增长趋势在私人股本二级市场投资

一度被认为主要的避险,私人股本二级市场快速增长在过去的十年里成为一个活跃的平台为投资者建立的私人投资组合,实现多样化,提供流动性和平衡灵活性卖家成本最低的方法。

Preqin根据最近的一项调查显示,二级交易在2017年私人资本总额大约为600亿美元。35基金在二级市场私人投资-中学于2017年关闭,提高总计400亿美元。项目组合管理和流动性的主要因素仍然在决定使用二级市场出售,交易的大部分来自养老基金和基金的基金经理。

截至2018年第二季度的开始,中学在所有年份的平均净回报率中值估计为15.8%。次要的人正在寻求300亿美元的新投资。

布雷特希星山资本的创始人兼首席执行官,讨论他的观点在二级市场投资者可能提供的机会,提高私人投资的比重很感兴趣。星山资本是一家专业资产管理公司专注于直接投资,基金投资,在美国和二级交易市场中下。

爱游戏安全吗CFA协会:你能给我们的投资交易类型的概述在二级市场吗?

布雷特希:有两种基本类型的私人股本二级交易。首先,买方可以购买直接投资操作公司或从另一个投资者希望投资组合公司流动性(“直接兴趣购买”)。例如,一个高净值个人可能共同投资了一个公司,现在想通过二级清算出售。第二,买方可以购买私人股本基金有限合伙兴趣与预先存在投资者基金(“基金兴趣购买”)。例如,您可能有一个基础或养老基金希望调整其投资组合,降低其总体分配私人股本,或者干脆退出一个特定的经理关系。在这种情况下,买方将获得感兴趣的投资组合间接通过其兴趣持有这些资产的私人股本基金,和通常还会剩余资本承诺卖方的基金。

的主要优势是什么第二个基金购买和主要基金投资?

为我们的一个主要优势是,在中学你处理基金,通常已经部署了大量的资本,你有机会来分析实际的资产经理购买,还是做一个经理的盲目承诺的《盗梦空间》的生命基金,然后依靠经理进行良好的投资。二次交易,你有更多的数据和信息,你的投资决策。

你能走我们通过选择的关键因素在尽职调查过程中在二级市场交易?

作为一个开始,一个证券投资基金利益或个人出售打折以其确定的资产净值并不意味着它是一个更好的投资基金利益或者个人资产报以上资产净值。你真的需要分析个人投资组合基金评估如果基金的设定价值是合适的,然后确定价格相对于所述价值你愿意支付。有时我们看到,报资产净值可能是一个非常有吸引力的投资机会,因为嵌入式上行,尚未纳入设定价值。

在星山,我们运行一个严格干杯尽职的方法:我们是否打算购买一个投资直接或通过基金的投资组合,我们开始通过分析每个公司的投资组合。相同的团队分析直接投资还负责我们的中学。等等,我们特别注意行业,业务基本面,潜在的投资组合公司的结构,结构的基金,资产估值和性能和管理团队个人的公司。我们需要大量的信息和透明度。我们有一个非常集中的投资方式:我们只投资较低的中间市场,我们有专门的专业知识以及信息、承销和投资组合管理能力优势。基金投资时,还有一个额外的复杂性,这是基金经理的分析及其法律文件。

你有什么关键因素在评估一个经理和基金的历史交易记录在你的选择过程?

作为我们的尽职调查过程的一部分,我们想知道如果经理已经成功的从历史上看,投资经理的收益的来源是什么在性能方面归因。最重要的是,我们希望能够做出明智的评估经理可能在将来执行。我们看经理的策略,和基础设施的投资组合。他们留住高质量的人才吗?不断增长的业务经理吗?他们计划开始在未来其他基金。

为一个特定的基金,我们仔细观察治理结构的有限合伙协议,认购协议,分析私人配售备忘录的条款和条件提供给各种利益相关者。我们认为谁是其他有限合伙人:如果其他有限合伙人将不得不做出一个投票,他们愿意分享我们的观点吗?同时,我们考虑的透明度,经理愿意提供投资组合公司的活动。我们提供非常开放和透明的沟通我们的投资者,我们寻找一个类似的透明度在我们经理。

二级基金可能有助于改善IRR的私人股本基金的投资,允许投资者进入基金后来当现金分配投资者已经发生和偏移量,至少在某种程度上,任何剩余的现金流出与资本要求有关。换句话说,投资者可以避免拖累IRR通常发生在生命早期的基金,当现金流出大大超过现金流入的投资者(“J曲线效应”)。此外,一些人认为早期IRR二级基金可能获得提振由于折价购买的标记效果然后写在随后的报告时间,通常在几年。有关这些影响来自你的经验如何?

在基金层面,“J曲线效应”最终取决于资产的性能,如何投资基金的投资组合是在收购和多少现金产生现金流出和任何有关剩余的资本要求。什么是投资组合的比例,已经资助,从投资者产生现金流?未缴股本是多少?一般来说,我们的二次交易往往是在基金已经投资60%或更多。

我们还看剩下的投资周期的长度根据基金的协议。该基金的协议允许一个扩展的生活吗?什么是计划部署剩余的现金吗?我们的重点不是IRR的力学计算本身,但是在质量和相对估值的资产基金。IRR而言,我们也仔细观察IRR的个人资产。特别是未实现组件,是至关重要的。实际表现为一种投资取决于估值的准确性。

杠杆的使用是在私人股本基金变得更加普遍,尤其是在订阅的形式信贷额度发放时间更长(120天以上)。你有什么关键因素在评估基金融资作为尽职调查过程的一部分?

看基金的结构及其使用的杠杆是我们尽职调查评估的一个关键方面。我们分析基金和我们建立的结构类型和合同形式的基金的杠杆:该基金资产的利用吗?该基金使用订阅信用额度和它的条款和条件是什么?有追回条款和担保吗?

在某些情况下,杠杆可以容易识别,因为它可以检测到从该基金的财务报表。然而,有类型的杠杆并不总是充分披露基金的财务报表,也可能不出现。保证投资组合公司层面上在这方面提供了特殊的挑战。投资者必须寻找表外负债和知道如何问问题来检测他们。报道的质量和透明度的方法基金之间有很大的差别。我们利用上有明确的问题,经过我们的尽职调查过程中,我们寻找详细的答案。

你在哪里看到机会在当前市场辅助吗?

一般来说,我们的重点是效率低下的市场。通常有两种来源的低效率。第一个是大小:规模较小的交易和交易规模较小的管理公司没有很好覆盖的经纪人和大,传统的二级市场买家。第二个是复杂性:我们寻找交易,更难以分析和难以执行,如基金重组为例。一个低效率的市场通常提供了更好的投资机会。额外的回报是劳动力的成本:如果你想产生更好的绝对和风险调整后的回报,我们认为你必须愿意投资收购所需的人才和专业知识识别、执行和管理更加复杂,往往规模较小的交易。

星山资本,我们发现中下市场的机会:公司每年不到2000万美元的息税前利润,这通常不属于大型资产管理公司的雷达屏幕上。

如果你喜欢这篇文章,别忘了订阅有事业心的投资者。

---

所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

图片来源:©盖蒂图片社/ FrankRamspott