神话的私人股本性能:第一部分

“我因此要求显示,而不是男性认为在神话,但神话如何运作在男人心中没有被意识到。”——克洛德·列维-斯特劳斯

随着越来越多的资金分配给私人股本(PE)、专家和从业人员体育的成功归因于非凡的性能。

这个前提是很难证实的。

四声部的目的私人股本性能系列的神话是最普遍的寓言来揭穿围绕体育行业及其成就。

神话我:性能报告是可靠的

优秀结果PE基金经理的神话艺术起源于《暮光之城》的性能报告。作为underregulated, loosely-supervised部分资产管理行业,私人股本已得到保密。

任何市场商人知道吸引顾客它有助于视为神话一个产品的价值和效益。消费大众吸引力一旦获得广告商采用标准的技术来影响行为和鼓励购买的情感。复杂金融产品的倡导者遵循相同的规则在沟通、分化、分割、定位,但这些产品的复杂性给销售人员更多的吸引范围,甚至可能欺骗买家。

内部收益率(IRR)体育的关键绩效指标和措施取得的年化收益率持有期的一种投资。

有两个原因为什么IRR不是一个可靠的标准:

1。irr是可以伪造的。

在整个生命的一个基金,经理自己确定的回报。只有一次基金完全实现的IRR可以标记为“决赛。“通常,IRR是唯一已知的确定经过十多年的投资。事实上,Palico研究从2016年4月表明近85%的私募股权投资公司无法将资金返还给投资者在10年期合同限制。¹

直到它完全退出,基金将报告一个所谓的临时IRR,或年化收益率,包括“意识到”和“未实现”的结果。

一旦投资控股已出售或退出,特定资产的IRR被认为是实现。在某些情况下,如公开上市或出售少数股权的业务,相关的IRR可视为部分实现。

相反,资产仍在投资组合中有一个未实现的IRR。这是计算使用数据从公共基金经理同行。因此,基金经理可以很容易地操作未实现IRR和人为地夸大其价值,例如,选择丰富的价格甚至被高估的比较数据。

大多数当前实践的倡导者认为,确实有证据显示IRR计算是相当准确的。IRR数字审计通常是他们的第一个参数。但估值不是一门科学,它是一个判断。基金经理是很容易想出数字表明更好的性能比合理的基本面就像他们可以为他们的投资组合公司目前软糖EBITDA数字运用addbacks。没有外部审计师可以独断地挑战他们的投资组合的基金经理的观点。

更明确,信息发布的PE基金经理很少,如果有的话,“独立”审计。他们的账户是由会计师事务所,可以获得咨询和尽职调查费用从同一基金经理的投资组合内的公司。有明显的利益冲突。

由私募股权投资公司公布的数据,偶尔,独立评论。1989年5月,例如,布鲁金斯学会分析师众议院小组委员会前作证后的审查KKR公司的性能的研究。听力的成绩单非常有趣,在外交上强调“方法论的问题,”“相互矛盾的数据,”和KKR的报告中调整的必要性。分析师还指出,样品由KKR很小,这是一个常见的问题在这一行业的版本中零星的和多变的基础数据。

除了审计,一个更加独立的一类批评者看着临时IRR数据。学者们研究了夸大的风险。例如,斯蒂芬·n·卡普兰和报道之间的相关性为0.89 Antoinette Schoar最后的临时IRR IRR和大样本的私募股权基金。²他们的研究结果表明,成熟的私募股权基金的临时表现最终性能的一个有效的代理。

然而,大多数学术研究PE遭受两个主要缺点。首先,它取决于自愿披露的基金经理。所以有一个明显的偏见来可用的数据。只有在罕见情况下披露监管要求的结果,在美国加州,俄勒冈州和华盛顿。

第二,数据集通常是一个小样本总数的私募股权公司和基金的宇宙。有一个隐含的风险,并不代表整个人口的信息。大多数研究人员公开承认的缺点。他们需要更进一步和承认,一个不完整的或非代表性数据集可能败坏一些,如果不是大多数,他们的发现。首字母缩写GIGO——垃圾,垃圾——想到。

很明显,可靠性赤字不是特定于学术研究私人股本。一些顾问、专家或记者意识到大多数行业研究公司的数据是自我报告。如果大学生被要求自愿提交他们的成绩对于潜在的雇主,他们更有可能这么做,最好的学生还是最糟糕?

另一个问题,适用于学术研究参考上图:从相关从业者的角度看,可能是毫无意义的。假设一位基金经理提供潜在投资者,或有限合伙人(有限合伙人),一个临时的IRR为11%。但基金经理知道最终的数字将接近8%,最终被完全实现的回报。仍然可能产生高相关因子出现学术相关。然而,许多潜在投资者很可能已经走了如果他们知道8%是更现实的人物。11%的临时号码了作用从基金经理的角度来看:它愚弄了足够的潜在有限合伙人投资。

长期无法得到真正的最后和完全实现IRR数字给私募股权基金经理一个绝佳的机会来忽悠临时数字而提高后续年份可能确认的基金,不信,基金经理的表现。

2。irr可以操纵。

IRR的一个更大的问题是,依赖资金的时间价值(TVM)很容易让我们的医生。

正如沃伦•巴菲特(Warren Buffett)警告潜在投资者在伯克希尔哈撒韦的股东大会2019年5月4日:

“当你提交钱(私人股本公司)他们不要钱,但是你支付费用的资金承诺。你真的需要那笔钱来在任何时间。当然,它使他们返回更好看,如果你坐在那里很长一段时间在国债,你必须持有的,因为他们可以你打电话和需求钱,和他们不计数(IRR的计算)。”

以下图表描绘了巴菲特的现象描述:

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IRR交易1只包括持有期运行从8月22日。它不会考虑到可能通过有限合伙人之前,投资回报低。

如果LP投资者收取年度管理委员会(amc)提交他们的资本一段十年,不该IRR之前任何杠杆收购交易,此时首都叫发生,包括向私人股本的真正性能?巴菲特认为,它应该。

有更多的虚伪的方式玩和操纵TVM返回。例如,基金经理可以延迟的时候他们会减少从有限合伙人承诺。订阅信用额度已成为在这方面特别流行乐器。基金经理可以暂时从银行借钱来延迟调用资金有限合伙人和延迟时刻时钟滴答声开始从一个IRR计算角度。在某些情况下,这些信贷额度仍在使用几个月,可能人为地提高irr几个基点。

另外,基金经理可以加快上游继续他们的有限合伙人执行部分或全部实现。许多私人股本公司已成为专家在快速翻转和重复股息资本重组。

标准化报告将会采取的一种方式全球投资业绩标准从CFA协会(溢价)爱游戏安全吗。这组自愿的道德准则鼓励充分披露和投资业绩提升性能的透明和公平表示“让投资者直接比较一个公司与另一家公司的记录的记录。”

后真相报告

订阅的信贷额度,快速翻转,和股息资本重组是奇妙的方法来提高回报没有改善基础资产的基础。慢慢地,不知不觉中,私人股本的世界已经进入了后真相性能和显示它的求雨可以操纵他们是教条主义。

即使基金经理每次都称之为直,评估价值创造远不是一门精确的科学。一个2016年的报告从欧洲工商管理学院商学院和咨询顾问达夫和菲尔普斯足够诚实的承认:

“绝大多数的研究叶子大的剩余价值(体育的价值创造过程)下落不明,往往采用简化的假设,以评估大型数据集和填充完整的事务信息。”

总之,啮合实现和未实现数据融合成一个单一的数量实际回报率达到销售剩余捏造回报的投资对象和投资组合的资产。和irr可以按摩进一步推迟现金流出和现金流入加速。这一切使得任何分析聚乙烯性能的潜在投资者和学者几乎荒谬的。

”在太空中,没有人能听到你的尖叫。“这电影的标语外星人可以重置,并应用于贸易秘密的面纱绣花与神奇的金融专业知识,笼罩着私人股本性能:

“在私人市场,没有人能算出你真实的表现。”

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200数据是基于分析私募股权基金在2015年解散。部分年全年四舍五入为最接近的。

2中提到的”私人股本基金的表现:多元化有关系吗?”乌尔里希洛森。

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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

图片来源:©盖蒂图片社/拍照MR.ANUJAK JAIMOOK