所谓超越现代投资组合理论:债务驱动的投资策略

投资组合构建技术推广的现代投资组合理论(MPT)并不总是实用。特别是投资者更关心比资产优化不可避免的成本——换句话说,世界上大部分的储蓄者。

哈里·马科维茨于1952年首次提出MPT反映了一个不同的世界,一个退休和长期的医疗费用是比现在低很多。今天,一位65岁的英国公民今天能活十年超过60年前退休的人,根据英国国家统计局。

事实上,类似的人口趋势普遍在几乎所有其他发达经济体增加财富和医疗技术的进步延长寿命。

令人难以置信的优雅和受金融学者、MPT可能是最具影响力的金融理论在今天使用。基于基础,厌恶风险的投资者可以构造投资组合预期收益最大化基于一定的市场风险。但是优雅的解决方案并不总是理想,忽视个体的一侧或养老金计划的资产负债表,MPT只是看问题的一半。

因此所谓最近关注债务驱动投资(LDI)策略,也称为资产负债管理(ALM)。更加完整和全面的比MPT LDI显式地包含一个投资者的当前和未来的负债。

LDI需要更多的专业知识比传统方法在固定收益,负债可以被视为固定收益工具。这可能是养老基金受托人恐吓和顾问。毕竟,固定收益投资和分析往往似乎违反直觉的:许多政府债券收益率负回报,和大多数投资级债券预计将延迟通货膨胀,这意味着价值的损失。股市上涨的需求远比债券收益率波动更容易理解。

然而,越来越多的共识LDI创造了更好的批发资本市场投资组合,特别是退休需求。我认为LDI应该过滤到零售市场,通过LDI-style被动和主动多资产类别基金和投资顾问和用户教育。

LDI需要准确的现金流。养老金固定收益(DB)养老金计划是典型的例子。但是类似的LDI框架也被用于固定缴款养老金计划(DC),在现金流是隐性的、而非明确的需求。

这个想法是,理性的投资者不会希望实际资产最大化,受制于风险约束——通常定义为波动,总投资组合价值。而他们会寻求最大化经济盈余——限制盈余的可变性。这使得不同因为负债的现值的波动性和资金状况的波动相关。它还投资者从股票价格的重点转向或政府长期国债的收益率。

例如,债券收益率下降创造了养老基金赤字在过去的五年里,尽管良性的市场环境与股票价格的上涨和有限的投资组合的影响信贷损失。资产价格的上涨已经不足以抵消负债的增加对英国养老金保护基金,随着资金赤字增加,尽管股市牛市。这是由于under-hedging的负债。这意味着关注资产价格优化可能还不够长期负债的的世界。

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英国养老金保护基金资产和负债

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对投资者具有类似目标,一个LDI框架是一个有用的风险管理工具。更好的理解ALM会导致增强的风险调整后的结果更多的投资者。

期望值的流行的MPT框架优化给定风险约束破坏的时机已经成熟。数字资产管理或robo-advice可以帮助分发LDI技术大众市场,我们可以预计,行业朝这个方向。

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