书评:估值

估值:测量和管理公司的价值第七版。2020年。麦肯锡公司,马克•Goedhart蒂姆•科勒和大卫鞋号。威利。

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“价值”是什么?这是一个紧迫的问题对投资者:投资理论转化为一个成功的价值股票策略被证明是具有挑战性的在过去的十年里。

蒂姆·科勒,Marc Goedhart,大卫鞋号估值的核心原则,提供一个逐步指南,衡量一个公司的价值。这第七版估值(第一次是在1990年出版)今天还涉及三个因素具有挑战性的许多价值策略:在无形资产的投资比例的上升,享有的网络效应占主导地位的科技公司,并将环境、社会和治理(ESG)透镜在评估价值。

企业评估的核心原则是总体经济规则,适用于所有的市场条件。指导原则很简单:“公司成长和获得资本收益超过资本成本创造价值。”

作者认为,太多的投资者使用了错误的标准通过关注每股收益。在实践中,“预期的现金流,在资本成本贴现,驱动价值,”作者解释。更重要的是,“股票市场不是容易上当当企业采取行动增加报告会计利润没有增加现金流。“事实上,上升的收益通常表明公司未来的收入将会下降。

写的书,原是麦肯锡公司顾问的手册,提供了一个指南来估值。这本书的核心是一系列循序渐进的方法计算值使用企业贴现现金流(DCF)和折扣经济利润的方法。作者断言,“一个好的分析师将关注价值的关键因素:投入资本回报率,收入增长、和自由现金流。“分析师应该准备深入研究脚注为了“重组每个财务报表分成三个类别:操作项目,营业外项目和资金来源。“在哪里能找到这个理想分析师?详细的工作描述的规模需要时间和判断。作者援引了特立独行的资本作为实践者的例子:他们只有五个职位/投资专业,其中许多人已经覆盖了同一行业超过十年。

我应该弄清楚:这不是我。我的十年作为一个股票基金经理20年前结束。相反,我把资产投资者的角度来看这本书提供的实际教训,其中有很多。

首先,为公司找到一个策略来获得一个有吸引力的投资资本回报率(ROIC),很有可能这高于市场还将持续。在研究美国企业1963年至2017年,五等分顶层ROIC的公司排名做了看到返回向均值下降,但他们仍高出5%平均15年后。

研究者称,这些“high-ROIC公司应该专注于增长,尽管low-ROIC公司应该把重点放在提高回报。“增长很少修复低回报的企业。“在成熟企业,低ROIC表示一个有缺陷的业务模式或没有吸引力的产业结构。”

roic各行业通常是稳定的,所以行业排名不改变随着时间的推移。

在过去的35年,更高的市场估值稳步推动提高利润率和资本回报率。对于资产配置者,为美国企业相对于其他国家更高的估值反映ROIC更高。

企业回报最高的编织在一起的竞争优势。作者确定五个溢价来源:创新产品;质量(直接或者间接);品牌;客户锁定,如更换刀片;和合理的价格纪律(避免商品化产品)。他们识别四个竞争优势的来源成本:创新业务方法(例如,宜家商店);独特的资源(在矿业、北美的黄金比南非更接近地表,因此便宜提取);规模经济;和网络经济。

第二个教训是,共同保持高于平均水平的增长远低于维持较高的回报。作者指出,“高增长率很快腐烂。公司的实际增长速度超过了20%通常在5年内增长只有8%,十年内达到5%。“然而,一些行业一直是增长最快的之一,包括生命科学和技术。其他人,如化学物质,达到1990年代成熟之前。

第三,分析评估快速增长的互联网和科技股,据作者说,“从未来,。考虑的场景,并与同行比较经济的商业模式。“这样做需要的估计未来经济公司及其行业的可能。DCF仍然是必不可少的工具,提供许多可能的值在每个场景。价值最大的增加已经看到这些行业的赢家通吃。作者的状态,“在产业网络效应,竞争是牵制和减少单位成本低的市场领导者。“投资者将需要10 - 15年视图将正确的价值在一个快速增长的公司,通常在早期阶段展望未来越来越多的损失。

数字应用程序可以为所有企业提供性能明显的好处。麦肯锡公司确认至少33的机会,从数字营销到机器人过程自动化。

第四,最好的所有者对其生命周期业务频繁更改。作者解释说,“一个公司。可能启动由其创始人和可能的投资组合公司,专门从下降的行业的企业中提取现金。”这一章对企业投资策略提供了一个良好的框架,了解并购的理由,收购和资产剥离。

第五,“三分之一或更多的收购公司为股东摧毁价值,因为他们的所有好处收购转移到销售公司的股东,”作者的状态。收购者通常比预告价格支付约30%。不过,并购可以创造价值,这本书提供了六个原型成功交易。

相比之下,剥离做通常增加价值,六分之一的教训。作者指出,“股市持续反应积极剥离,销售和分拆。研究还表明,母子公司的企业往往增加利润的三分之一在交易完成后的三年。”

最后,企业战略,解决环境、社会和治理问题可以提高现金流在五个方面:

1. 促进收入增长
2. 降低成本
3. 监管和法律干预最小化
4. 提高员工生产力
5. 优化投资和资本支出

例如,一项研究发现,金矿与社交活动避免计划或操作延迟。也不是一个懒惰的方法成本免费。更好的性能在环境、社会和治理问题上降低了下行风险。例如,它可以帮助避免滞留资产。强大的环境、社会和治理命题可以创造更加合理的机会,促进贴现值。

环境、社会和治理报告,然而,并不出现在投资者章通信。我将敦促作者解决这个问题在他们的下一个版本。资产所有者需要了解他们的投资的影响。

总之,无论是网络还是日益关注环境、社会和治理问题使得过时的规则经济,竞争,和价值创造。正如作者状态,“快公司可以增加他们的收入和部署更多的资金在有吸引力的回报率,他们创造更多的价值”。

这本精心编写的书给ceo、业务经理和财务经理的见解的策略来创造价值和为投资者提供了工具来衡量他们的成功。

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