绿色冲击?股票市场过度反应不良环境、社会和治理的消息

我们生活在一个负责任的和可持续的投资的时代,与环境、社会和治理(ESG)考虑假设不断增长的重要性和优先级的投资决策和投资组合构建。

在2014年至2018年之间,“可持续和负责任”的总价值投资资产在美国每年复合增长率增长了16%至11.995万亿美元,或25.7%的资产管理。虽然环境、社会和治理投资的社会效益是显而易见的,社会责任基金是否产生风险校正后的更高的利润与传统同行相比仍然没有明确的答案。一些研究报告社会责任投资之间的积极关系的证据和不正常的回报,而其他报告负相关关系。

研究的另一个大问题是环境、社会和治理的应用值是否可能导致市场效率低下,因此创造潜在的异常收益。先前的研究主要集中在短时间内测量返回ESG-related宣布的消息。我们是第一个检查环境、社会和治理公告后90天长期的回报。

我们的调查是出于其他研究表明高社会责任大流入资金的评级鼓励机构投资者相对更关注环境、社会和治理特征的股票而非基本面因素,以及社会责任基金更倾向于卖出股票高的环境、社会和治理评级,即使在基本面负面新闻。

我们开始与投资者的预测偏差对环境、社会和治理问题可能导致过度反应ESG-related新闻公告。这个预测是建立在突出理论认为,当决策者的关注比例针对一个或几个因素——在这种情况下,环境、社会和治理问题——这些因素将获得不成比例的权重在随后的判断。

我们推断,这一预测应该特别适用于环境、社会和治理争议,考虑到坏消息比好消息更突出。因此,当机构投资者看到一个负面冲击的环境、社会和治理属性股票,我们预计他们会倾向于高估的概率进一步冲击,导致更倾向于销售和一个更大的股票价格下跌可能证明比基本事项。

我们的研究表明,价格对环境、社会和治理新闻事件的反应更明显更高的机构持有的公司在新闻发布会上,有一个显著的减少机构控股后,糟糕的环境、社会和治理新闻相比,变化后的好消息。

如果这些返回模式可以归结为机构投资者反应过度,然后我们预计宣布返回和随后的均值回归时更强更有限套利的机会。因此,我们表明,小型股异常回报更强,较高的波动性和很难卖。此外,符合预测比正面负面现象将吸引更多的关注,我们也表明,过度反应是糟糕的环境、社会和治理新闻比好的环境、社会和治理的消息。

方法和结果

这项研究集中在构成股票1500年标准普尔综合指数在美国。我们使用返回数据从证券价格研究中心(CRSP)和采购信息环境、社会和治理新闻事件从RavenPack道琼斯新闻分析的版,其中包括材料从道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires),涵盖了华尔街日报》,《巴伦周刊》,市场观察。通过应用过滤器RavenPack的新闻分类系统,我们能够孤立个体事件ESG-related子类别。(这些类别是劳工问题、战争冲突、安全、自然灾害、污染、工业事故、内乱、企业责任、犯罪、和健康。)

事件进一步的分类——积极或消极情绪的方法——使用RavenPack的消息。我们最后的样本由82435 firm-event观察2000年1月至2018年12月。

股票收益在环境、社会和治理新闻事件使用事件进行研究时,通常采用统计方法评估事件的影响公司的价值。(模型的规范,主要指的是纸)。方法包括发现异常返回应由事件,调整收益来源于Carhart四个因素——市场风险,大小,价值,和动量。周围的回报来衡量环境、社会和治理公告,我们计算累计异常返回(汽车)21个交易日集中在每一天的新闻发布会上。

在所有公司在我们的样例,研究发现在0.01水平显著累积异常返回-0.773%的21天的窗口周围的坏消息,而周围的平均异常收益率为-0.004%的好消息是无关紧要的。研究结果符合我们的预测,机构投资者的行为反映了他们的担忧资金流出时,持有股票的环境、社会和治理争议。

演示返回模式在环境、社会和治理新闻公告,我们整理累积平均异常收益率为21天的类别(见图1)。首先,我们分离事件到一个好消息和一个坏消息。其次,我们根据大小分类股票,整理公司单独的结果在标准普尔500指数。

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结果显示一个明确的负异常返回当公司受到环境、社会和治理方面的坏消息,但没有明确的模式积极的环境、社会和治理新闻。糟糕的环境、社会和治理消息周围的负回报远远更大的幅度最小的股票。也有可能泄漏的证据信息之前,坏消息事件,当累计异常收益开始发生前几天新闻发布。

我们还研究了异常交易量从环境、社会和治理前10天新闻公告后10天。这项研究的结果发表在图2。(计算成交量异常交易量的比率在t之间的交易量平均每天t = 255和t =−−46)。

我们发现了一个明确的异常增加卷围绕环境、社会和治理方面的坏消息,只有一小增加积极的消息。增加周围恶劣的环境、社会和治理股票和较小的新闻也更加明显,符合其他潜在泄漏的证据信息,有一个异常交易量增加前几天发布坏消息。

我们也检查了哪些类别的环境、社会和治理坏消息生成最大的股票价格反应(见图3)在21个交易日为中心的环境、社会和治理新闻公告日期。最大的是具有负的股票异常报酬与公司治理:不可抗力。一个公司寻求在履行合同的一部分;歧视歧视被告公司的起诉;和公司的反垄断诉讼,被告不公平的商业行为的法律行动。

进一步测试的命题,投资者强烈关注企业的环境、社会和治理特征有可能反应过度,环境、社会和治理新闻,我们分析了机构投资者持股在环境、社会和治理新闻事件。结果确认的模式降低了新闻机构控股在糟糕的环境、社会和治理和所有权制度的变化在环境、社会和治理活动也明显大中小型股票。结果提供进一步证据的一个子集的机构投资者出售股票持有ESG争议后,并在这一过程中,造成重大的负面返回的事件。

如果投资者高估ESG坏消息事件后股票的风险,因此,市场的反应将的基本面与新闻相关的变化和异常返回将结果。为了测试这个命题,我们检查了长期post-announcement随后回到最初的负回报周围环境、社会和治理争议。

积极的证据异常返回坏的环境、社会和治理后的90天期的新闻公告如下图4所示。我们预测,回报更大的大小的小市值股票,也没有长期趋势异常返回公告后积极的消息。

除了单一环境、社会和治理公告和回报之间的关系,我们进行了多元分析是否特定特征影响的公司返回周围环境、社会和治理公告。我们也检查了过度反应是否强调在那些小公司和流通股数的大部分由瞬态机构投资者持有。

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我们的多变量分析证实,异常返回围绕新闻大于坏的环境、社会和治理好环境、社会和治理新闻消息和异常返回坏的环境、社会和治理是大的小公司。同样,异常回报更大的公司有更大比例的瞬态投资者,证明这些投资者增持的后续影响将来实现环境、社会和治理风险的概率。

结论

突出理论认为,投资者高估与突出的事件相关的概率。当一个环境、社会和治理争议发生时,投资者高估的可能性事件会复发,因此消息反应过度。符合这一命题,我们的研究发现负面影响返回当负面的环境、社会和治理新闻发布,但这些收益意味着恢复在随后的90天。

影响——宣布回报和随后的逆转——最强的小资本更多的瞬态投资者所持有的股票,这些股票在新闻发布会上。

我们的研究有几个重要的意义:

• 首先,我们展示的潜在不利影响市场效率偏差引起的日益关注环境、社会和治理信息。

• 第二,我们的研究显示为什么机构投资者采取的环境、社会和治理信息集合需要仔细条件交易活动在环境、社会和治理新闻稿,以避免过度反应和由此产生的损失。

• 最后,观察到的过度反应给环境、社会和治理新闻,可能有潜在的逆向投资者买入股票后的释放消极的环境、社会和治理从随后的均值回归新闻和提示。

在这个问题上,查看全面研究贝崔博士和保罗Docherty博士学位。

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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

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