上升的风险:会计欺诈行为和另类投资
经验丰富的审计人员知道欺诈的风险增加当客户经验的有机增长或并购活动。在1990年代,最热烈的交易撮合者包括电信运营商建设的骨干网络和媒体集团试图利用内容和分布的转换。
世通公司的会计丑闻,环球电讯,Qwest,朗讯,和有线电视公司Adelphia确认外部审计师(和投资者)应该密切关注。与狡猾的会计和积极利用Value-destructive交易很常见——2000年美国在线时代华纳和Vodafone-Mannesmann合并主要的例子。尤其是美国在线,后来被指责夸大收入的估值倍数的应用——通过预订广告销售代表第三方。
其他交易迷包括放松管制的主要能源生产商和分销商利用。安然可能是最著名的放大,但竞争对手杜克能源,Dynegy, CMS能源有不当行为。
萨班斯-奥克斯利法案的限制
那个时代的另一个特点?在审计公司的利益冲突。安然、安达信生成更多的费用比从能源巨头审计咨询服务。萨班斯-奥克斯利法案(SOX)是2002年通过解决这些问题。
然而,今天袜正显示出其局限性。审计公司覆盖全球另类资产管理公司如阿波罗全球管理和百仕通(Blackstone),他们还提供各种咨询服务——从事务尽职调查和战略并购支持评论——私人股本(PE)的投资组合公司的公司。2018年,德勤,KKR的审计师,从审计费用,获得2700万美元1300万美元audit-related费用,并从税收费用超过4300万美元。但会计师事务所也产生超过3200万美元的咨询收费KKR的投资对象企业。
安达信咨询已经从安达信审计部门分离出来遵守袜的原则。其他多学科会计组跟进:2002年,普华永道(PwC)卸载IBM的咨询部门;安永(Ernst & Young)(安永)购物凯捷咨询实践;毕马威和出售他们的咨询实践源。
但是在过去的10年里,四大会计公司已经改变了路线,增加他们的服务提供有机或通过收购。普华永道于2014年收购战略咨询公司Booz & Company,例如。
德勤证明比同行更有远见的,保留其咨询部门在2003年考虑分拆下Braxton品牌。十年后,它甚至吸收管理顾问的班长。
独立的四大的损失
而独立审计标准越来越严格的萨班斯-奥克斯利法案后,仍有担忧的原因。潜在的独立审计师也能帮助体育组的领头者评估商业策略,建立运营结构,和准备上市?
这些咨询关系会怎样如果大另类资产管理公司的审计师选择符合后者的账户吗?客户端可以通过禁止投资组合公司雇佣报复的审计事务所的服务。
这不是一个有争议的问题。三年前,贝恩资本(Bain Capital)在美国将安永(Ernst & Young)告上法庭,声称它拙劣金融评论和伪造账目的一家印度公司,贝恩投资与TPG资本。
考虑到安永审计5的十大体育组织在美国,也许是幸运,贝恩资本(Bain Capital)和TPG在其审计客户。但告诉贝恩资本(Bain Capital)的参考75页的诉讼安永的感知利益冲突,考虑到会计事务所的参与作为目标公司的审计和财务顾问。
阿波罗与另类资产管理公司百仕通(Blackstone)、KKR, TPG和凯雷集团持有股权和债务头寸在数以百计的公司,这些巨人可以提供一个痛苦的打击,“四大”之一。
今年早些时候,三个四大宣布他们将停止销售其审计客户咨询解决方案——我们认为制定了袜。然而,提供交易服务投资组合企业代表了一个更大的冲突的风险,尤其是会计和报告诡计卷土重来,而且变本加厉。
会计伎俩:重新流行
今天,PE基金经理是实干家,组成一个新形式的跨国公司。他们的技巧是过度举债和创造性会计。听起来是不是很熟悉?
正如估值的安然、世通等1990年代活跃交易撮合者把想象力,最终,在法律允许的范围,在当前的泡沫,PE的元素组的组合可以生产或人为地增强。
在1990年代,会计伎俩按摩每股收益(EPS)抬高股票价格高于其真实价值,以便企业高管可以行使股票期权。
现在,什么是操纵不是EPS,但EBITDA。和EBITDA是证明的可塑性的物质。事实上,作为一名注册会计师,我相信EBITDA比每股收益可能更柔软。
想想。与每股收益不同,EBITDA不是一个审计的指标。它仅仅是一些公司自愿提供帮助银行和股票分析师和同龄人比较它们的差异。留下足够的空间来发挥创造力。
调整后息税前利润永远是一个体育的核心仪器工具包,但基金经理把信封当决定在他们的计算中。物品被随机添加(或减去)自由现金流代理。这些调整的主要原理——被称为“EBITDA addbacks”——是与银行协商胖债务包和促进出口的估值。
要理解这个方法,想象一个业务是收购竞争对手和预期的协同效应产生的事务。这种协同效应可能需要几年成为现实,但是收购者的管理团队将认识到这些未来节约成本和增加收入在今年的EBITDA号码生成一个“运行速度。“这降低了杠杆率,提高预期的企业价值。
这样激进的会计实务是来自1990年代的回忆,如时间的识别收益和损失最小化税收负债或人为地夸大收益振兴股票价格。再次,因为EBITDA不是审计的数量,没有外部方需要检查数学。
EBITDA定义已经成为买家和卖家之间的票据。但是这不能改变的现实基础业务。投资者可能会将希望寄托在外部审计师的勤奋。但是考虑到潜在的利益冲突,他们可能希望对冲自己的赌注。下一个崩溃可能发掘对手安然公司和世通公司的会计丑闻。
科技泡沫需要两
如果收购专家以创新的金融工程,公司高管们已经开始铸造新的报告措施吸引更大门票大小鼻血估值。
另一个会计1990年代互联网泡沫的闹剧。公司没有收入和巨大损失获得数十亿美元的估值由于创造性会计和缺乏独立审计意见由于其有限的交易历史。
今天,科技初创企业也有许多技巧。风险资本家没有遇到新的报告格式和基准?
记住周围的术语的眼球和点击数量合理估值在互联网时代?如今,创业投资者在美联储的各种性能指标,在许多情况下,捏造。最近,我遇到了一个早期的商业报告月度数据与三种不同的贡献的利润:其中一个是明白地积极而另外两个——包括各种“非核心”或“一次性”的支出——在可预见的未来是非常消极的。
贡献利润率已经排除固定*成本是不够的对大多数初创企业盈利,但我担心的是,企业家往往证明小理解他们想出的数字。
最近短袭击英国诉讼专家Burford资本证明即使是盈利的创业公司可以变成沙子城堡,一波又一波的嫌疑洗他们的会计实务。公开质疑Burford的操作性能,活动家Muddy Waters设法消灭目标三分之二的市值在几天前Burford管理层能够反驳。
从当前的交易泡沫进入最后阶段,投资者应该期望估值返回地球,被痛苦地意识到他们被装饰一新,可疑的会计和报告政策。
*这篇文章的早期版本错误地说这些成本变量。
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谢谢你这美妙的文章。
如果你认为EBITDA是不利于估值为私人或公共公司,然后你什么样的估值技术建议将允许近似一个公司的真正价值?
这取决于公司红利政策和现金流等。你可以申请贴现现金流方法:
1,如果公司有一个稳定的股利政策,
2 -你观点的投资者。
或者你可以申请公司自由现金流或权益自由现金流模型如果:
1 -现金流的公司是积极的。
2 -你的视角是一个所有者。
还有其他折现方法。但以上方法大多使用。
“底线”仍然是受到无法偿还债务,一个还贷款。“投资”在金融或其他(GE)公司,做的是选择(可负担得起的[?])的风险。让我们不要担心太多。
很过分简化,充斥着vagueries松散联系。
这是债务的问题供应商愿意承担任何由于需要部署的大量资本,不是一个邪恶的并购(无论多久你随机调用安然公司和世通公司)。这是一个问题,或者更多,普遍在公共市场。想到即将到来的首次公开发行(ipo)吗?
第二质量收益和财务尽职调查执行买方以及销售方面。接受addbacks归结为买方和银行自行决定。
第三如果协同效应不锥成果,并影响公司遵守他们的债务契约。
这里的问题是资本过剩和松承销。调用是懒惰和不负责任的安然公司和世通公司比较,沸腾下PE剧本“会计欺诈行为和利用”…。是多个套利而不是真实的东西吗?的许多平台建立在他们的板凳上操作主管?是更多的交易不会长期的私人资本,它使用杠杆低于传统体育吗?
谢谢你的评论,道尔顿。
你写的简化和vagueries,但会计不是一门精确的科学,因此解释(和操作)。会计丑闻是很常见的,如果引用安然公司和世通公司让你心烦,你总是可以想到更多的当前的例子,包括卡夫亨氏(部分私募股权支持),最近看到该公司重申3年的财务报告。
请不要以为我在美国。在英国,过去的几年里已经看过很多引人注目的情况下登上报纸头条(黑洞,Carillion法式糕点瓦莱丽,乐购、体育直接,…)。
你的断言银行有发言权EBITDA杠杆比率应用于忽略了贷款提供商在这方面的记录。银行(和私人债务基金)使用别人的钱。次贷泡沫已经告诉我们,银行家们将继续跳舞,只要音乐响起,引用查克•普林斯(Chuck Prince)。不要期望他们使用他们的判断和会计实务问题如果他们知道他们可以辛迪加贷款给第三方。
你正确地指出,许多上市公司(包括上面提到的)都有其共同的丑闻。我的帖子绝不暗示只有PE -或风投支持的公司用户的会计欺诈行为。这是一个普遍的实践。
然而,公共和私人市场之间的分离非常多孔。民营企业不意味着永远保持这种方式。任何考试的公司上市之后的表现之前PE或风投支持的证明不良会计行为可以渗透到股票市场。你无疑会听说过诉讼的投资者对快速膨胀的性能数据的披露。你也听说过,风投支持WeWork正准备IPO,并使用一个叫做“community-adjusted EBITDA”指标。
再次,天真的认为,在当前的牛市中,私人股本和风险投资基金经理不会想创意地评估他们的投资组合并报告性能。可悲的是,有一线之隔创造性会计和欺诈行为。我的帖子的目的是提高几个红旗投资者的利益(审计师)。交易撮合者和并购顾问认为这种宽松的会计实务可接受的,没有人会感到惊讶——当然不是经历了1990年代的人。
只是一个小错误更正:单位边际贡献不包括固定成本,它包括单位可变成本(即边际贡献=单位价格-单位变动成本)。
道歉,彼得。谢谢你注意到这个错误。现在已经被修正。