股权风险溢价论坛:MMT,回顾过去,展望未来

“有MMT的一个方面,我有一些同情:这一概念,我们把钱花在更重要的是比我们如何融资。”- - -Cliff Asness

在复苏和持续的通货膨胀,开花,比如,从现代货币理论(MMT)上升。美国联邦储备理事会(美联储,fed)将利率上调75个基点(bps) 9月21日的最新举措是什么它的紧缩周期。面对8月份的CPI数据,显示通胀率达到了8.3%,几乎会进一步加息。这些发展没有预期2021年10月,当股权风险溢价论坛讨论举行;然而,MMT和许多其他主题的角度,通过共享Rob ArnottCliff Asness,,玛丽Ida康普顿,威廉·n·Goetzmann,罗杰·g·Ibbotson,Antti Ilmanen,马丁·莱博维茨,Rajnish用,杰里米·西格尔,劳伦斯·b·西格尔,仍然是适用的。

他们的评估MMT是矛盾的。阿诺特宣布,远离它的支持者设想的再分配效应,MMT政策只是让富人更富。

从那里,小组成员反映在10年的预测2011年论坛为实现股权风险溢价(ERP)。他们所有的预期大大低估了实际的图。

在论坛结束之前,他们回到了ERP的性质,是否它是一个实际的风险溢价。Ibbotson表明,“一个可能性是,股市被认为是风险较高的多,”杰里米·西格尔的理论,“这可能是Tversky-Kahneman损失厌恶的解释。人反应不对称损失和收益。”

下面是一个轻易编辑成绩单的最后一部分他们的讨论。

罗杰·g·Ibbotson:有人在这里有一个观点,一个积极的观点,MMT呢?它似乎已经接管了政府和美联储。有人认为有一些积极吗?

Rob Arnott:我们在研究子公司有草稿纸,克里斯·布莱曼一年前写的,和他没有发表,因为他担心惹恼客户中间的COVID大流行。本文表明,有一个赤字和企业利润之间的直接联系。也就是说,一万亿美元的赤字开支与一万亿美元的增量企业利润在未来四年。这种关系有一个理论基础,耗时过长,现在进入。在任何情况下,这意味着如果你追求MMT,你将会丰富你的人表面上寻求“牛奶”的意图丰富穷人和工人阶级。

劳伦斯·西格尔:我想我们大多数人知道。我们只是无法证明这一点。我喜欢阅读克里斯的论文。

Cliff Asness:判决结果的量化宽松了10年了。让我说说MMT。MMT的一个方面,我有一些同情:这一概念,我们把钱花在更重要的是比我们如何融资。MMT的好一点,压力不够,是这样的:如果政府更少和零税率,这有一个巨大的赤字,自由主义在我认为这是一个美好的世界。如果政府花了大量的钱完全资助和税收,我可能会认为这是一个糟糕的世界。我认为MMT进行区分。相反我然后让每一个政策选择。

阿诺特:税收水平不是我们支付的税收。我们花的钱。因为无论花的税收或退出了通过运行赤字和提高债务资本市场。钱被退出了私营部门在这两种情况下。开支设置真正的税率,是有什么令人不安的3美元- 5万亿美元的财政赤字。

预测纪念过去

Rajnish用:拉里,2011年最后一个论坛后,你发了一封电子邮件,每个人的预期股票溢价。

l·西格尔:这是一个电子邮件所有的预测从2001年开始,所以我们可以把我们当时(2011年)来预测与旧的(2001)。我没有预估从2011年的记录。对不起。但我确实记得,布雷特•哈蒙德演讲Q集团在2011年,他说,所有的2011年预测非常接近4%。

Ibbotson:我错过了最后一个论坛因为暴风雪,但我认为市场超过几乎所有人的预期。

l·西格尔:他们确定了。

Ibbotson:所以,不管我们说什么。不管预测,市场做得更好。最高的人估计,赢了。

杰里米·西格尔:顺便说一下,我想说债券比每个人都更好的预测。股票和债券都超出预期在过去的10年。

:马丁·莱博维茨我的回忆,我可能错了,你纠正我,拉里-是数字范围从0%的风险溢价高达6%左右,平均3.5%至4%。很有趣的这些预测与大量的数字我们一直跳跃在今天,有不同类型的解释我们如何到达那里。

l·西格尔:马蒂,那些预测在2001论坛,第一个。在2011年的论坛,估计都非常接近4%。

看2001(20年前)预测,最低的是抢劫的,零。但这些不是20年的预测;他们十年的预测。最高的预测是伊沃•韦尔奇,但最高预期从今天是罗杰的那些礼物。祝贺你,罗杰。

Ibbotson:谁是最高的,赢了。没有什么特别对我的预测有先见之明。同时,我们应该重复,这是10年20年前进行的预测。显然,拉里没有2011年的预估方便。

l·西格尔:不,我不喜欢。我很抱歉。

j·西格尔:我忘了我是什么。是我的4.5%或5% ?我忘了。

l·西格尔:杰里米,你是3%到4%。

莱博维茨:罗杰的是什么?

l·西格尔:5%。

莱博维茨:这是最高的吗?

l·西格尔:伊沃•韦尔奇给6%到7%。

Antti Ilmanen:我们指定到期债券吗?

l·西格尔:10年期债券。

j·西格尔:正确的答案是什么?

玛丽Ida康普顿:你的意思是,到底发生了什么?

j·西格尔:什么是过去10年实现股权风险溢价,是过去20年实现溢价?

康普顿:我有10年的数。10年结束2021年9月,标普500的回报率为16.63%,每年复合。长期国债的回报率为4.39%。

l·西格尔:因此,意识到10年股票风险溢价从2011年9月30日到2021年9月30日是1.1663/1.0439 - 1 = 11.73%。

过去20年里从2001年9月30日到2021年9月30日,这是1.0951/1.0644 - 1 = 2.88%。

在债券,后者是一个很薄利和最高的预测就不会赢了。但是我们没有要求20年预测2001年,所以没有赢家,也没有输家。

Ibbotson:所以,我想我没有赢得。

l·西格尔:实际上,罗杰,你赢了,因为伊沃•韦尔奇不在这里。2001年到2011年,你预测最高的人在这里,和实际回报远高于最高的预测。

同性婚姻:下次我的预测是一个基点以上最高的预测。

追悔:一个好消息和一个坏消息

Ibbotson:有一件事我想地址之前关闭Rajnish评论的溢价股票不是风险溢价。我在想保费的可能。一种可能性是,股票被认为是风险较高的多。这是可能的吗?

l·西格尔:是的,这是一种可能性。

Ibbotson:或者有一个很极端的尾部风险,价格?

j·西格尔:它可能是Tversky-Kahneman损失厌恶的解释。这是一个行为解释为什么有如此高的风险溢价。人反应不对称损失和收益。

康普顿:真实的。

威廉·n Goetzmann:我的理论是,我们都听坏消息不断受到焦虑对世界即将结束。我们知道这些情绪让人们真正担心股市崩溃。

有充足的证据。一篇论文中我对鲍勃·希勒在我们观察地震在该地区人们使他们的市场预测。他们变得更加悲观,认为会有崩溃时,他们发现有一个地方地震。所以,我认为这个问题是行为和不一定容易建模。

j·西格尔:但是你也说我们已经严重坏消息的狂轰滥炸了150年?

Goetzmann:我认为最近的时间段是最极端的例子。人一直在讨论过去的十年里,市场和市场已经做的很好。

康普顿:人们喜欢的东西;他们坚持它。在媒体、社交媒体,在报纸上。还记得千年虫问题吗?是疯了还是怎么了?我知道人清算他们的股票投资组合,因为他们害怕Y2K问题。

j·西格尔:你在谈论被轰炸过去十年与消极。你写论文Bob Shiller的角比正是人们一直受到负面新闻的原因。角比率的封面经济学家杂志的两倍。

Goetzmann:杰里米,我要告诉你一个故事。有一次我在一辆公共汽车的这些国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)会议在行为金融学,和鲍勃·希勒和迪克泰勒都在公共汽车上。其中一个说,“我100%的股票。”另一个说,“我是100%。”

他们都有伟大的理论支持他们的决定,对吧?所以,我应该做些什么呢?

l·西格尔:和他们都有诺贝尔奖的,所以他们都必须是正确的。注意,我想因为我们没时间了,我要感谢我们的11个极其杰出的演讲者加上其他人帮助组织这个论坛,让它发生。拥有一个美好的下午。

更多关于这个问题,请重新考虑股权风险溢价从爱游戏安全吗CFA协会研究基金会。

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