通过对冲基金投资于小型生物技术
生物技术是困难的对于大多数“买入并持有”价值投资者理解和预测。
因为一个典型的小型生物技术公司没有销售,负现金流,和消极的收入,许多传统金融倍数没有经济意义。价格可以改变基于投资者情绪和遭受高方差由于二进制的临床试验:通过或失败的药物。
如果我们不能依赖贴现现金流模型或倍数,我们如何投资于生物技术?
从2007年起,分析数据后我发现更高的对冲基金所有权与远期回报呈正相关,较高的股票短期利益与负回报。
在看高的几家公司对冲基金所有权,我注意到的health-care-specific对冲基金而不是大众化的基金如潘兴广场或AQR投资于任何领域。
有效市场假说(EMH)认为,产生更高的回报的方式是通过增加系统性风险,但我的研究表明这可能不适用于小型生物技术。精明的投资者在整个行业具有较高的命中率和可以选择更多大赢家和避免更多的大失败者。
直觉
对冲基金的所有权和空头似乎工作,因为高产业内的方差。
尽管政客们一些对药品价格的影响,生物技术股票价格上升和下降主要基于临床试验药物通过或失败的概率。即使政客们试图限制药品价格,尽管整个行业可能受到影响,仍然会有赢家和输家这取决于药物的批准。因此,生物技术的对冲基金可以选择相对赢家和输家不管政治局势。
相比之下,在能源领域,最有力的预测收益是石油价格本身。所以能源对冲基金预计石油是否上升或下降。如果基金长期低质量的公司,它将超越当油价上升,但表现不佳时下降。一般来说,在能源行业的因素,工作在另一个场景将会失败。
挖的
在我的分析,我把所有的生物科技股罗素2000指数从2007年到2015年,平均每月约105,每个公司每个月为四个四分位数分类基于对冲基金持有流通股的比例。Q1包含最少的对冲基金所有权和第四季度最多。我也卖空兴趣分类的比例浮动,Q1有至少短期利益和第四季度最高。
然后我计算了一年期远期回报为每个股票的指数在本月底。被收购的公司或破产在未来12个月日期之前,我把总回报从给定的日期最后交易日期。下面是空头和对冲基金平均每个四分位数的所有权。
来源:FactSet、罗素、公司文件
结果
下面的图表显示了每个四分位数命中率的对冲基金的所有权。一年期远期回报桶都是相互排斥的。例如,蓝灰色< -15桶表明第一季度20%的股票所赚取的收益在-15%和-40%之间。
回报的对冲基金所有权的分布
来源:FactSet、罗素、公司文件
桶的正回报,第四季度对冲基金所有权在每个桶命中率高于Q1对冲基金的所有权。看着负回报桶,Q1对冲基金所有权倾向于选择比第四季度大输家,除了斗0至-15%。
结果是相似的在空头。
的分布由短期利益回报
来源:FactSet、罗素、公司文件
在所有积极的返回桶,第四季度(高空头)最低命中率更高,而在所有的负面返回桶,第四季度命中率最高。其他四分位数(Q1-Q3)不明显不同。因此,大量的股票做空指示哪些更有可能表现不佳。
虽然这空头因素并不是如对冲基金因素,它提供一个重要的指标,避免高的股票对冲基金所有权。样本,在第四季度对冲基金所有权,卖空兴趣减弱平均高15%,下面的图表显示。
向前一年平均回报
来源:FactSet、罗素、公司文件
鲁棒性随着时间的推移和持有期吗?
所以这些结果可能持续或他们只是几个特别强劲的产品年?为了找到答案,我计算系数的信息随着时间的推移,我计算等分的预期回报率之间的相关性等级和实际的等分返回排名。
一年期远期信息系数
来源:FactSet、罗素、公司文件
结果表明这两个因素已经在大多数情况下,当一个因素并没有执行,其他帮助减少一些损失。
此外,这种策略适用于时间之外的一年,我们可以看到如下。
持有期系数影响的信息
来源:FactSet、罗素、公司文件
把这个工作
押注高对冲基金所有权和低空头股票特别起作用在这个示例。但它意义购买或短生物技术仅根据对冲基金的所有权?
在第四季度对冲基金股票,可能有定量对冲基金,每个的位置,但没有深入了解药物经过临床试验的概率。或可能有大型对冲基金,小赌注投资组合的比例,希望大回报。
这一分析并没有解决这些问题的时候,我已经测试了对冲基金的所有权在其他行业,发现没有相关向前的回报。这让我得出结论,健康care-specific对冲基金行业卓越的投资者。
所以本研究应用的最佳方式是什么?使用它作为一个屏幕:确定股票的概率最高的表现,然后锻炼你的自由裁量权在选择其中之一。
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图片来源:盖蒂图片社/同一脑区的面孔阿尔弗雷德照片库
