专家是谁?也许一个二手车经销商,而不是其他的市场。一个专家在为退休储蓄是谁?也许金融顾问,但不是他们的客户。如果经济理论是正确的,他们不会有任何客户,因为大家都已经很好。

此外,作为我的导师和朋友丹尼卡内曼和阿莫斯·特沃斯基——我认为丹尼说这几年前——显示,错误不仅频繁,它们是可预测的。我们知道人们会犯错。所以,如果人们犯错误,这意味着经济理论是犯错误。

所以,我得出结论是什么呢?“好像”参数是一个口头花招。它不应该携带任何重量,尽管它在经济学界有分量约30年。

现在,这是另一个论点是由于米尔顿·弗里德曼,我粗鲁地称为“看不见的手波。”和论点开始是这样的:

是的,你们像泰勒和卡尼曼和特沃斯基,运行这些实验,人们似乎做愚蠢的事情。在这些实验中,是的,这很好。但在市场当他们参与市场,然后,现在我认为没有人能够完成这句话让双手在口袋里。这是不可能的。你必须开始挥舞着你的手,因为,嗯,然后呢?

假如我选择,我选择了错误的职业或错误的配偶或不为退休储蓄。对我来说发生了什么?或者我拿出一个抵押贷款无法偿还,除非利率维持在低位,房价持续上涨。

人们犯错误在这些领域。发生了什么,他们可能会失去一些钱,尤其是在错误的伴侣结婚。这是特别昂贵。但是他们并没有消失。

这是——我把这个大胆的,因为它是特别重要的。市场不根除非理性。更容易赚钱利用非理性比赚钱消除它。

这是一个例子。约270亿美元花在延长保修一年。几乎总是一个坏主意购买延长保修。我一直说,多年来,我还没有镍。但是人们制造270亿美元销售,所以我们想什么?

现在最大的风险,有效市场假说?这个理论有两个组件。我喜欢称之为“没有免费的午餐假说,”这意味着你不能击败市场,第二个我喜欢称之为“价格是正确的”,这是认为资产价格等于内在价值。所以在一起,这两个组件组成我的朋友Eugene Fama称为有效市场假说。

首先,我给,我给一个合理的分数。也许a -。我叫它大约真的。为什么我这样说?可以击败市场。我是一个校长在一个活跃的管理公司。我们认为我们可以击败市场,至少往往。

但我们知道,这是真正的40年来,平均,作为一个产业,积极管理后表现不佳的基准费用。所以,如果有可能击败市场,它是不容易的,大多数人尝试失败。

但是,即使你认为这是大约真的,以下三件事情不都是正确的:投资者是理性的,市场是有效的,金融中介是GDP的9%。

我给你两个。你不能有三个。所以随你挑吧。好吧?如果投资者是理性的,市场是有效的,你们都是失业。

(笑声)

没有一个人你会录用。

现在当农夫和我谈论这个,他很喜欢我给的那部分假设一个a -。他不喜欢谈论第二部分,关于价格是否正确。我认为这是更重要的部分,因为从经济学的角度来看,我们是依靠安全市场来分配资源。如果他们没有做得很好,在1990年代,我们发送很多资源来硅谷,我们有,在芝加哥布斯商学院,我们学生戒烟后第一年去成为了亿万富翁,和很多人回来以后一年或两年。

这么多年来,这个组件的理论被认为是不可测试的。我可以告诉你作为一个学术,没有什么比它更好的在一个理论是不可测试的。我的意思是,你晚上睡得很好,如果你的作者,没有人能反驳理论。这就是这个组件的状态很久了。但你知道,如果你觉得很难,有时你可以想出的方法测试。

为什么是不可测试吗?谁说如果过高或过低是苹果?它有世界上最大的市值,但这是太高了吗?人们说,它不再是日益增长的非常快。必须是太高了。另一方面,他们坐在约无数美元现金。有些人认为他们的股票价值。所以就我个人而言,我没有专业认为苹果是否过高或过低。如果我做了,我不能证明它。

让我们看一个案例——诚然,不是特别重要,但一个有趣的,我们可以肯定的地方。它指的是一个封闭式共同基金发生古巴的符号。

这是一个很小的封闭式基金,投资于股票,至少有一些模糊的加勒比海。多年来,这个基金,像大多数封闭式基金一样,报10%的折扣,15%。

现在不用说,古巴的古巴基金从来没有投资。,它将是非法的。B,没有证券,这是不可能的。通常,这是折价出售。

现在这是一个阴谋的价格和古巴基金的资产净值。橙色的线是他们拥有的资产的价格。你可以看到什么激动人心的事是发生在这一时期。这是一年多我有策划。

开始时,你可以看到,在左边,它的销售开始大约10%的折扣。折扣会大一点。然后突然间,繁荣。每天有70%的溢价。

所以资产,资产的集合——所有这些你可以买在公开市场上,我可能会增加,这些都是美国和墨西哥证券资产,你可以买0.85美元的前一天是售价1.70美元。任何猜测某一天可能会发生什么?

也许你可以猜。就在那一天,奥巴马总统宣布将放松与古巴的关系。记住,与古巴的古巴基金无关。这是一个有效市场吗?

所以我认为在这种情况下,即使基因——好吧,有点不情愿的,如果你想看基因法玛蠕动,有一些视频,我们两个有一个小的辩论,芝加哥布斯穿上。我对他这个例子作为一个惊喜的礼物。

(笑声)

他说,啊,这只是一则轶事。

(笑声)

但你知道,你知道,这是一个有趣的轶事。我认为我们都同意这是一个泡沫。但它花了一年时间消失。还有一个插曲,顺便说一句,菲德尔·卡斯特罗死的那一天。再次,它上升高于净资产价值,然后就走了。

但是其他情况内在价值很难衡量吗?让我告诉你一些历史。在1990年代,1990年代后期,当我跟观众这样的专业投资者,也许你们中的一些人已经在足够长的时间实际上当时听到我说话和参与一个调查——我想问两个问题。

第一个是,我会给他们一个投资组合的五科技股泡沫,我想说,你觉得是这个组合的内在价值?然后第二个问题是,你觉得这个投资组合在未来六个月吗?

和中位数的答案是投资组合价值0.50美元美元,上升。女士们,先生们,现在是一个泡沫。东西被高估,但我认为这是上升。

20年前那是有趣的,对吗?没关系,它与现在正在发生的事情。除了我的朋友Bob Shiller一直问这些问题在过去的20年里,不是互联网股票,但标准普尔500指数。和他有一个时间序列的两个措施。一个被他称为一年期的信心,这是百分比的受访者认为——我很抱歉,这不是标普,道琼斯指数,预期道琼斯指数在未来12个月内。第二个问题是估值信心,%的受访者认为股票价格太低或者是正确的而不是太高。好吗?我问这是相同的两个问题。

现在这是一个阴谋。顶线,这灰色线是%的人认为市场的上升。蓝线是认为市场是相当有价值的百分比。和黄线是我策划的,这是不同的,我叫它繁荣三角洲。

你可以看到我们已经超过了90年代末的繁荣三角洲。专业投资…我可以告诉你,同样的情节也适用于个人。但这是机构投资者。大多数人认为市场被高估和上升。对我来说,这是可怕的。

所以,我认为股票市场的价格是正确的组件吗?费希尔•布莱克,布莱克-斯科尔斯期权定价公式的合作发明者曾说他“可能定义一个市场有效两倍内如果价格是正确的。“我认为费舍尔在1996年去世。我认为如果他活到了2000岁,我想我可以说服他修改,三,纳斯达克以来下降到了5000年的1300人。假设两个。这是一个很慷慨的颗粒级配曲线。

你知道,我想也许市场可能有效的定义。但一些决策者有效市场假说比这更严重的和认为资产价格泡沫是不可能的。和包括艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)能够做点什么。事实之后,金融危机后当他错过了两个连续的泡沫,他承认他犯了这个错误。意义,假设资产价格不可能是错误的。

所以,我这是这是好工作假说。唯一的问题是如果你认为这是真的。现在我觉得是一个很好的时间来担心。现在,这是否意味着我认为市场的崩溃呢?不。我没有能力来预测股票市场。但有可怕的迹象。

现在我们如何管理决策应用这些教训?坚持成本标准模型是经济理论告诉我们,有些事情只是无关紧要。沉没成本或框架的一个问题,问题的措辞,标记为默认的选项。经济理论认为,所有这些都没有影响。这是真的吗?心理账户。我不会提到。

我叫这些所谓的无关紧要的因素。据说因为理论说他们并不重要,但他们做的。我们已经见过。行为经济学或许最大的影响是改变退休计划运行的方式,和一个例子是缺省选项。

所以,标准经济理论认为人们保存适量。就是这样。理论上是这样的。所以设计特性不重要。有很多钱岌岌可危,填写表单的成本不是很大。

但是这里有一些数据从先锋,我认为你的赞助商之一。这是计划参与率先锋管理。红线是利率的公司自动登记人,和蓝线的公司没有。

和收入的类别。你可以看到,对于任何收入群体,如果人们自动登记,几乎所有人都招收。这是相同的图表与类别按年龄。这是一个所谓的无关紧要的因素不重要,但是。

现在自动登记的一个问题是大多数公司开始人速度过低的。最常见的是3%。我们怎样才能解决这个问题呢?Shlomo Benartzi,是我以前的学生和我创建了一个计划,我们称之为明天存更多的钱,现在你问人们是否想增加他们的储蓄。

现在在第一个实现,人们提出建议。他们被告知,也许你应该增加你的储蓄5%。那些拒绝了,明天提供这个存更多的计划,他们的储蓄率将每年增长3%。

这是发生了什么事。只看第三行,粗体,加入明天存更多的计划,您将看到储蓄率。这些人最低的储蓄率,我们在三年储蓄率增长了三倍多。使用什么?一个貌似无关的因素。

所以,这是一个教训丹尼卡内曼。他称之为干预的谬论。和他讲述了一个以色列飞行教练丹尼是试图说服提供正强化。

飞行教官说,不,你看,我试过了,但它永远不会工作。如果你赞美人,他们做的更糟。如果你惩罚他们,大喊大叫,他们做得更好。他发现了什么?当然,他发现了均值回归。丹尼称干预的谬误,因为事情变糟的时候,我们的直觉是干预,干预往往是错误的。

这是一个例子。这是来自英国的英超联赛。当你应该消防经理吗?相比这是一个研究团队经理团队没有开火。这是你所看到的。

球队解雇经理之前做的很糟糕,和改进超过12或18场比赛。所以解雇经理伟大的工作。除非你和团队相比没有消防经理提高更多。

NFL,也是如此。团队不火,他们的经理提高六个百分点以上那些,控制了他们之前的记录。

这同样适用于投资组合经理。这里有经理,得到聘用。不足为奇的是,他们做得很好他们雇佣之前,和他们不做。经理被解雇呢?不出意料,他们做不进入,但反弹。经理被解雇通常在错误的时间被解雇。

这是杀手。假设我们把他们解雇的经理与他们雇佣了。他们发射的做得更好。再次,干预的谬论。

好的。我答应你一些美式足球的草案。这是我写的一篇论文和一个以前的学生,现在在费城沃顿商学院。

我们感兴趣的是一个特定的市场,这是市场的选秀权。所以,如果你不知道美式足球,我将给你一个30秒的介绍。球队获得球员的方式是他们选择一个订单从最差的球队最好的,还有七轮。这就是我要说的。

那么,从这张图可以看出,两件事。一是,这说的是什么?所以我们给第一个选择的值,然后我们绘制多少需要获得第一个选择。当你可以看到是第33挑选,第一个球员在第二轮,是20%的第一选择。所以,团队认为,第一个选择是真的,真正有价值的。

从这个图表另一件事,你可能会注意到——如果你处理数据为生,你会被这——这是符合很好。这条曲线上每一点是正确的。可能是怎么回事呢?

凯德第一次给我看,我说,你知道,你确定你不做一些编程错误吗?适合的原因是那么好有什么足球,在联盟内,称为图。这是图表。

事实证明,吉米约翰逊,牛仔的教练时,想知道选择应该是值得的,因为它们的交易。如果一个团队称他希望第八挑选,如果他要求多少?和杰瑞·琼斯的工程师的一个好朋友看了一些数据,并画了一个曲线由徒手画的像我们一样。然后,因为他的处理足球运动员,使它变成一个图表。

这可能是太小了,但是第一个选择是值得3000点,第二,2600年,等等。这一天,团队使用这种图表进行交易。

现在没有创建的意图说什么选择的真正价值。这是市场价格。结果是,市场价格是错误的。好像黑色和斯科尔斯犯了一个数学错误,和20年来,期权价格是错误的,因为人们用一些愚蠢的公式计算器。

好的。现在我告诉你第一选择价值五倍第33选择。是真的,团队必须从伟大的球员擅长辨别好球员。

这里有一个图,它是构造以下方式。我们把每一个球员在一个特定的位置,说的中卫,我们排名的顺序选择。我们问的概率是第三人比第四人,还是第七人比第八人?

如果团队是完美的,那将是100%。如果他们什么都不知道,这将是50%。它是什么?52%。他们只是一个小比扔硬币。在第一轮是56%,所以他们知道一点。但在那之后,他们不知道。

好的。这是我们从我们的研究结论。在这个图表中有三行。顶部的值是一个球员,我们经过草案。你可以看到它下降。他们知道的东西。玩家选择在第一轮第二轮比选,等等。红线,第二行是他们付了钱的多少。这也是错误的。你可能会注意到,它更急剧下跌。

如果你思考,什么是选择价值一个团队,这是区别。你如何获得一个良好的团队?球员的价值超过你需要支付他们。因为在美国国家橄榄球联盟,有硬工资帽,所以每个团队都有相同的预算。和底线是不同的。

现在我re-plotted底线。现在这张图上的顶线。我策划它与第一个图我给你们,这是选择的价值。在一个有效市场,这些曲线是相同的。你可以看到他们是不相同的。第33挑选,这是市场的选择,价值五分之一的第一选择,实际上是价值超过第一选择。这是我所发现的最大的异常。凯德,我一直在帮助一些团队在此基础上。

市场效率呢?市场怎么这样错了吗?这告诉我们一些关于市场的工作方式。它可以如此错误的,因为没有办法套利。这位交易员想要短的第一选择,做多的第二轮选秀权。

但是如果你说,新英格兰爱国者队,教练比尔贝利是唯一在NFL我个人知道读过我们的论文,技术版本。他没有第一个选择,所以他不能这么做贸易。我们也不能。为我们没有贸易。我们不能卖哑团队短,所以这可以持续下去。

我们唯一能做的就是我们可以尝试买一个愚蠢的团队。不幸的是,这花费几十亿美元。如果有人在房间里有一个几十亿,或者客户有几十亿,请参见我在鸡尾酒会。我们可以聊聊。否则,我们被困住了。

好的。所以我要总结道。似乎我——啊,我们到了。我知道有一个最后一张幻灯片。所以我们需要理论的人类,而不是一般,了解市场如何运作。人类可能需要帮助,尤其是在复杂的事情你们都是专家。市场效率时,很难战胜市场,但价格可以从古巴基金是错误的科技泡沫的房地产泡沫的国家足球联盟。不要雇佣和解雇的性能。使用过程。非常感谢你邀请我。

(掌声)

玛格·富兰克林,CFA:不是那么糟糕。

理查德·h·泰勒:没那么坏,她告诉我。

[笑]

玛格·富兰克林,CFA:这里有几个问题给你。其中几个在同一主题。你不会感到惊讶。他们所有的市场,有很多讨论。

所以,个人不能理性的时刻,我们有各种各样的实验,我们可以看到这一点。但是当和如何以及什么样的实验我们可以应用市场的总吗?

理查德·h·泰勒:嗯,所以我表现出的一种方法。这些图表从Bob Shiller,我想,应该是相当可怕的。当我们看到,人们认为价格太高了,但是正在上涨,我深吸一口气。

在选股时,我认为这是可以使用行为的概念。我认为有可能用行为金融学作为一种投资方式。在我们公司,我们试图做的是预测你的错误。所以,我们不要试图评估公司,但我们试图找到你的公司都将很快变得更加乐观。

因为引用另一个从约翰•梅纳德•凯恩斯名言,“从长远来看,我们都死了。”,在项目组合管理的世界,长远来看,大约是两年。所以,我认为这是一个策略。事实上,这是我所知道的唯一一个连贯的策略。

经理,如果你是一个值,所以你只是购买股票是便宜的,你要问问自己,为什么他们便宜吗?当市场会意识到它吗?如果你认为苹果很便宜,当市场会醒来吗?

所以,凯恩斯谈到了市场猜测别人猜测别人猜测。我认为这是思考的方式投资行为的观点。

玛格·富兰克林,CFA:所以,我们看到,真的,两家公司贝莱德和先锋控制大量的市场,这将被称为informationless,紧缩投资,被动的投资。你觉得这个力的方式,应用行为科学投资吗?

理查德·h·泰勒:嗯,你知道,我担任两个职务。一个是作为一个投资者,一个人建议人们如何投资。当然,例如退休计划,指数投资的繁荣和费用的暴跌是伟大的个人投资者,特别是投资大盘股。

现在,有一个限制的市场份额有多少投资。我们知道,如果每个人都建立索引,就没有设置价格。所以,不能工作。

就我个人而言,这将是一个很多的乐趣是一个在世界上80%的投资组合经理市场索引,因为会有巨大的流动性与“傻钱”。愚蠢的-我不愚蠢的建设,对吧?所以我不是说这是愚蠢的投资。我的退休财富投资。愚蠢的,因为重量的市值。

我们还没走,我没有预测每股多少索引。相当大的大型企业,以及它能有多大是一个有趣的问题。

玛格·富兰克林,CFA:那么,那么你认为哪个行为偏差是最好的处理组专家,人填补这个房间吗?哪些是加剧了这些团体现在你看东西吗?

理查德·h·泰勒:我认为偏见,我最担心的,如果我是你们中的一个,是最重要的在我们的国家足球联盟的研究,过分自信。当我们说到总经理和业主的团队,他们相信,如果他们可以得到这个人,这就是所有阻止他们赢得超级碗。

尽管我告诉他们,看。下面列出的最后第一个选的20人,其中一半是萧条。你怎么能那么肯定这个呢?

玛格·富兰克林,CFA,他们的反应是什么?

理查德·h·泰勒:他们肯定。我的意思是,我可以告诉你,我不是为我的家乡芝加哥熊-咨询

(笑声)

——今年第三的选秀,他们那么肯定他们知道未来的救世主是谁把三个接移动到第二个选择四分卫是谁不是特别优秀的相比其他玩家选择顶部的草案。

玛格·富兰克林,CFA:我希望你联系他们。

理查德·h·泰勒:这很有趣。主人跑进我的合著者大约10年前,和他们交谈。老板说,不,我们没有兴趣。

[笑]

玛格·富兰克林,CFA:好的。VIX指数。非常非常低。

理查德·h·泰勒:你知道,这是——如果你问我,这是对我最大的谜的市场。我们生活在我认为大多数人会觉得在内存中是最不确定的时期。

我认为这是公平地说,不管你的政治信仰。如果你爱特朗普,你担心人们不喜欢他。如果你讨厌特朗普,你会吓死,他会做什么。似乎有一种新的惊喜每天5:30。现在,我们有,我们见过最低的波动。你们在想什么?

(笑声)

我的意思是,我能想到的唯一的事就是有一种倾向,动物,当他们害怕时,冻结。

(笑声)

和你们冻结吗?如果是这样,我建议提高恒温器,因为低波动加上高昂的价格和信心是一个相当令人眼花缭乱的组合。我困惑。

玛格·富兰克林,CFA:所以,你设计了各种各样的策略来推动人们在某些行为。推动我们一起你会做什么?你的推动策略是什么?

理查德·h·泰勒:嗯,这是一个潜在的治疗过度自信。基本的教训是,看看你的过去的记录。我要告诉你一个足球的例子来说明这一点。

凯德,我曾经为一个不同的团队工作比我们现在工作。和我们参观他们的设施,我们走进一个房间,充满了文件柜。我说,哦,是什么?你知道,如果我看到文件柜,我认为数据。他们说,哦,那是20年的球探报告。

玛格·富兰克林,CFA:哇。

理查德·h·泰勒:我说,很好。你有没有分析数据?不。所以你知道,这是一个团队一年1.5亿美元的工资。所以我说,你知道,你认为我们可以看看这个数据?因此,最终我们说服他们花费几千美元编码我们可以看它。

然后我们问他们在前面的办公室的每个人都认为是最好的童子军。他们都相信,他们都错了。有房子,有一个人比机会,这是一个人永远离开了大楼。他所做的就是看胶带。

模拟是,你认为你是一个很好的选股?仔细看看你的过去的记录,看看你的击球率是什么。它是52%吗?可能不是高得多。

玛格·富兰克林,CFA:那么,让我来问你这个。你真的认为击败市场是正确的目标,当你想到它是什么我们努力做对投资者来说,那就是,一般来说,创建安全-

理查德·h·泰勒:哦,不,不一定。很明显,你可以形成一个指数基金的投资组合或etf。但问题是,投资组合是什么?以及如何进行资产配置。,当然,那是更重要的工作对于一个财务顾问,因为第一部分是非常困难的。现在,第二部分是很困难的。告诉我什么便宜。因为我不会有人以20亿美元,有人谁知道很便宜,来找我,我会为你买一杯饮料的接待。

玛格·富兰克林,CFA:几年前,丹尼·卡尼曼是在这个阶段。你与他合作,他是你的好朋友,所以你知道他的迷人的和卑微。他问,你赚钱的见解这一切呢?所以我要问你,你作为我们的最后一个问题——我可以看到时钟下来——你赚钱,你知道不同的个人投资的方式和你所知道的,你赚钱吗?你的记录。

理查德·h·泰勒:嗯,我将在2009年说,我叫底部一天假,我有记录的,因为我发邮件给我的商业伙伴说,写下来。今天的底部。这是第二天。

但另一方面,我不拥有一个安全、合规的一部分原因,但主要是因为我不认为我什么都知道。但我投资于我们的产品,我们管理85亿美元。所以,是的,我赚了钱。

[笑]

玛格·富兰克林,CFA:太好了。嗯,听着。非常感谢你,非常感谢你的时间,你的想法。我知道你将要做一本书之后签字。请和我一起感谢理查德最优秀的演讲吗?

(掌声)

约翰·l·鲍曼CFA:谢谢你,理查德和玛格。伟大的开始会议。

凯利帕:导演CFA协会的企业公民。爱游戏安全吗

詹森•沃斯CFA:我内容CFA协会的负责人杰森沃斯。爱游戏安全吗凯利,你觉得呢?让我们给每个人都有一个结尾的。

凯利帕:嗯,这是非常激动人心的一天,但我觉得我真的有三个突出的时刻。所以,他和我们谈到阿伦•孙fintech。从他的谈话和两件事,我觉得是特别有趣的是资本主义的压扁的20世纪和21世纪之间。和他谈论如何投资者越来越分布式和异构,这可能对市场的影响。

我也感兴趣的是他说什么数字网格信任,和真正思考的个人品牌管理,说,如果你拥有一个Facebook帐户,但你也想成为一名超级或Lyft司机,这种信任是通过反馈分析,其中包括这些来源。所以,这是如何影响消费者决策的方式,并最终有什么价值。

这就是那块。那我有机会采访Olu。和他是一个研究生在本地首次出席会议。绝对,只是刷新看到有人在他职业生涯的开始和热情,他的职业和组织和他想要拿回所有尼日利亚,他的学习,他的祖国。

CFA杰森·沃斯:是的,我有机会见到他。他是绝对精彩,尼日利亚的得力助手,如果他是代表。

凯利帕:当然。然后最后克里斯Ailman真的和我说话。面试,你和他在一起,这是令人振奋的听到他真正相信我们需要过去讨论信托规则和验收。他真正感兴趣的力量和美国倡导我们投资者的重要性。

类比,他给医生和希波克拉底誓言是特别生动的人——我不工作在市场。我是一个消费者。我相信他,他说。

詹森•沃斯CFA:没错。是的。事实上,今天是我的亮点之一。我已经指定。我认为他根本没有犹豫,当我问他:嘿,我们在十字路口吗?他说,我希望我们在一个十字路口,十字路口所代表,我希望更大的受托责任的市场参与者。

我的一些其他亮点阿伦Sundararajan会话。打动我的东西——这不是他具体说。但作为一个前投资者自己,这是我认为特别有趣,我一直担心,世界并不是特别有利的人口,出生率正在放缓,对环境很好。

但是如果你有资产建造的一个七十亿人的星球上,但是你的人口是六十亿,你有很多困等资产空建筑,空房子,空空的学校,不使用高速公路。这是一个巨大的资本占用。

但是因为今天表示他给的,我更相信,人们会找到这些资产的有效利用。甚至因为它是共享经济,你有一个空的卧室在你家里,例如,可能不会消失。所以你不需要一个新的酒店房间因为有空房。所以,我认为非常有趣。

凯利帕:你坚持了,二百万人在新年前夕在airbnb是谁?和整个万豪喜达屋,120万?

詹森•沃斯CFA:是的,它叫的。但事实是这样的。纽约的长期居民,(听不清)大家airbnb。但是,是的,我的意思是,让我们看到了它的鲜明,肩并肩,很有趣。

面试对我来说另一个亮点,我对未来的投资行业。真正清新让我听到——我是文档的作者之一——是听到我们的首席执行官保罗·史密斯CFA,说他的经验是,公司开始把它解读他们的战略对话。所以,这是可喜在个人层面上。

但我也认为,如果他们这样做,这意味着有一种楔形在建可能因为很多公司预期。而这是场景驱动的,这就需要你做更深层次的思考,更周到。所以,这对我来说是令人兴奋的。

然后最后一个会话与理查德·泰勒,我谈到了CFA协会的行为金融学,所以没有很多新的给我。爱游戏安全吗但是我欣赏的是他的指数,他把上面的,我不记得他给它的名字。我疯狂地写下笔记。但它的,你知道的,非理性的索引。他说,这是互联网时代以来最高的。我注意到这些措施。我的意思是,我自己觉得有点不合理。

无论如何,这就是我每天的总结。我想知道如果你能给我们一个预演的明天会发生什么。作为一个提醒,我们明天上线,上午8:30和保罗史密斯,足协。我的意思是,如果你能给我们一个预演。

凯利帕:我很高兴这样做。明天是一个令人兴奋的一天。我们开始广泛报道的女性在投资管理中,两个研究和编程。然后是标普市场情报的采访,我们的一个虚拟赞助商链接。有一个小组讨论当前地缘政治状态的世界,一个会话我知道你急切的盼望。

杰森沃斯,CFA:你是对的,我是。

凯利帕:一个登记与CFA协会标准团队。爱游戏安全吗他们为我们的行业赢得信任至关重要。然后,住在,我们有一系列的采访:大卫·布兰切特罗伯特•布朗布莱恩酯,罗伯特•希勒(Robert Shiller)和杰里米·西格尔。明天如果你有有限的时间,绝对是当我建议调优。的小组负责新闻报道假新闻的时代。我很兴奋。

杰森沃斯,CFA:你。对许多人来说,很多天,你一直说你期待。

凯利帕:然后一天结束直播的罗伯特·布朗对全球资产配置会话。它是丰富的一天,我希望你们都将返回查看。

杰森沃斯,CFA:它是我们最忙的一天。这总结我们的虚拟链路的覆盖5月21日,2017年。感谢你加入我们。我们将明天见。