今天13图表:高收益

标准的玩笑高收益债券是他们不再高收益。

人们开始知道笑话当高收益指数跌至10%以下。他们继续修改随着指数稳步下降到目前的6%。

让我们把它换成一个更好的笑话:债券经理出现在移动违反交通法庭。法官问:“难道你不知道“产量”是什么意思吗?“债券经理回答说:“这是这么久以来有任何,我忘了。”

法官开始讲他:“这是每个公民的责任在我们的社会中理解法律和遵守它们。这是一个神圣的契约。“债券经理插嘴,“我不明白,最后一部分。”

这个笑话唤起观众的笑CFA协会纽约的28日高收益债券年会。马丁•弗里德森CFA,组织和主持事件的整个历史,开始回“当政府债券的收益率为9%,而能找到一个体面的高收益信贷收益率在14%左右。“与会者所期望的古怪的幽默,战术的洞察力,和项目组合管理的智慧。

有事业心的投资者CFA协会纽约希望传播健康剂量的每个通过这个实验格式。

以下13个图表穿插相关评论小组成员在整个事件。必须明确的是:这些引用来自13和2018年6月14日在纽约CFA协会。在大多数情况下,在不同的时间提供的图表和评论。参与者的言论已经编辑了清晰,许多丰富的静脉的讨论不可能包括由于长度的考虑。

CFA协会纽约了视频和演示的副本,但不要错过明年的最好方法就是亲自参加。CFA协会纽约穿上许多深刻的参与项目,并提供了许多机会。

美国评级分布

“公司进入市场的能力(自危机)导致大B发行人激增。也有很多评价发行人总计超过2009。”- - -董事总经理罗伯特•舒尔茨CFA,全球企业评级,标普的评级
“投资级市场增长了40%在过去的四年。自2015年以来已有市场萎缩,其总体信贷质量得到了改善。”- - -Riz侯赛因、导演、美国高收益信贷策略,巴克莱资本(Barclays Capital)
“通常,事情往往不平均。当违约开始飙升,他们飙升至两位数。“那场”债券的平均违约率是2.3%。我们没有看到任何在惠誉,让我们相信这个循环将变成一个峰值在明年。”(编辑器:惠誉的工作把高收益债券违约率在2017年达到1.8%。)- - -董事总经理博沙龙,惠誉国际评级(Fitch Ratings)
“毫无疑问违约率很低。人们谈论这是我们在13局信贷周期。”- - - - - -乔治•Varughese Alvarez & Marsal董事总经理
“我们的观点是,资金将从美国转向全球局势在未来几年。现在我们得到的不寻常的位置你没有一辆从当地新兴市场高收益。美元有一个嵌入视图,但这机会交换到新兴市场是一个非常引人注目的一个从总回报的角度来看。”- - -副总裁亨利·皮博迪CFA Eaton Vance跨产业的投资组合经理,管理

高β通常表现在过去的12个月

“几乎三分之一的市场预期违约在信贷危机期间,因为他们的短期债券。大多数公司现在希望延长他们的跑道。(他们)去5、6、7年。当利率开始上升,你越来越招标。高收益公司承受利率上升比预期的更好。”- - -主任安妮·Yobage CFA /联合创始人,天空港资本管理
“如果你考虑融资周期我们这最后几年,高收益公司建造了这个令人难以置信的跑道,这意味着它将需要一些时间发行人支付更高的优惠券。我认为贷款指数今年优惠券实际上下降了40个基点。。(加息)肯定会影响质量发行人最,因为他们有更多的浮动利率票据。”- - -玛莎·梅特卡夫,CFA,高级投资组合经理,施罗德投资管理
“我们已经看到在过去的一年里转移到美联储没有给你的救命稻草,欧洲央行不像意大利让步会波动。我们比其他人更担心利率。我们没有看到10年期国债5%,北部的疯狂,和人问如果有价值在前端,如果2.5%的两年是吸引注意力从其他学分。”- - -亨利·皮博迪CFA
“如果利率上升,因为收益上升,大部分的市场将会很好。从总回报的基础上,它回到债券和投资。高产具有很强的表现记录当利率正在上升。在过去的20年里,已经有16升息50个基点周期。”- - -董事总经理凯文·洛伦茨CFA /投资组合经理,TIAA
“这周期的后期,你真的相对价值的论点。投机买家无疑走回来。基本面支持,技术面平衡,但估值拉伸。”- - -玛莎·梅特卡夫,CFA

率的效果

压扁的收益率曲线意味着什么呢?“最强的关系2 s10和3年违约率。所以oft-forecast通过利率很可能在2021年发生危机。”- - -Riz侯赛因
“现在,我们必须捍卫资产类别。我们在历史的连裤袜,所以很多客户认为有好地方可去。”- - -安妮•Yobage CFA
“我们喜欢的B部分市场最。5到6%,2 - 5年的成熟是我们的甜点。”- - -安妮•Yobage CFA
“我们更关注B和CCC,但与投资级曝光部分抵消,因为我们发现,我们可以发现大型BBB实体与收益率高于BB。次级论文(例如)摩根大通有更多流动性,加上[产生]皮卡。和我们说什么高收益相比,供应投资级今年一直很好。”- - -玛莎·梅特卡夫,CFA
“你不得到两到三次绝对确定性的财政基础利率。”- - -董事总经理韦恩Plewniak /投资组合经理,加百利和公司。

信贷资产的相关性与美国国债

“过去,信贷与利率有非常紧密的相关性。”- - -山姆Derosa-Farag,市场策略师
“我们很积极的信贷周期。我们认为这里仍然有长腿。我们非常舒适的移动在信贷质量的原因:我们认为我们已经经历了太多的主要阻力高收益债券市场。我们正在寻找一个5%全部时间和时间短的产品。”- - -安妮•Yobage CFA
“我们建设性的高收益。从战略的角度来看,传播统计狭窄,30%在过去的20年。把这两个放在一起,看看它的信用评级。如果你退回信用风险溢价,历史BB提供了非常强劲的风险回报。我们认为他们会继续这样做。”- - -CFA凯文•洛伦兹
“很难热衷于估值。利用扩展,即使保守的利息覆盖率是固体。技术面已经非常强大。我们感觉,至少在短期内,外资参与支持。”- - -亨利·皮博迪CFA
“也许股票估值过高,如果它们,这就是感觉所有资产类别。”- - -CFA凯文•洛伦兹

高产新供应受限的问题

“平均高产新问题是低于平均水平,因为公司伺机进入市场。”- - -首席投资官马丁•弗里德森CFA,莱曼Livian Fridson顾问
“你应该愿意充当一个所有者之间移动和充当债权人如果你购买这些资产。”- - -乔治Varughese
“我们削减预测新问题供应为40美元,这使它在2009 - 10。”- - -Riz侯赛因
“我们倾向于认为这是一个很好的相关性波动峰值和放缓新发行日历。”- - -杰罗德·卡普兰,导演,法国农业信贷银行证券联会
“百分之七十左右的高收益收益用于再融资。这是2007年以来的最高水平。”- - -Riz侯赛因
“我们有豪华避免新发行的证券市场。一般今天新问题是什么你想买在一个或两年。银行家不丰富的商业投资者,他们为他们的客户工作。”- - -亨利·皮博迪CFA

需求超过供给意味着。

“百分之七十七的浮动利率贷款市场被认为是“契约lite。杠杆通过第一留置权的一部分资本结构是高的。相对于高收益,有一些信贷质量的担忧。我们已经看到了资本结构,增加了20%的贷款,贷款和58%的贷款发行者。这意味着大多数贷款发行者今天没有债券。”- - -Riz侯赛因
“当[滥用条款]发生,该公司只是做文件允许他们做什么。在投资界和羞愧,羞愧,让这种情况发生。”- - -乔治Varughese
“经济复苏经验将比历史上的不同。”- - -玛莎·梅特卡夫,CFA
“早在2000年代中期,结构很深奥。每笔交易是独一无二的。它仍然在最后。相反,到今天,每笔交易都是样板。但是越来越是低门槛伤害。”- - -CFA凯文•洛伦兹
“你要真的相信管理团队会把你的利益放在心上。”- - -安妮•Yobage CFA
”,他们不喜欢。”- - -CFA凯文•洛伦兹

贷款和债券公允价值指数

“我们投资在债券和贷款。在我们的共同基金,贷款敞口范围从0到20%,现在为7%。我们买的都是基于自下而上的信用的观点。这个问题我们已经在贷款市场重新定价。它只是对我们来说太丰富。”- - -CFA凯文•洛伦兹
“你看到最上升周期较迟的行为在贷款市场。不会违约的催化剂,但会影响经济复苏的经验。我听到一个克罗经理说合同不支付票息,现金流。”- - -玛莎·梅特卡夫,CFA
“现在是一个很好的时间在主动管理。你需要小心对待市场,进入深度基本视图。”- - -亨利·皮博迪CFA
“分散坐在低点。定位建议谨慎。经销商库存基本上都是平的。高收益CDX定位基本上是平的。共同基金经理今年表现很狭隘的分布。”- - -Riz侯赛因
“我们看到交易在2018年——一年成熟,虽然仍不超过8个。例如:铁山,Vista能量,远程登录。有一个继续放宽条件。市场越来越咄咄逼人。第二留置权贷款市场的深度增加大bond-size配售容易实现。2 - 50亿美元的企业价值杠杆收购,你会需要一个初级高收益债券,(现在可以资助)第一和第二留置权贷款。”- - -杰罗德·卡普兰

ETF在美国信贷流动性增强

“HYG和物有更高的流量波动比价格波动。越来越多的管理者使用etf战术观点,而且管理流动性整体。这意味着你不能看ETF作为添加剂共同基金流流动。”- - -Riz侯赛因
“交易所交易基金,从而透视美国市场3.4%的份额。45高收益债券etf交易15.7%的3 m公司在总市场日均交易量。最大的溢价或折价底层~ .3% / - ~。4%最强调五天。”- - -副总裁布拉德利科特勒SPDR固定收益部门,State Street Global Advisors
“我们认为etf是提高流动性的过程。作为一个卖家,你得到的更大的流动性在底层或ETF。”- - -萨尔布鲁诺,首席投资官IndexIQ
“哥伦布日,有10亿美元的卷物尽管债券市场不开放。”- - -布拉德利科特勒

零售评级下调

“我们非常轻零售。我们喜欢很多电信空间。基础产业和住房也是很强的领域。”- - -安妮•Yobage CFA
“零售破产,大多数时候,清算。大部分的零售贷款公司通常是基于资产的基础上进行库存和应收账款。因为亚马逊和其他许多东西,实体商业模式受到了攻击。当发生破产,担保银行最好能恢复通过清算应收账款和存货,而不是假设业务风险。大多数时候担保债权人会赢,因为他们有留置权的资产。不是真正的在所有的情况下:许多零售企业已经摆脱破产,仍然是公司。”- - -乔治Varughese
零售是“最活跃的违约,总零售12个月的违约率约9%的高收益。”- - -博沙龙
“个人行业一直处于紧张状态,但它还没有蔓延到更广泛的市场。”- - -乔治Varughese

税收改革信贷影响外卖

“我不认为我们已经采取了许多评级的行动基于税收改革。”- - -罗伯特•舒尔茨CFA
“大约40%的公共高收益债券发行人利益覆盖率低于3.3 x。税收改革意味着利益息税前利润的30%以上已不再扣除。所以,他们的兴趣法案的一部分将不再扣除。但会有一个抵消效应较低税率的形式,这意味着他们的税收费用也将下降。”- - -Riz侯赛因
“最提到使用节税收益(对公司业绩电话)是并购/资产购买计划。”- - -Riz侯赛因

CCC焦点

“从来没有一个三年,高收益债券市场已超过它的开始。以前,当我们有sub-carry年,CCC意味深长地表现而BB的表现。今年,倒和CCC的表现。”- - -Riz侯赛因
“CCC还提供了一个不错的溢价,但最不稳定、最受波动,所以我们不太兴奋CCC运行。”- - -CFA凯文•洛伦兹
“我们想要像CCC的空间,但你必须看看那里的公司。我们发现CCC吸引力评级类别,但不喜欢这个名字。”- - -安妮•Yobage CFA
“从1984年到1999年,CCC债券被严重行为的公民。很多机构投资者希望指标排除CCC。”- - -山姆Derosa-Farag
“能源新星(编者按:这是相反的堕落的天使尤其强烈。他们2017年新星体积的60%。”- - -Riz侯赛因

BB、B和CCC和Lower-Option利差

“如果一个公司破产,短期债券和长期债券都是默认。成熟并不影响复苏破产。所以在极端情况下,人们会贸易短期债券和长期债券的美元价格。”弗里德森(Martin Fridson)——足协
但在其它情况下,说说:“你得到一个更大的风险溢价相对于美国国债的短期或长期的高收益市场?”弗里德森(Martin Fridson)——足协
前两个研究得出了相反的结论:
- 杰罗姆Fons发现短期债券和窄利差扩大利差在更长的曲线。(金融分析师期刊,1994年)
- Helwege和特纳只是看着对同一发行人(按同一比例)相同的名称和发现,问题相当一致,分布在较短期成熟度相同的交易更广泛的(金融杂志,1999年)。
“我们的研究(即将到来《固定收益)总结说,这是不正确的说,它总是消极或总是正的。我们可以拒绝负面倾斜的曲线是一种错觉基于不同成熟度之间的信贷质量篮子。”弗里德森(Martin Fridson)——足协
“积极传播曲线表明低违约风险的担忧,和最频繁的BB部门。”弗里德森(Martin Fridson)——足协

平均股本承诺在杠杆收购交易

“从高收益债券有转移,这曾经是货币杠杆收购融资,杠杆贷款。显然可以是更好的,但赞助商投入40%的股权是一个合理的缓冲。”- - -乔治Varughese
“杠杆收购涉及大规模的借贷基金收购目标公司的声明意图将债务降到可控水平等下一场衰退来临的时候。我们永远不知道下一场衰退何时会到来,但每个月白白的流逝了自上次经济衰退以来,我们确定无疑地知道,我们一个月接近下一个。从逻辑上讲,因此,债务的倍数上堆着一个杠杆收购应该减少我们接近下一个衰退,因而有更少的时间来降低杠杆。然而,我们实际观察是倍数增加随着经济接近未来的经济衰退。这不能明智的企业金融政策。”- - -马丁•弗里德森CFA
“我们晚周期吗?我把它放在视角三个周期,从而透视现代市场经历了。我一直在他们每个人的一部分。每个校正清理过剩的市场周期。每一次,被杠杆收购。2007年,标准的交易几乎一夜之间成为10倍杠杆。我们还没到那个水平。的杂志今天早上有一篇文章,平均交易6 x EBITDA。。。必须调整后息税前利润。它更像是8或9 x,然后他们告诉你为什么很6 x。”- - -CFA凯文•洛伦兹
“2 - 5 b企业价值杠杆收购,你会需要一个小块是一个高收益债券,与第一和第二留置权贷款获得资助。第二留置权贷款市场的深度增加大bond-size配售容易实现。”- - -杰罗德·卡普兰

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由于纽约CFA协会的成员,保罗•麦卡弗里Jared Steckler Christopher Bruzeze和马里奥Carias,足协。

所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

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标签:债券,固定收益,投资产品和资产类别

作者(年代)

斯隆Ortel

斯隆Ortel的创始人投资素食ethics-first注册投资顾问管理独特的任意组合的公共股票代表个人和机构保持一致。建立自己的公司之前,她加入了CFA协会的员工作为一个福特汉姆大学二年级学生和花了近十年来帮爱游戏安全吗助成员适应不断变化的投资环境作为一个合作者,策展人、评论家。她的搭档免费的钱,播客sustainability-oriented投资者与幽默感。

马丁•弗里德森CFA,根据纽约时报,”一位华尔街最体贴的和感知的分析师。“金融管理协会国际给他2002年的财务主管。2000年,弗里德森成为史上最年轻的人纳入固定收益分析师社会名人堂。他一直是在巴布森学院的研究生商学院客座教授,哥伦比亚大学,达特茅斯,杜克,福特汉姆,乔治敦,哈佛大学、麻省理工学院、纽约大学、圣母大学、罗格斯大学、沃顿商学院,以及阿姆斯特丹金融学院。弗里德森的作品已被广泛称赞的幽默、严密性、和实用性。他拥有历史学士学位从哈佛大学和哈佛商学院工商管理硕士学位。

1认为“13个图表:今天高收益”

柯克康威尔说:

2018年7月14日在十一17

高利率意味着放贷的资金紧缺。过去十年全球央行的行动证明一个可怕的飞行这种短缺。我们不是在一个“循环”,只要它可以用镜子,是的,这是新的标准。

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