告诉我一个故事:Aswath Damodaran重视年轻的公司

Aswath Damodaran不在乎我们的估值方法有多严格。评价公司最大的挑战不是想出更好的指标或模型。这是处理不确定性。事实上,更准确地说,现在的问题是不处理不确定性,根据Damodaran。作为人类,我们倾向于否认或回避应对不确定性:我们的第一反应是让问题变得更糟。

和不确定性总是最年轻的公司,因为他们不仅更少的历史和更多的未知也几乎无限的潜力。

在α峰会由CFA协会全球爱游戏安全吗,Damodaran讨论了艺术和评估年轻企业的陷阱。关键是学会处理偏差会使我们误入歧途,当我们遇到的不确定性。“那些不良风气是妨碍评估你的公司,”在他的演讲中,他解释说“梦想和幻觉:年轻企业估值和定价。“帮助我们克服不确定性和改善我们的估值,他提出了一个简单的估值规则框架。

选择你的析构函数的形式

不确定性有多种形式,Damodaran种类分为三个类别。首先是估计的不确定性和经济不确定性。虽然我们可以减少估计的不确定性通过收集更多或更好的信息,经济不确定性难以缓解。

“我要给你一些坏消息,”Damodaran说。“百分之九十的估值是我们面临的不确定性经济不确定性。再多的作业或数据将允许它消失。”

第二个分组是微观不确定性与宏观不确定性。微聚焦于公司本身的不确定性,它,它的商业模式,等。宏观不确定性包括利率、通货膨胀、政府政策和其他因素超出公司的控制。在大多数上市公司的估值,宏观不确定性主导贴现率。

第三类是连续的和离散的不确定性。例如,在正常情况下,汇率波动不断没有重大影响公司的现金流。离散不确定包括那些不经常发生,但如果出现可能是灾难性的。如果公司的主要经营货币突然贬值了75%,这样的离散事件会对业务产生灾难性的影响。

记住这三个类别,Damodaran转向更大的问题处理为年轻的公司估值的不确定性。这个过程始于理解企业的生命周期,从年轻到中年的老。每个阶段有不同的特征和风险。特别是对年轻公司,micro-uncertainty往往是最重要的。随着企业的成熟,macro-uncertainty变得更加重要。但不确定性最大的年轻公司,因为一切都在变化,这就是为什么它们会引起不利于身体的反应。

这些反应是什么样子?首先,我们有时简单地关闭,因为不确定性是压倒性的。第二,我们否认存在的不确定性或假装我们不能看到它。第三,我们使用心理会计:我们构成法则基于公司价值在过去。

“还有第四个,非常危险的处理不确定性,这是你外包。当你感到不确定,你会怎么做?你打电话给顾问,”Damodaran说。“你就是不承担责任然后什么差错。”

想要更好的估值?讲好故事

价值的年轻公司,我们必须考虑到所有这些不同类型的不确定性,我们必须管理自己,经常不健康的对不确定性的反应:麻痹,否认、逃避和外包。Damodaran提出一些简单的应对机制,分为三个步骤。

第一步是想出一个故事,他描述的东西叙述和数字:故事的价值。Damodaran认为我们变得过于依赖金融模型,失去情节。“一个好的估值和数字之间的婚姻故事,”他说。“当你给我公司的估值,估值每个数字在你必须有一个的故事。和每一个故事你告诉我关于一个公司必须有一个数字。”

与成熟的公司,未来可能的项目数字。但这并不工作与年轻的公司:它产生垃圾的估值,因为去年的数字无法预计。年轻的公司,很难将一个故事转换为数字。无疑成为一个因素。我们害怕犯错。但我们会回来。

第二步:保持你的吝啬的估值。少即是多”,他说。“我知道很多人的本能,评估公司是添加更多的细节,和我们现在有工具。我们详细溺水。我看到估值,经常跑到300 -行项目和15个工作表。让它去吧。”

相反,Damodaran推荐的几个重要变量。对于年轻的公司来说,他关注的六个因素。前三个适用于商业模式:收入增长、目标营业利润率(捕捉盈利能力)和sales-to-invested-capital比率(反映有效增长是如何捕获)。

“其他三个指标与风险相关。两个与你的成本,”他说。“一个是筹集股本成本。第二是要多少钱你举债。到你的融资成本。”

过去的风险相关指标是什么?你的公司将会失败的可能性。

“每一个贴现现金流估值是贵公司的估值持续经营,“Damodaran说。“但是有机会贵公司可能不会使它,特别是对于年轻的公司。”

组件来衡量风险本身就是资本成本。较高的增长和更高的再投资,Damodaran预计更高的风险。估值显示高增长、低投资、低风险应该提高的问题。如果有内部不一致,我们需要有坚实的理由。

如何照顾和喂养的贴现现金流分析

最常见的错误是什么应用贴现现金流分析时年轻的公司?忽视经济第一原理,根据Damodaran。分析师常常忘记基本的经济现实,特别是当它涉及到计算终值。

“终端价值,当然,将是70%,80%,85%的你的价值,你看到人们编造关于终值的规则完全没有意义,”他说。例如,与年轻的公司,终端价值无法估计收入的倍数,息税前利润或收益,因为这将意味着最大的数量的估值和把它变成一个价格。

第二个最常见的错误是使用一个稳定的增长模式和假设公司可以永远比经济增长得更快,这是不可能的。分析一个年轻的公司,我们应该认为它将增长低于经济长期,公司将足够的再投资来维持这种增长。我们也应该放弃误导的经验法则,如终值不超过75%的内在价值。对于年轻的公司,终端的价值可以今天的内在价值是超过100%的。

我们必须估计一些宏观数据,包括无风险利率和股票的风险溢价。但是我们不应该浪费太多时间想弄出来。在Damodaran看来,恰恰是这些类型的数字应该被外包的市场。

另一个我们不应该花太多时间在:贴现率。尽管贴现率使用贴现评估公司价值的关键,Damodaran认为我们对他们痴迷的关注现金流。

每年在他自己的估值,Damodaran看着资本成本为每个世界上大约46000个上市公司,发现中间,并获得一个分布。当他值一个年轻的公司,使用90和第十百分位数的分布而不是试图为公司估计折现率。例如,在当前年度的开始,中间公司的资本成本以美元计算约为6%到7%。第90百分位约10%,第十百分位约4.5%。

“想想看,”Damodaran说。“百分之八十的全球企业造成的差距在4.5%和10%之间,而我们浪费我们的时间来估计数量第二个小数点。”

最后,任何好的估值的年轻公司必须占失败风险。一个常见的错误,通常由风险投资家,Damodaran,挤压失败风险贴现率。这行不通,因为折现率是一种“钝器”,从未打算包括失败的风险。

我们需要接受不确定性,而不是试图创造虚假的精度。Damodaran推荐应用蒙特卡罗模拟的逻辑。贴现现金流分析产生点预估营收增长,利润再投资,等;然而,这些估计太不确定了。但如果我们把它们变成分布,而不是决定利润率将达到15%,我们给出一个区间,11%和19%,我们可以生成模拟的输入。

为了演示,Damodaran伊隆麝香提供购买Twitter用于每股54美元。蒙特卡罗模拟的给了他一个分布值不同的场景。和每股54美元变成了结果在第75百分位。

”你做这些估计的输入,就像我说的,你的一部分是尖叫,但我可能是错的,”Damodaran说。“让我保存你的麻烦。你肯定错了。”

“如果你的反应是“我不想是错的,”不重视公司,”他继续说。“这是你的安慰奖:你不用赚钱是对的。你只需要比其他人更少错误。”

不要迷失在百慕大三角

估值的三大挑战构成Damodaran所谓的百慕大三角:不确定性、复杂性和偏见。前两个可以管理和减轻,但偏见是不可避免的。推定的客观性是危险的,否认偏见使一切变得更糟糕。我们应该承认我们的偏见和开放。这一点回来讲故事和连接到数字的故事。承认我们有一个关于公司和使用意图和意识。

我们不应该盲目地迷恋我们的故事。我们需要认识到当我们误会的故事并修复它。为了避免被蒙蔽我们的偏见,Damodaran推荐不同的人展示我们的分析认为,谁会告诉我们当他们不同意我们的故事。我们应该听他们的。

遵循他的建议,Damodaran相信我们可以将处理不确定性的焦虑转化为更好的东西:“有趣。“他最后的建议是喜欢重视年轻公司的挑战。“我宁愿年轻公司价值比成熟的公司,”他说,“但它来自愿意是错误的并且愿意纠正错误在你的故事。”

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图片来源:©盖蒂图片社/伊恩·巴恩斯/ EyeEm

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