乐团积极管理(像):抑制有毒的尾巴

”只需要广泛多样化当投资者不理解他们在做什么”。——沃伦•巴菲特(Warren Buffett)

乐团积极管理是什么,以及它如何帮助活跃的经理费用后超越它们的基准?

去年9月,我们发表了“整体活动管理:投资管理的下一步进展”,白皮书介绍了合奏主动管理(像)。,我们解释了像组合应用程序的结果经过时间考验的“合奏方法”——人工智能的核心组件,信心十足的积极管理投资组合的股票选择,像组合优越的性能是可重复的和持久的。(角度来看,30000年像投资组合优于标普500指数在一年时间的72%,平均每年340个基点的额外收益。)

然而,我们没有经受了时间考验的包括一个全面的讨论投资原则,解释——为什么——像投资组合表现得那么好。

需要澄清的是,像她们不是一个策略,一个算法,或覆盖。它是一个应用技术和创造性的解决问题的手段传统投资组合构建和交付。像组合解决了一次几乎致命的缺陷,防止传统活动经理后费用超过了他们的基准。

活动经理的困境

活动经理优于基准的方法之一,是把重点放在他们的信心十足最好的想法——我们所说的阿尔法发动机——和投资组合的很大一部分。这将创建一个Best-Idea-Centric投资组合。这样的投资组合的预期回报率增加,根据学术研究,因此有较高的表现潜力。一些研究集中在投资组合集中验证这个概念,而其他人则建立在主动分享的前提所介绍的卡坦克莱莫和Antti Petajisto。

虽然这样的直观意义和研究策略支持,管理者很少实现它,因为overconcentrating在最好的想法引发大规模的相对性能的风险高得令人无法接受失败,或有毒的尾巴。

我们如何解释这个悖论吗?经理定义良好的投资策略适用于通知和驱动他们的安全的选择,而是通过设计,这些策略嵌入故意的偏见反映经理的哲学如何实现表现。不幸的是,当一个经理的策略是与市场动态同步,有一个真正的风险表现不佳。当投资组合集中,风险放大。

例如,如果一个经理认为,科技股的表现,他们的投资组合将超重的技术部门和over-allocate科技股在其α引擎。如果技术部门落后大盘,经理会表现不佳,可能触发有毒尾事件。

因此,管理者在很大程度上接受了“安全第一”的方法,坚持他们的版本的希波克拉底誓言:“第一,不伤害(投资者)。“传统的应对有毒尾部风险是添加大量的股票——我们的术语β锚——投资组合。这些证券的目的是管理风险,跟踪误差比生成α。

但是,有一个代价。应用一个全尺寸的β锚导致严重稀释α引擎。在实践中,它就像一个长跑运动员装备了一个头盔和垫在一个种族:它可能降低灾难性的伤害的风险,但它不会帮助跑步者比,更不用说完成。

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α引擎,β锚,Best-Idea-Centric组合

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像组合采取不同的方法来管理投资组合风险。他们嵌入一个二层的多元化投资策略层面,这减少了有毒的尾巴,像她们这样的投资组合的风险可以成为真正Best-Idea-Centric。

下面的图形,基于专有研究从图灵技术伙伴,演示了这种动态。在这项研究中,研究人员评估性能的16个大型基金,晨星公司指定为黄金额定在2017年1月。通过提取每个基金的超重的位置相对于标准普尔500指数,renormalizing,然后每两周更新,他们建造16集中投资组合。相比,黄金基金和相应的投资组合集中在滚动一年时间内从2012年3月到2018年9月。

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集中投资组合和有毒的反面的可能性增加

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交付的黄金基金表现良好,平均每年0.9%的超额回报。由于风险管理效益的β锚,底部20%的黄金基金的相对回报率分布仅限于-6.8%,不符合有毒的尾巴。

研究预测,集中投资组合优于平均每年4.2%的超额收益。不幸的是,他们集中性质创建了一个扩展-尾巴,底部20%的一年期返回创建一个有毒的-1040个基点(bps)。

管理由Overdiversifying有毒的尾部风险

一样的一个真正的Best-Idea-Centric组合,经理不能证明有毒的尾部风险。因此,传统的基金设计特点一个超大号的β锚,而不是最优Best-Idea-Centric组合。

但αβ锚稀释引擎的净收益,作为拖累的回报。例如,假设一个经理的α引擎提供每年200个基点,未稀释的超额回报,该基金投资组合的β锚等于75%。稀释,因此pre-fee结果是50个基点的年度超额回报(×200个基点(100% - -75%)]。费用后,投资组合可能表现不佳。

但如果β锚相当于10%的投资组合,然后pre-fee年度超额回报将是180个基点(×200个基点(100% - -10%),导致费用后表现。

乐团积极管理的解决方案

怎么像组合克服结构设计缺陷,破坏活跃的经理?有三个步骤:

1. 阿尔法发动机从多个独立基金中提取具有独特的策略和偏见。整个使用10或更多的资金,但“mini-Ensemble”只有两个或三个基金产生实实在在的利益。
2. 阿尔法发动机通过系综方法相结合技术来创建一个multi-expert基础最后的投资组合,因此引入多样化的第二层(在投资策略级别)组合设计。
3. 一个新的、增强α引擎是由集成底层基金的α引擎,然后将它插入到新的投资组合与很少或没有β锚。

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乐团积极管理的可视化描述

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像价值主张可以归结为以下两个核心的结果。

1。像添加层的多样化可以减少有毒反面的风险。

多样化的投资组合经理最重要的工具。它降低整体投资组合风险减少系统性风险和回报分布的分散。传统上,引入多元化投资组合的安全水平。通过注射,第二层的多元化投资策略层面,像集成了多个投资策略,从而分散个别经理人偏见和大幅减少潜在的有毒的尾巴。

为了演示,图灵建造一个像组合作为黄金基金分析前面讨论的一部分。下面的图形说明黄金基金的概率分布,集中投资组合,和像组合,由16个黄金基金,在为期一年的时间。

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相对回报的概率分布

滚动One-Year-Returns的概率分布

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• 黄金基金有一个高的比例(67%)的相对结果周围一群+ / - 500个基点和有限宽度的反面(虚线间的宽度)。
• 集中投资组合结果转向右边,这表明改进的平均回报率,但明显扩大的尾巴,从-30%到40%(虚线间的扩展宽度)和接触有毒的尾巴(5.1%)和遭受了多个“极端”有毒尾巴超过-20%的缺口。
• 像投资组合大幅压缩尾部分布(减少虚线之间的宽度),由于改进结果更远转向正确的回报,有88%在平盘,没有有毒的尾巴。

像组合添加层的多元化更有效地减少消极的尾部风险比行业标准使用β锚。

2。Best-Idea-Centric组合增加超额回报。

但相对性能结果,因为它们与图灵黄金基金分析?下表扩展性能在第一图灵图表,包括像她们这个时候投资组合的结果。

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改进的性能从像Best-Idea-Centric组合设计
为期一年的回报,网费和基准的回报

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外卖的关键是什么?

• 黄金基金费用后,平均每年交付表现为0.9%。
• 集中投资组合交付420个基点的超额收益,提高330个基点的黄金基金的业绩。当然,这增加了成本的一个重要的危险有毒的尾巴。
• 像组合每年达到550个基点的超额收益,获取90个基点黄金基金的超额收益,+额外的330个基点增加交付的集中投资组合,+一个增量130个基点,由于整体的方法。

结论

投资行业如何利用这些见解?原来白皮书描述几种方式交付EAM-based解决方案。新创解决方案以“整个”可以启动,积极投资组合,或者,现有可以随时修改将“mini-Ensemble”元素。

但是否建立新的投资或升级现有的解决方案,关键的一点是,建设的αβ锚的引擎和建设两个离散活动与目标最小化β锚及其稀释对性能有影响。

像她们的美是多元化的额外层减少阿尔法发动机在配对的β锚。因此,β锚的作用是自动减少,天然α引擎的好处是直接发送到投资者。

如果像组合能兑现自己的诺言,早期然后乐团积极管理可能是活跃的颠覆性创新管理行业一直在寻找,因此可以重新定义主动和被动之间的竞争平衡管理。

今天的活动经理,这样的突破来得不够快。

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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

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