如果美国政府重视像一个公司吗?

美国政府会值多少钱如果我们重视它使用贴现现金流(DCF)模型和其他公司吗?江正阳的新论文,汉诺鲁斯,Stijn Van Nieuwerburgh和明迪z小兰解决这个问题了。

运动是简单明了。每一个美国公民和纳税人在某种意义上美国政府拥有的股份。美国政府通过税收和创造收益回报与其利益相关者提供商品和服务。与此同时,美国政府承担债务必须偿还在未来的某个时候。它可以筹集到资金弥补损失,但它不能很轻易筹集股权资本。

美国国会预算办公室(CBO)发布政府税收的长期预测,政府支出和债务2051,可以用来估计未来现金流。

但是贴现率呢?作者正确假设未来现金流的折现率必须高于安全利率,国债收益率,对相应的成熟。为什么?因为税收与GDP增长波动,高度相关。如果这个国家陷入衰退,税收收入通常坠落悬崖。所以,作者应用折现率,假设有一个风险溢价的美国国债收益率高出2.6%。(看报纸更多风险溢价是如何得到的。)

将这些数据转化为行动,作者得出结论,未来政府的净现值主要盈余,政府收入减去政府支出——是负的,共计21.6万亿美元。这是一大笔钱,政府需要筹集的财政赤字从现在到2051年。

但政府可以提高债务,资产负债表上债务的净现值是大约31.7万亿美元。因此,美国政府的总净现值超过10万亿美元。然而,今天的未偿债务的总额是23.5万亿美元,或约13.5万亿美元超过政府的价值。

如果美国政府是一个正常的公司,它将不得不宣布破产。

但美国政府不是一个正常的公司。它有两个不同的优点。首先,它可以通过印钞票和产生收入通过铸币税的特权。据估计,这种溢价铸币税增加了约0.6%的GDP每年通过国际对美国国债的需求鉴于美国扮演的角色,成为世界最大的经济体,美元作为世界主要货币。

但即使这只铸币税的溢价将增加约3.7万亿美元的美国政府的净现值,它留下了超过10万亿美元的相当大的差距。

这就引出了第二个优势。美国政府可以提高税收支付,迫使其公民。当然,政府最有可能提高税收后经济撞了墙,它变得更加难以偿还现有的债务和利息的债务。这意味着政府会提高税收可能最糟糕的时刻——当GDP增长较低或负的,而不是当它是强大的。

如果政府债务税收必须覆盖不足,财政政策将不得不成为顺周期性和纳税人基本上是保险,涵盖了美国政府的破产。在金融的说法,好像美国纳税人信用违约互换(CDS)卖给美国政府。

这是一个可怕的想法:不仅有美国公民不自觉地保险政府违约,而且违约风险增加了更高的利率攀升。因为美国国会,在其永恒的智慧,决定花现在未来,推动额外收入,支出的持续时间比收入的持续时间短。如果利率上升,贴现利率的上升将导致更快的未来收入的净现值下降比未来成本的净现值。

这意味着政府必须削减支出和提高收入更快和更积极。利率增加越多,越有可能,保险合同将会被激发,公民将不得不支付。

和政府削减支出不足以解决这个烂摊子。他们将导致GDP增长下降,税收收入下降。与此同时,政府现金流的风险溢价将会增加。反过来,这使情况变得更糟,因为未来收入将价值更少今天和净现值的美国政府将会下降。

这是泥潭,美国政府是在今天。只有一条路可走,我可以看到:保持尽可能低的利率尽可能长时间。这意味着负实际利率很可能在这里长期甚至可能恶化随着时间的推移。

利率上升越快的今天,将需要更多的金融抑制在未来几十年,美国将会像日本。我没有看到其他的现状。所有其他路径导致美国政府和全球经济危机的情况下违约,将使COVID-19流行病和大萧条看起来像孩子们的游戏。

从Joachim Klement, CFA,不要错过风险分析和宽容和7每一个投资者错误使(以及如何避免)他定期评论并注册克里门投资。

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图片来源:©盖蒂图片社/ P_Wei

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