提高现代投资组合理论(MPT)从死里复活
投资者及其顾问应该接受,有生命在现代投资组合理论(MPT), c·托马斯·霍华德说在他的讨论在行为金融学第70个C爱游戏安全吗FA协会年度会议上。
他演讲和活跃的股票复兴系列他与杰森·沃斯,足协,呼吁MPT的消亡和资本资产定价模型(CAPM)。
霍华德和沃斯认为,“金融市场应该查看和分析使用行为镜头。”
我们有不同的意见。
而行为金融学为其赢得了在投资和资产管理,我们相信它是最好的结合MPT,而不是除了它。也许MPT的父亲,哈利马科维茨说,最好时,他说:“最重要的财务顾问的工作是让他们的客户在正确的位置在他们的投资组合有效边界。但是他们的2号工作,非常接近,是创建投资组合,他们的客户所能接受的程度。“这就是人类行为变量发挥作用了。
霍华德认为,多元化是不必要的:如果投资者了解行为创造了机会和风险反映了人类行为,则所有他们需要100%的股票投资组合。投资者可以利用市场错误定价造成的他人的不良行为,同时忽略自己的情绪,产生最大的回报。
不过,他也表示,成功的投资管理的起点以需求为基础规划中客户的投资组合分配到流动性,收入和增长”木桶。”
流动性桶等低收入或no-volatility证券或货币市场银行账户。收入桶高收益的股票和其他高产的替代品,如业主有限合伙制企业(mlp),和增长桶装满了股票。而后者桶可能集中在一个单一的资产类别,总体投资组合多样化。
这本质上是一个投资组合的投资组合——股票和现金——也就是说,从本质上,均值-方差进行了优化组合。也许MPT仍MPT后的生活。
霍华德是强项,情感舒适是很重要的。事实上,他指出,情感世界财富的最重要决定因素。
客户端不能保持镇定面对100%的股票投资组合的波动就会被分配到其他投资。而霍华德愿意称之为emotion-return权衡而不是风险回报权衡,他们是同一个。
共同反对标准差来衡量风险是,真正的风险资本应该被定义为一个永久的损失。然而情感手表的价值100%的股票投资组合的投资者降至一个无法忍受的水平将会使一个情感决定出售或在低点附近,因此创建一个永久的资本损失。波动,或标准偏差,导致情绪反应导致永久性的资本损失。风险通过任何其他名称仍然是风险。
所以MPT如何帮助顾问增加价值?(澄清,我们的讨论因投资组合的上下文中考虑MPT建设,不是股市模型或单一资产类别分配。)
首先,MPT创建了一个客观的决策框架。所有的顾问都应该避免主观分析和情绪化的决定。
行为金融学教授,我们都容易受到行为偏差。我们做任何努力避免这些偏见会导致更好的投资成果。然而,保持客观MPT不是唯一的方法。
对于霍华德的“水桶”战略——让人想起基于目标财富管理,由Jean开创石油醚布鲁内尔,CFA -顾问可以通过使用非经济保持客观的方法来确定斗大小。据霍华德,流动性桶可以计算基于特定数量的几个月或几年的现金客户需要,与其他桶余数。这成为了一种客观的方法。
其他顾问可能使用1 / N的方法中,每个资产类别都有一个相等的重量。这是一个合理的投资组合构建的方法。顾问经常试图增加价值但不就是当他们分配到一个资产类别”,因为感觉正确的时间,或减持”或当他们认为他们可以时间市场。在某种程度上顾问觉得有必要试试这个,至少他们应该这样做。Clifford同性婚姻和他的同事说:“如果你罪,那么一点点的罪。”
MPT帮助添加额外的资产类别的增量效益评价现有的投资组合和如何最好地分配在这些资产类别。是否增加股票和现金与大宗商品投资组合或混合国际股市与美国股市,问题依然存在:每个资产类别分配多少?再次,客观性的关键,任何数量的方法是合理的。
记住,解释你的过程、原理和任何客户顾问的支持学术研究是极其强大的关系。顾问赚信誉的时候是好的,这样客户会相信他们的时候是坏的。
MPT提供工具来评估客户的情感(风险)宽容。如果我们诚实,这就是顾问真的赚他们的费用。马科维茨说,我们应该构建投资组合,客户满意所以他们呆在在不同的市场环境。我们可以谈论损失是暂时的,均值回归,但都不重要如果一个客户的投资组合的变化超过他们的情感宽容。
霍华德和沃斯重复声称MPT的风险-标准差并不能反映真实的风险,只有永久损失的资本是真实的风险。但了解一个投资组合的标准差可以帮助客户忍受充满挑战的市场环境和避免永久损失。
是否使用一个优化构造投资组合,有指标显示潜在结果的范围是非常宝贵的。当然,这些指标是不完美的。例如,前瞻性的资本市场假设资产类别的风险和回报比历史数据。资本市场的假设很容易可以从许多著名的组织,如摩根大通和相对一致的整个行业。但是历史数据很容易就可以从许多著名的组织和相当一致。我们的目标是不准确的,但有一个上下文的讨论。我们发现这些谈话更富有成效的评估客户的情绪比任何问卷(风险)宽容。
客观地分析资产类别为他们带来价值的多元化投资组合比添加一种资产类别,因为时机已经成熟或因为其他人都这么做。与客户讨论一系列可能的性能结果以确定其风险承受能力比100%投资于股票,希望我们可以和客户窗台当市场南行。如果我们教育在前端,将需要更少的咨询会议和纸巾盒在艰难的时刻。
尽管严厉的批评有事业心的投资者和其他地方,MPT仍然是广泛使用的养老金计划,基金会、捐赠基金、咨询公司和机构在全球范围内。如果有一个更好的方法来建立一个投资组合,这些机构将是第一个使用它。
投资顾问的任务是给客户体验他们应得的。未来财富的最大的危险是未能坚持到底,不剩余投资足够长的时间来获得回报。跨资产类别多样化,市场仍将情感风险和产生竞争力的回报。MPT提供了坚实的基础,成功的投资经验,而行为金融学帮助我们建议我们的客户当他们的情感超越他们的原因。
我们不主张每个人都使用MPT,甚至同意。MPT的批评,然而,是不合适的,脱靶。没有人承诺MPT是一种避免损失在所有市场销售良好,也不投资组合构建的唯一方法。
MPT是一个工具顾问的工具箱——一个他们可以选择使用。行为金融学和MPT并不相互矛盾或相互排斥。事实上,他们在一起工作得很好。
投资模式受益于研究和思想的马赛克,继续推进我们的领域。
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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗
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谢谢你的帖子!你有什么想法在均值-方差优化技术的局限性,MPT的基石,当看着资产类,非正态分布返回吗?方差或标准差,仍然那么“风险”的最适用的措施当历史已经一次又一次地向我们表明,风险资产回报分布有显著的负偏态和峰态过剩?另一个选择可能是mean-VaR优化,但我还没有看到其实现讨论实践者参与投资组合构建的过程。
彼得,我将请您留意以下链接中,马科维茨详细讨论你的问题与Antii Ilmanen AQR。简而言之,他已经测试替代措施的风险和“确定均值-方差的近似期望效用和风险提出了替代措施。”
https://www.aqr.com/ ~ /媒体/文件/ words-from-the-wise / words-from-the-wise-harry-markowitz-on-portfolio-theory-and-practice.pdf
也可以算是半个工具比一个伟大的一个,,尽管霍华德的断言,男朋友不是。真正的信徒喜欢他使我心惊肉跳。如CAPM,男朋友也可以算是半个。
你们钉。谢谢。
请保持说教MPT唱诗班。这是一个零和博弈的回报的人知道MPT是明显双层必须来自某处。
MPT仍使用因为它使用SD,这是唯一的方法我们可以量化风险是否我们定义它为永久损失的资本或向下波动投资组合的价值。如果我们能量化它然后我们可以构建模型和试图predit未来至少出售是最好的猜测。
作为一名投资者,我测试后分配股权投资顾问的性能费用至少一个完整的市场周期(现在的巧合的是不安10年)
和更好的是两个完整周期。
萨提努年回报率,α,β,马克斯撤军,上/下捕捉指标很几个顾问按风险调整的长期做的很好。
老实说MPT一样有其使用如果不太严格地应用男朋友. .基于极端估值和风险降低。
所有这些理论都很好,但长期全循环净风险调整回报如上最终符合要求
读过许多作者在这个网站听起来不错但不能显示指标一样好几个相同的共同基金经理我们筛选这些度量指标上面定义和表现轻松. .,坚持至少5 - 10年。
高兴听到任何ria / cfa同意,有这样的记录。
稀有鸟类。
谢谢,马文
谢谢马文,我欣赏评论。我们不认为自己是“股权投资顾问”,但相反,资产配置者。我们相信,一个最重要的因素在决定投资组合的结果。如果我们能得到对我们的客户将有一个高概率的成功。分配股票,我们试图找到经理一个可靠的、有效的方法和记录一致执行。
内森和理查德-
你的重点是均值-方差优化,这是三个MPT支柱之一。根据你的评论,似乎你已经放弃在另两大支柱,CAPM和有效市场假说。
我同意让客户在他们的座位是一个关键的顾问们所面临的挑战。我只是不认为有效边界是在这方面有所帮助。使用水桶模型对资产配置决策导致客户端控制,增加信心,和舒适。它是无关紧要的结果是否投资组合有效边界上。
水桶模型的优点是,它可以让客户流动性/紧急和收入需求已经被满足。这意味着最后一桶可以投资的长期增长。
桶是保持客户在他们的座位是最具挑战性的地方。长地平线财富最大化的目标是通过投资预期收益最高的市场,最有可能的股票市场。情感顾问指导的扮演着关键的角色,帮助客户避免代价高昂的投资错误。
当然只有这么多,可以减轻客户的恐惧。当请求的emotion-return投资组合决策,标准差是贫穷指标使用。在我公司雅典娜,当被问及我们的顾问客户建立不到最佳生长组合,我们使用max减少情绪指标。不是上下波动,但罢工恐惧的核心客户。我们尽力去框架产生的资产配置决策emotion-return而不是风险回报权衡。
十年了,我们在雅典娜用客观行为的措施和方法成功地管理基金,股票,和战术组合,以及客户端通信。我没有看到令人信服的理由让MPT起死回生。
汤姆,
作为一个投资者。不是一个顾问,我认为你的桶的想法是有用的。
它有助于情绪。我也喜欢使用max撤军而非SD
计风险承受能力。
对投资者有足够的资产安全桶已经满了,还有问题的长期股权分配和管理。没有人喜欢看他们的股本桶下跌50 pct。
在复杂的问题,如投资于公开市场很少有一个答案。尽管MPT缺点在实践中,它有一些好处如果没有严格的应用. .
我不是一个理论家。我要找经理和系统,超越
在完全市场周期风险调整. .
我最近遇到一个减少的股票头寸逐渐随着估值上升调整平均角. .不完美,但很值得。
作为一名投资者,我欢迎听到任何经理. .作者或读者。可论证的股本桶性能在一个完整的市场周期(10年),优于. .风险调整后的少数MF筛选
说性能. .最大的提取标准。
马文
汤姆,
也许我们可以讨论CAPM和有效市场假说离线,因为它是超出了本文的范围。在我看来它们都有优点和缺陷,因为每个他们的创造者将欣然承认。我们必须使用我们的工具箱中的工具尽我们所能。一桶的方法两类资产(现金流动性/紧急增长和股票)让你同一个地方的有效边界两个资产类别。桶的方法的一个挑战是所需的资产流动性的桶时让客户在座位上看其增长桶可以减少他们的长期成功,与顾问和客户了解它。例如,如果一个50岁的客户5美元告诉你他们需要2美元的现金留在他们的席位,而现金回报率为0%,充其量你得到5美元的长期回报率为6%(这是假设一个慷慨的股票在当今世界)为10%。在50岁与任何正常水平的支出,这笔钱不会持续一生。MPT能帮我寻找有相同的的波动水平(或max撤军),让客户在他们的座位,还把其他资产类别有大于0%的回报。它还可以帮助我框架的讨论在一个投资组合的潜在收益的路径使用标准差,马克斯撤军,或其他一些措施。
MPT我有更多的信息,更好的讨论,如果我想要,一个客观的方法来实现业务多元化,突破股票和现金。
正如我们在这篇文章中所述,我们认为目标决策在资产配置是关键和MPT是方法之一。你不需要带回MPT从死里复活,如果你不想,但是我认为它从来没有在第一时间就去世了。
我相信标准偏差是一个不完整的指标用于衡量风险。所以任何风险调整后的回报,使用标准偏差的计算是与我无关。
好的查克,那么如何计算风险调整回报不包括SD吗?
还你10年的年化股本回报率桶比较BM绝对和你的自己的风险调整吗?
也许你可以帮助我的搜索。
thx马文
我们不能识别所有投资或投资组合的风险。我们可以识别有风险,但也有未知的风险,我们不能。所以总风险是未知的。让我们假设SD是已知的风险之一,我相信它是。我们永远不会知道SD比例的总风险,将静态指标,即使我们做了。所以,回答你的问题“什么是风险调整回报”,我不知道没有你。你可以图一个SD调整返回称之为客户风险和音高,因为普通投资者甚至不知道什么是SD。或者更好的是,把它放到一个模型和真的迷惑他们。
干杯
在查克!
查克
我不向客户——没有——我为家人一个投资者。
再保险风险adjment calc - im没有理论家,但部分工具之一是资金从股票头寸。
如如果我决定,而不是之前的60%股权,因为高估值我将减少曝光(肮脏的词汇-筹集现金)至40%,只有2/3的风险我承担我的权益桶——三分之一是无风险。
同样我用x光来收回现金和债券从我的曼氏金融控股公司
净股票敞口而不是名义,
最后我使用全循环的历史检查马克斯经费和萨提努向上和向下捕捉看到风险超出范围比SD。
我不是CFA -业余最好的我能做CFA能告诉我一个更好的方法吗?
作者或读者可以任何cfa迎接我的挑战给我一个更好的页码对股票比一些MF通过屏幕全周期(10年)说2 - 3 pct比BM净AR和max经费上2/3的BM ? ?
如果我准备好了与你投资!
马文
查克,我想每一个顾问承认,投资决策需要和不完整的信息。如果没有,我们不应该获得大于现金回报,因为不会有“风险”。最好的投资者创建一个策略,坚持下去,无论在短期内发生了什么。很不幸的是,很少有人能做到。我们有自己的方式,让情绪影响我们的信念。如果标准差可以帮助我培养一个客户之前,这些情绪出现潜在的短期投资组合的性能,因此帮助他们保持理性的时刻,因为他们不是完全措手不及,那么我认为这是一个有价值的工具。这不是一个推销,只是信息。
同意了。这是一个非常有用的应用程序。当给SD太多的关注,这是我的问题。
可能将我的专论的主题。