Marko帕皮克:地缘政治预测在动荡的时代

在动荡的2020年,Marko帕皮克的书,地缘政治α:预测未来的投资框架,提供了一些安慰。帕皮克认为投资者可以准备即将来临的事件和击败市场时——一个大胆的观点,特别是在这种时候。

这本书的中心思想是一个地缘政治方面的框架。帕皮克,伙伴和首席策略师钟楼内组,一个另类投资资产管理总部位于圣莫尼卡,加利福尼亚州,敦促我们抛弃政治关联的人的信息,媒体报道,对政客们的动机。他说这些只能从真正的分散因素决定事态的发展。据帕皮克说,政策制定者面临的可测量的约束,确定未来,值得我们充分重视这些约束。

我发邮件给帕皮克洞察这种地缘政治预测方法和他对时事的看法。下面是他轻轻编辑答案。

爱游戏安全吗CFA协会:为什么你决定写一本书解释你如何分析地缘政治investment-relevant地?你不侵蚀你的优势通过分享你的方法吗?

Marko帕皮克:首先,我从来没有想过我会有时间去写一本书。我一直在生产宏观研究的~ 4000字每周自2009年。剩下很少的时间来收集你的想法在一本书!但是,我的合伙人钟楼内组——和一名有成就的作家在房子里面的钱和看不见的手——史蒂夫Drobny鼓励我把所有的想法在一个页面上。当你有那些经历了过程trailblaze路径,它很容易的路走。我的意思是真的一件容易的事。

我听到你关于“削弱你的优势”,这不是我第一次听到这个问题。但我一直兴奋不已教学和我的客户分享的工具让他们成功。我非常热爱。因此,它是一个真正的高兴把我的框架页面上并与投资者分享。在书中说,专注于约束并不是一个理论甚至也不是一种方法。它仅仅是一个框架。有时候工作,但并非总是如此。不吝啬的(在方法论意义上),这是混乱的,充满漏洞。然而,它确实为我大部分时间工作。因此,它对我来说是一件共享框架对如何分析政治以生成α,它是另一个在现实生活中真正使用它。我希望这本书中的例子帮助实施实时约束框架是如何工作的。但是把我看作一个滑雪教练或一个网球教练。我可以告诉你如何达到一个适当的反手,但是当球正在划过净。由你让它发生。

投资者如何用你的地缘政治预测框架吗?

这涉及到关注现实世界的可观察到的现象。是的,意识形态、偏好和政策制定者“想”,但最终现实的物质世界是岩石的一波又一波的故事打破。为了预测阻力最小的政策路径,投资者必须关注物质约束政策制定者采取行动,而不是短暂的信仰和欲望。

2015年希腊危机是一个典型的例子。当然,政府可能有Alexis Tsipras /雅尼斯•瓦鲁法克斯说首选项与欧洲的边缘政策。他们甚至可能想离开欧元区。但希腊中间选民不愿离开欧元区。因此,结果是清晰和下行风险远低于市场预期。

这并不是说,意识形态和偏好无关紧要。他们真的做的。只是他们在我们的职业很难实施。如果我们有世界上所有的时间,所有的资源在世界打个电话,我们将使用一个整体镶嵌的方法来预测。但是我们没有。我们在时间和资源是有限的,因此必须专注于最预测的因素,大部分的时间。这是材料的限制。

我在书中经常重复,这给了我们格言,必永远粗体。参数是可选的,受约束,而约束既不是可选的也不是首选项。所以我们为什么要关注的一个因素是高阶变量,由于时间和资源的限制?

你写,金融业不准备适应地缘政治的范式转换。是什么让你认为?

我来到金融通过风路,但我的工作经验在这个行业是我的起点。在无数的会议上与世界各地的专业投资人士,我发现,我们,作为一个全球知识社群,over-professionalized。我们可以快速分析资产负债表或宏观经济变量,但随着政治,我们常常把我们的手,说,“你不能预测这些东西。”

恕我直言,如果市场可以预测,然后对金融博士将亿万富翁。他们不是。我们已经工作在一个非常联合国可预测的行业。有巨大的市场的不确定性。然而,我们试图理解一个复杂、混乱的世界。

政治和地缘政治的仅仅是两个因素我们必须纳入资产配置和投资组合构建运动。不幸的是,它是不容易量化——尽管我们越来越好。而不是坚持把脑袋藏在沙子里,或者更糟的是,依靠政治风险顾问编织“鸡尾酒会”的叙述,我们需要卷起我们的集体的袖子和自己做的工作分析。

这是这本书的真正目的:让投资者——无论是机构或零售——一个地缘政治和政治分析的框架。它可以在一个系统的和可重复的方式。

许多前政治家和出身名门的人谋生与投资者分享他们的专业知识。你认为他们的见解很少转化为α在发达市场。新兴市场投资者能更好地利用这种信息?

我认为招聘顾问很有意义。有很明显的事情,我们作为投资者,只是不知道,需要向专家学习。地缘政治α不是一个一站式取代你的“研究预算花”政治顾问。相反,它是一种让你在下次会议前副国务卿,给你问正确的问题的工具,充分利用他们的专业知识。在你完成了地缘政治α,你应该再也不会爱上一个个性化的预测。

一个包罗万象的,根本问题在于人脉广泛的经常看到树木,而不是森林。他们也倾向于夸大了个人决定个人的力量。毕竟,他们不得不卖掉自己的”商业的书年代”,这是真的访问权力走廊。

在地缘政治α,我本质上声称,这些走廊并非我们想象的那样强大。这是一个非常困难的要求许多人接受。特别是在金融领域,一些投资者已经注销“unforecastable”,因此只有寻求政治见解的“明智的和有权势的男人。”

在书中,我认为很难收集见解发达市场这种方式,政治系统过于复杂和约束——宪法、法律、经济、政治,太大的权力。但我不确定它在新兴市场是不同的。

2019年阿根廷的惨败。宏观社会的很大一部分是迷恋的前景Mauricio Macri当年晚些时候将在大选中连任。普遍,“人脉广泛的“顾问编织简洁叙述国家尖端技术的大规模重新评定Macri供应方面的改革将被证实。这叙述区域的故事,被包裹在巴西的供应经济改革与玛格丽特·撒切尔和罗纳德·里根。

这种“基于英特尔处理器的叙事”的问题的宏观背景。中国在2017年开始去杠杆化在美国从事顺周期财政刺激。这导致了政策最大的两个经济体之间的分歧,只有加速贸易问题。中国对阿根廷的出口需求下降而增长差距上的美元上涨和飙升的刺激,使所有的新兴市场陷入一段时间的表现不佳,特别是阿根廷。Macri永远站着一个机会。和所有需要预测它是看“痛苦指数”图,是“红色闪烁。“所有的幻想Malbec-fueled晚餐在布宜诺斯艾利斯与“人脉广泛的“阿根廷可以取代了一个宏观的图表。

预测2016年美国总统选举后被批评很多当大多数预测分配一个小概率唐纳德·特朗普的胜利。你怎么认为预期将在今年的选举中机票多少钱?

权威人士特朗普大选分配概率非常低,但实际预测做得更好。例如,内特银的FiveThirtyEight——我很尊重——分配超过29%的几率赢得选举。这是不到三分之一,几率。不伟大的,但体面的。

我自己分析选举之前,特朗普获胜的几率有42%。如果你是一个篮球三分射手40%,你认为是一个射手,从教练到火开了绿灯。现在,权威人士挣扎。《纽约时报》给了特朗普仅仅15%几率赫芬顿邮报给了他可笑的2% !

我会因此翻转问题。投资者要学习2016的教训更关心谁依赖地缘政治预测吗?如果你依靠《纽约时报》地缘政治预测,你可能不会在未来十年预测政治会变得更加相关的投资组合构建和生成α。如果你不了解,30%几率出现下行风险市场价格高度倾向于结果剩下的70%,你需要学习如何管理风险。

最终,产生地缘政治α可以归结为市场定价,而不仅仅是可能性。如果你打个赌足球比赛或一个橄榄球游戏,失去你会责怪赌场设置行错了吗?它在市场上是一样的。这一次,我认为市场仍然错误定价。蓝色的几率波可能是低估了,因为许多专家和投资者有创伤后应激障碍的2016人(鉴于轮询,不应该吧)。当我看美国国债市场等资产,我不认为债券价格在一个潜在的财政在选举后狂欢。

在你的书中,你写道:“中间选民政治市场中的价格制定者;在长期,政客们仅仅是价格的接受者。“你继续解释说,政客们受制于选民的偏好,因为他们需要公众的支持。按照这个逻辑,它是公平的结论,它无关紧要谁赢得即将到来的11月美国总统选举如果我们假设政策由选民的偏好,而不是现任总统的议程?

从长远来看,是的。不管谁赢得2020年大选。我们已经告别了华盛顿共识——一套政策,给了我们伟大的节制,欢迎其他东西。布宜诺斯艾利斯的一个共识,我叫它。

然而,在短期内,可以挑战任何长期的范式转变。一个特定的总统选举结果——乔•拜登(Joe Biden)加上一个共和党参议院——经济和市场将是有害的。我知道,这是讽刺。市场通常喜欢“拥堵政府”的结果。但不是今天,不是当我们已经沉迷于不仅是货币,而且财政刺激。

因此,实际上我认为市场下行的概率是30%左右(拜登的胜利的几率是搭配了一个共和党在参议院举行),这并不是微不足道的,特别是在这些价格水平。在九月初,投资者有一个小的预览拥堵政府会是什么样子,未能通过第四阶段的经济刺激计划。

你认为当前的流行和经济危机将改变地缘政治和全球经济?

他们不会。这已经不是第一大流行,人类经历了。因此,集体的半衰期COVID-19-induced恐慌会消散比人们想象的快得多。作为人类,我们变得麻木了,旅前似乎严重的风险。

我会走得更远,认为范式转移更早比大流行。钟摆已经转自2008 - 2009年远离自由放任资本主义。日益增长的收入不平等在美国,加上世界各地的潜在GDP增长率下降,导致了华盛顿共识的知识流失。以至于每个人都从天主教堂IMF说地狱与债务水平。因此,我强烈认为,即使是一个浅的衰退将会导致布宜诺斯艾利斯共识,脊髓的财政政策,刺激和央行独立性的侵蚀。

当然,我不能证明这个反事实。我们没有得到一个浅的衰退。我们得到一个pandemic-induced和夏普,尽管短暂的刺激。但这是我的观点,从华盛顿转移到布宜诺斯艾利斯共识已经在酝酿之中。大流行可能只有加速。

这十年来的主要趋势是什么塑造和应该如何投资组合投资者立场?

在地缘政治方面,我们仍然在一个多极的世界。不是一个双相。在一个多极世界,(两国)不要瓜分地球于两个美国和苏联一样整洁的营地。因此,冷战是一个可怜的类比世界等待我们未来十年。

一个多极的世界将是一个“规模经济”做出回报。认为,19世纪晚期,这对我来说比冷战更好的类比。你有帝国主义在很大程度上是因为早期的加速全球化——由英国的霸权开始减弱。在这种宏观背景下,国家将寻求人多力量大。欧盟突然变成一个模型复制,而不是一个失败的设置。中国和美国将捍卫自己的势力范围,但其他地区大国争相将组织他们的。俄罗斯、土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、印度和日本——它们可能冲突的“自由基”,他们急于设计自己的“规模经济”。

在宏观方面,几十年来的低增长环境,结合“精英生产过剩,会看到钟摆摇摆从自由放任转向国家干预。

什么这样的一个环境对投资者来说意味着什么?我认为美国是异端的边境,将寻求通过货币贬值通货再膨胀。美元熊市的投资者应该定位自己,和一个牛市一切以美元定价,尤其是大宗商品。通货膨胀会惊喜上行,最终将增长。主导科技股在呜咽,不一定会爆炸——深景气循环出价。就地区而言,我喜欢欧洲和拉丁美洲。中国也应该做得很好。

谢谢你马克。我将期待你的演讲爱游戏安全吗CFA协会欧洲投资会议下个月。

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