在印度跨国公司公司的估值溢价:历史分析

在印度跨国公司的股票,通常称为跨国公司股票,享受估值溢价相对于印度同行。

投资者属性这溢价的因素:

• 跨国公司优越的成长档案因其专有技术、品牌、知识产权、管理或其他无形资产。
• 改善公司治理和财务报告标准降低,或根本不存在,少数折扣。
• 更少的风险和现金流的变化意味着低贝塔从而提高多个当前的现金流。

跨国公司股票溢价不只是贸易一般市场,他们大多交易倍数高于自己的母公司。例如,我们选择一组跨国公司企业交易的企业价值(EV) / EBITDA的30.1 x的历史。相比之下,这组的父母报一个平凡的13.7倍市盈率。

母公司与子公司之间的估值差异很大程度上可以解释为两种相互矛盾的故事。它可以反映不同增长概况:跨国公司的父母面对成熟,饱和,和竞争激烈的国内市场,而他们的子公司享有更良性的增长环境,在一个快速增长的发展中市场。另外,高估值在印度可能反映了对境外居民投资的限制,这可能会引发流动性驱动的泡沫。

增长或流动性?

我们决定测试的假设是正确进行贴现现金流(DCF)分析跨国公司的父母和子公司。假设公司的加权平均资本成本(WACC)仍将是相同的,只是不同的通货膨胀率的货币现金流来衡量,不同的估值应该由独自成长档案。这允许我们测试增长或流动性是否解释了跨国公司的估值溢价。

我们在两个部分进行了分析。第一,我们细节,我们测试这两个群体的估值理解到什么程度增长差距估值的差异来解释。在另一篇博文中,我们观察两组目前的估值和计算平衡估值水平的增长。

这个分析,我们选择了31个跨国公司子公司与至少100亿印度卢比的收入在印度,跨国公司的母公司是过去十年的最大股东和控制操作和管理。我们不包括公司的父母有多个印度子公司。

初始估值日期是2008年12月31日,或接近金融危机爆发之前。这引起了商业周期的不同阶段,2019年12月以及10年的现金流。2008年12月31日,跨国公司父母EV总计1.634万亿美元,交易EV / EBITDA的8.5 x,而其印度子公司270亿美元的电动汽车(INR 1.359万亿)和价值是EV / EBITDA的14.8 x。

现金流为10年到2019年3月/ 2018年12月从CapitalIQ数据库提取。的公司进行收购或剥离,我们做了调整,所以这些交易是反映在现金流。例如,收购后者的一部分现金流量测量期间意味着高流出由于收购价格和相应的对盈利能力的影响。因此,此类收购/剥离正好相反。

真正的加权平均是相同的父母和子公司。我们添加了一个溢价3.55%的印度子公司的加权平均,以反映在印度的批发价格指数通胀率的差异和发达国家在2009年和2019年之间。

结果

跨国公司父母的dcf从2009年到2019年,作为折扣加权平均2008年12月31日,累计9090亿美元。56%的电动汽车的这一套。相比之下,累积跨国公司子公司的dcf等于49%的现金流。

以来跨国公司子公司的交易价格有75%的溢价父母2008年12月31日,随后的现金流的估值溢价的很大一部分。如果跨国公司子公司也8.5 x EV / EBITDA,他们随后的10的现金流将会解释它们的价值的85%,远高于对跨国公司的父母。或者,如果跨国公司子公司已经在13 x交易历史EV / EBITDA多个,然后接下来的现金流可以解释56%的价值,如父母的情况。

在这一分析的下一部分中,我们将看看当前估值的两组,求解微分平衡估值水平的增长。

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