科克伦和科尔曼:价格水平和通货膨胀的财政理论集
“目前的通货膨胀的一幕只是这种事件的财政理论价格水平可以很容易地描述。这很简单。美国政府印了约3万亿美元的资金,并派人检查。借了一个额外的2万亿美元的钱,派人检查。”- - -约翰·h·科克伦斯坦福大学胡佛研究所高级研究员,,
“财政理论,我认为,是正确的方法和通货膨胀货币问题。我不认为这是好接受。它不是中央银行家或大量的学院派经济学家坚持。这也是一种异端的观点。它是正确的。但它仍是一场艰苦的战斗。”- - -托马斯·科尔曼高级讲师,哈里斯公共政策学院,芝加哥大学
约翰·h·科克伦提交他的书对价格水平的财政理论(FTPL)出版商去年年初,普林斯顿大学出版社。到那个点,尽管大规模的财政和货币刺激措施,以应对全球金融危机(GFC)和最近在COVID-19大流行,通货膨胀仍处于或接近历史低点的一代。
这一切似乎飞在面对传统的通货膨胀和货币政策的理解。从古典或货币主义者的角度来看,实际利率停留在零和量化宽松政策(QE)刺激应该有一些效果:恶性通货膨胀或紧缩的螺旋式上升的理论是否决定极端后果。然而没有——没有通货紧缩螺旋或重现史诗的滞胀的1970年代末和1980年代初。
现代货币理论(MMT)的提升。通胀鹰派人士也许有太多的假警报被认真对待。事实上,在2021年的头几个月,对通货膨胀的担忧已经几乎被视为不合时宜,早先的遗物和越来越无关紧要的时代。
“嗯,通货膨胀似乎停留在2%,”科克兰回忆写在最初的介绍他的书。”,30年来,没有人真的在乎它。也许有一天有人会关心这本书。”
当然,几个月后,通胀飙升至40年高位,呆在那里。对于那些希望了解复苏和不熟悉的现象,FTPL模型成为关键。
“我就说我有机会修改,介绍,”科克伦说。
2022年5月,科克伦和托马斯·科尔曼的作者之一拼图的通货膨胀、资金和债务:应用价格水平的财政理论从爱游戏安全吗CFA协会研究基金会,与罗德尼泼里斯、CFA和奥利弗罚款,CFA,,分别高级研究和倡导和资本市场政策研究主管欧洲,中东和非洲(EMEA)在CFA协会。爱游戏安全吗行调查,知情的见解”Covid-19,一年后:资本市场进入了一片未知的海域”和“钱在Covid时期:底漆COVID-19央行应对措施”,将目光锁定在动力学和FTPL理论的基本原理以及相关的对通胀前景的影响,财政和货币政策,和市场。
在本系列第一段多方FTPL,话题围绕着通货膨胀的本质和FTPL如何解释当前late-pandemic通胀环境及其非通胀post-GFC前任以及其他历史事件。
下面是一个编辑和浓缩的成绩单从我们的讨论。
CFA Olivier罚款:英国央行(Bank of England)已表示,他们不会感到惊讶如果通胀在今年年底前达到10%。因此,通货膨胀是一个全球性的现象,或者至少一个西方。有哪些基本方面的财政理论价格水平和它如何解释当前的通货膨胀率?
约翰·h·科克伦:这是一个简单和直观的想法。通货膨胀爆发的时候有更多的总体政府债务比人们认为政府将偿还其未来过度的税收支出。如果人们看到债务是不会得到偿还,这意味着它将会被拖欠或膨胀的未来。他们试图摆脱现在的政府债务。和摆脱政府债务的唯一方法是要花钱,对商品和服务的贸易。但这是一个烫手山芋。有这么多的;我们不能得到集体摆脱它。我们所能做的就是抬高价格。
首先,我们试着购买资产。资产价格上升。然后,感觉富裕,我们试着购买商品和服务。商品和服务价格上涨,直到债务的实际价值,债务的数量除以价格水平是其真正的价值,等于人们认为政府将能够偿还,价格水平的财政理论简单地说。
它仍然是太多的钱追逐太少的商品。但是钱包括所有名义国债,而不是金钱本身。
当前通货膨胀的一幕只是这种事件的财政理论价格水平可以很容易地描述。这很简单。美国政府印了约3万亿美元的资金,并派人检查。借了一个额外的2万亿美元的钱,派人检查。
这是一个很大的政府债务的增加。现在,没有通货膨胀,如果每个人都知道这是将借款偿还。我们要派人检查,但是,会有更高的税收或降低支出很快偿还债务。那么人们乐于持有债务作为一种投资工具。我们可以谈论政府借贷投资挤出效应,和其他小问题,但借贷本身并不是立即通胀。
派人检查是一个特别强大的让他们花新债务的方式,而不是把它作为储蓄。米尔顿•弗里德曼告诉一个精彩的故事,如果你想引起通货膨胀,你只需要把钱从直升机。这几乎是我们的政府做了什么。但从直升机上往下扔钱是一个用以财政干预;这是一个转移支付,不支付的税收支出。这不是一个货币干预。这不是给你钱和收回的债券。
我们不能要求清洁运动的第一章财政理论如何创建价格水平的通货膨胀。
至少这是通货膨胀的刺激。我们将回到它的地方。
罚款:2008后呢,pre-COVID-19时代?我也完全被缺乏刺激货币供应量和通货膨胀的缺乏之间的联系。价格水平的财政理论如何解释这个奇怪的趋势?
科克伦:这实际上是更麻烦,因为有一个巨大的赤字。和一个没有发通货膨胀。一切都很难实时读取,但是我们至少可以几件事情。首先,这是一个经济低迷的需求。额外的总需求是否泄漏到通货膨胀取决于经济表现。因此,2008年,可以说是空间加剧总需求增加产出。
第二,财政刺激措施是相对较小的。,一个1万亿美元的范围。这个是5万亿美元。但这一次,当他们花了5万亿美元,大流行不是一个缺乏需求。餐馆并不是封闭的,因为人们没有足够的钱出去。餐馆都关门了,因为大流行。同样我们看到,经济反弹非常迅速。COVID危机供给冲击,如果曾经有过一个的。
从经济角度看,大流行就像一个大的暴风雪。在一个暴风雪,企业关闭,人们呆在家里。但问题不在于没有足够的钱买东西。问题是有暴风雪。然后,当暴风雪结束,经济迅速反弹。我们实际上有一个半年暴风雪,不需要大量的刺激。
第三,2008年之后,实际利率下降到零,消极的世界各地。所以债务的利息成本是很小的。嗯,这是一个政府的横财。能够你的债务展期和负利率就像发现宝藏的钱在你的口袋,可以帮助你偿还债务。这是不太可能再次发生。利率不可能走更消极了10年。
2008年到2020年期间是一个决定性的实验,在我看来,证明价格水平的财政理论对其竞争对手。记得,每个人都在2008年说,当利率达到零,被困在那里,我们将在一个“流动性陷阱”,导致大通缩螺旋。
通货紧缩财政理论说,不需要当利率停留在零。只要没有额外的,非常糟糕的财政新闻,通货膨胀可以非常稳定,到处游荡,而利率保持在零,究竟发生了什么。当然,直到我们刚刚糟糕财政新闻。
扣除通货膨胀的经典理论:当利率达到零,古典利率理论说会有通货紧缩螺旋。它没有发生。货币主义的理论说,3万亿美元的量化宽松政策将导致Zimbabwe-like恶性通货膨胀。这并没有发生。财政理论是唯一一个符合稳定的利率和通胀不会去任何地方。这是一个狗不吠叫。
未能看到了发生的事情,美联储未能看到这个通胀的方式,标准经济模型未能看到1970年代的通货膨胀下降或其在1980年代,在报纸上。但说一些大的会发生,然后什么都没发生一样有害。所以,我认为2008 - 2020年期间所特有的文化和当前事件和容易地可辩解的财政理论的角度来看,而不是由经典理论。
罚款:当前上下文的COVID-19,我们调查我们的成员对通货膨胀,货币刺激政策,中央银行和政府的越来越重要的角色,如何潜在的关系,以及之间的动态政策和市场的世界的世界已经改变了。我们是汤姆的特别着迷谜题的通货膨胀,钱,和债务。我们看见一个收敛FTPL提供的调查结果和解释。
托马斯•科尔曼:我开始与约翰谈论财政理论早在2013年或2014年在2008年之后的时期,它真的是一个谜:低而稳定的通货膨胀存在零名义利率,大量的量化宽松政策——对每个人来说都是个谜。我记得——我不认为你有,约翰-站在一些非常聪明的经济学家在鸡尾酒会上,听到这句话,“央行正在尽其所能创造的通货膨胀,它很低。这不是一个谜吗?”
我认为我参与的《创世纪》和财政理论的兴趣来自2008年,认识到它作为一个解释为什么我们会经历大幅增加的外汇储备,但低而稳定的通货膨胀。另一件事:如果你认为政府开支在2008年,2009年,有一个巨大的目的,来拯救经济。和救助的声音不好,但金融体系被打破了。所以,这钱是在某种意义上修复经济的投资。我认为政府开支在大流行期间是一个非常不同的形式的政府开支。这是转移给个人和企业都被关闭。这不是2008年的生产性用途,2009年支出是为了修复破碎的经济。
科克伦:有一个单独的问题。2020年,另一场金融危机的威胁,和美联储拯救每个人出来。在一个金融意义上,美联储阻止这场危机爆发。我们可能会看到一波企业破产。但是为什么美联储不得不采取另一个巨大的救助是一个丑闻,没有人说什么。2008年的承诺都是破碎的。多德-弗兰克(dodd - frank)将修复金融体系;我们不会有任何更多的救助。和的时候,他们救助国债市场,货币市场基金,发表了一份“尽一切努力”的承诺来支持公司的债券价格。就是这样,一个显式的美联储把! I’m astonished that nobody is talking about this.
政府支出的流行是有原因的。这是一种事后保险的人。的感觉我认为汤姆和过度是我们超越那些需要保险,甚至超出了救助。他们只是写了检查,很多人不是特别受伤。数千亿美元的也被偷了。
CFA,罗德尼泼里斯:所以,1970年代通货膨胀通常被理解为有一个石油价格冲击最初的触发。你真的无论通胀集分析,一个未预料到的财政冲击是一个主要因素在推动这一现象吗?
科尔曼:结合财政,财政和货币政策之间的协调。
科克伦:从历史上看,所有重要通胀来自财政问题。国家稳定主要盈余和通胀似乎永远没有快乐地成长无论多么愚蠢的他们的中央银行。我想不出一个健康成长的情况下国家通货膨胀仅仅因为中央银行家们犯了一些错误。
1980年代和1970年代的标准故事完全是货币。但也有非常重要的财政部分。即使在标准来看,通胀在美国开始的结合在总统林登·约翰逊“伟大社会”和越南战争。,财政压力加剧了布雷顿森林体系。还有国际市场黄金价格目标和关闭,我们不能只是借用国际金融赤字。布雷顿森林体系是一个典型的年底,财政货币崩溃。1970年代有一个生产力放缓,然后1975年第二次世界大战以来最大的赤字。经济和财政问题。显然。
在英国,情况更糟。有几个货币危机、罢工、缓慢增长。首相撒切尔夫人真的拿起块财政灾难以及货币。1980年开始的货币紧缩。但那是紧随美国和英国通过深刻的财政和宏观经济增长为导向的改革。
在美国,联邦最高边际税率从70%削减至28%,以及扩大税基和微观经济管制。英国也经历了一个大的私有化。两国GDP蓬勃发展,政府开始在赚了不少钱,不是来自更高的税率或紧缩政策只是从经济增长。这是一个典型的反例2008后在欧洲紧缩,专注于更高的税率,产生更少的增长。这就像爬一个沙丘。
1980年货币政策和财政政策都是关键。美联储需要财政支持。当在1980年代初,利率上升和通货膨胀下降,利息成本的债务飙升。这是由纳税人支付。此外,人们购买债券15%的收益率在1980年有一个美好的交易与支付3%至5%的通胀率。是由纳税人。所有成功的反通货膨胀——例如,通货膨胀目标制在新西兰,瑞典,和其他国家在1990年代早期,财政、货币和微观经济。恶性通胀结束时的财政问题得到解决。这是最经典的例子。你解决财政问题,通货膨胀就会消失。 The government can even print more money and interest rates go down, not up.
科尔曼:如果你看看其他历史事件,1923年与德国,恶性通货膨胀在一段看似结束几周后,随便从每月100%的通胀率降到每年2%或3%。,最好的解释是财政改革,发生在1923年的夏季和秋季,裁减政府雇员的实质性改革,改革税收制度,等等。
科克伦:拉丁美洲是完全相反的例子。阿根廷和巴西有几次收紧货币政策没有工作的地方,因为它没有财政支持。他们有通货膨胀,因为他们印刷太多钱财政赤字。货币紧缩政策,或者他们试图提高利率。但是他们没有解决财政问题。它适用于几个月到一年左右。然后通货膨胀回来比以往更糟。
我们为什么不搬到下一个问题:怎样才能摆脱我们当前的通货膨胀?
约翰·h·科克伦和托马斯·科尔曼将解决这一问题,更在未来部分FTPL系列。与此同时,结账谜题的通货膨胀,钱,和债务和“通货膨胀:过去、现在和未来。”在其他的研究JohnHCochrane.com。
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