欧元就没戏?外汇的问题
欧元相对于美元的价值(欧元/美元)最近自2002年以来首次跌破平价。因此急剧和快速下降的欧元/美元在过去的一年里,许多均值回归/空伽马基金不得不清算并返回剩余的资本投资者。因此在上面的标题提出的问题。
而指控术语如“就没戏”应小心使用,Russia-Ukraine战争显然已经暴露和加剧了欧元区的漏洞。但是回答的基本问题,我们需要首先探索文学在汇率和看看解释性模型(或模型)的效果最好。
模型的套件:不同的马不同的课程
是否有一个包罗万象的完形货币框架?或者做区分发展中国家和新兴市场,主要和次要的市场,和储备货币美元和欧元需要多个框架?的国际收支平衡表(BOP)方法提供了关键的见解在所有情况下,以其经典的经济调整的会计恒等式:储蓄投资收入=−−支出=出口-进口。
但金融/资本账户-移动的差异和限制所允许的规定,货币政策的性质和范围,从传统的非常规、确定模型比其他人更适用于某些域。是什么购买力平价(PPP)方法,衡量商品的相对价格,告诉我们关于欧元吗?可以的资产组合平衡方法仪表资产的相对价格,帮助我们理解如何量化宽松(QE)影响了传输通道的国际组合投资?
羸弱的央行
不用说,欧元区目前的19个成员国组成,采用欧元,远比一个更复杂的分析主权国家。重要的是,欧元区是一个没有建立财政联盟的货币联盟。由于缺乏联邦财政机构,欧洲中央银行(ECB),连同它的价格稳定授权,也认为实际负责打击金融分裂风险通过包含中心-外围信贷息差。Then-ECB主席马里奥•德拉吉,尤其是在他著名的显式“尽一切努力”2012年7月的演讲。事实上,德国和意大利债券利率之间的息差或Bund-BTP蔓延,目前最关心的问题。欧洲央行的添加角色置换在减少风险溢价外围给它额外的空间在宽松周期,但很难收紧之际,通胀再度抬头。
实际有效汇率与从不与欧元/美元
外汇专家评估一种货币的价值根据一组其他货币。问题与其说是欧元是否就没戏,但相反,欧元的比较与其他货币——美元、日元、英镑、瑞士法郎,CNH,与多个十字架等。可用于交易,外汇,作为一种资产类别,试图从相对价值。在流行的说法,搜索是最干净的脏衬衫。
广泛的贸易加权实际有效汇率(实际)阅读对欧元区表明,欧元已经严重低估自2014年年中以来,今天依然如此。目前站在92年低于100表明人民币币值被低估。我们做什么?假设未来的货币是欧元,永远都是是不够的。相反,我们需要探讨欧洲央行的非常规货币政策导致了这一结果。
自2014年中期以来,欧元贸易加权汇率名义有效汇率(从不)显示稍平的回报,欧元/美元下降了27%。公平和一致的,我们必须从不贸易加权指数比较实际,而不是双边欧元/美元的性能。不过,这引出了一个问题:有结构性原因欧元的巨额表现不佳与美元相比呢?这取决于欧洲央行的政策是如何影响欧元区的国际收支(BOP)通过其经常账户和金融账户。
投资组合再平衡QE传输通道
欧洲央行的资产负债表已经增加了两倍多,占欧元区GDP的82%自2015年以来,由于量化宽松和有针对性的长期再融资操作(TLTROs)。相比之下,美国联邦储备理事会(美联储,fed)的资产负债表高达GDP的36.5%。欧洲央行现在拥有大约30%的所有未偿付主权债券以及私营部门债券的一个相当大的份额企业购买计划(CSPP)。欧洲央行的购买热潮有深远的影响,网络主权发行都-从2015年到2021年。
欧洲央行有效推动欧元区名义长期无风险利率低得多。例如,10年期德国国债的收益率从2014年代中期的1.40%下降到2020年的-0.85%的纪录低点。
欧洲央行已经有效地创建了一个缺乏EUR-denominated债券和压缩在欧元区名义长期无风险利率。跨境投资组合再平衡一直是这些非常规政策的主要传播渠道。事实上,在2014年代中期,历史性的投资资金开始作为居民企业和非居民投资者EUR-denominated债务证券,进入欧盟以外的最接近的替代品。最大的累积净购买长期美国实体发行的债务证券。
资产组合平衡方法
资产组合平衡方法特别关注汇率的债券市场是一个司机。模型更适合在发达市场货币对,如欧元/美元,因为投资组合流动是非常敏感的市场变量。在这个模型中,货币和财政条件导致供给和需求的变化对国内货币债券相对于外币债券,从而影响外汇汇率。
鉴于欧洲央行的相对大小和规模的非常规货币政策和历史水平的跨境投资组合再平衡,平衡投资组合方法提供了一个优雅的解释大规模崩溃,欧元/美元在2014年和2015年之间,房价贬值了25%,标志着拐点,欧元/美元缺口远离欧元从不。
快进到今天:欧洲央行和美联储之间的分歧不断扩大应对通胀压力,欧元/美元的另一个引人注目的时期已经开始。在过去的12个月中,欧元兑美元贬值16%,但只有约6%从不条款。
虽然抛弃其负利率政策(NIRP) 2022年7月,欧洲央行已经明显落后于形势rate-hiking周期,甚至大大降低终端的市场定价率:2.50%,美联储的4.50%。德国国债形成鲜明对比,真正的美国国债收益率目前正从两年的地平线开始。同时,美联储已经自信地流露出月度赎回限制在其量化紧缩(QT)计划,欧元区的前景,目前还远未明朗。最近的数据显示,欧洲央行使用流行的“灵活性”紧急购买计划(PEPP)作为“再投资计划”第一次在2022年7月:它从核心同时出售债券,买了那些从外围——资产负债表上网网结果约为零。从本质上讲,控制中心-外围蔓延,欧洲央行已经开始做QT(核心)和量化宽松政策(外围)在同一时间-但没有指定任何附加条件。
因此,欧元/美元的未来呢?美联储的资产负债表萎缩速度远远超过欧洲央行,尤其是有关。为什么?不仅仅因为它是相对债券定价也可用EUR-denominated可供投资的债券。根据投资组合的平衡方法,越来越多的国内债券的供应将会满足,较高的市场清算价格,对国内债券的需求。这将促使美元——EUR-denominated债券投资组合的重新配置,在欧元/美元升值。eurozone-US投资组合流动的背景下,双方持有储备货币地位,这个直观的意义,虽然不是如果资本配置两个地区之间的限制是一个严重的障碍。
,未来将会是什么?
欧洲央行抗击金融碎片残疾。欧元区的支付系统TARGET2——已经变得不平衡和不平衡。德意志联邦银行现在在索赔超过€1.1万亿剩下的欧元系统——认为德国与意大利欧元。欧元这使得改革风险溢价更局部。
“如果你继续做你一直在做什么,你会继续得到你一直沉迷。”
面对这样的挑战,决策者需要记住这个谚语。
减少了经济和金融的碎片需要更有效的和综合的财政政策。动力必须果断从货币的财政转移。
它的存在,提振了欧元的欧盟贸易顺差。这些盈余提供了支持持续的资本外流对人民币汇率施加压力。但能源价格的上涨已经创建了一个引发休克,贸易平衡转向赤字。如果地缘政治动荡消退,恢复以前的能源现状,那么欧元就可以恢复。但是希望不是策略。
在过去,巨额经常账户盈余也反映出之间的差距(高)储蓄和国内投资(低)。有一个明显的需要投资在家里,不仅在替代能源基础设施也在新兴产业和数字经济。国内需求必须培养保护欧元区deglobalization和地缘政治冲击。为了实现这一转变,德国将需要更少的资本输出国,或exportweltmeister。
高度流动的资本市场,投资组合流动呈指数级增长比贸易流动更重要。欧元区的国际投资头寸(IIP)显示累计超过€6万亿年对外投资债券总值层面,物质的累积增加量化宽松政策和相关政策。我们也有理由期待一些外国债务证券,取而代之的是国内的替代品,提供欧洲央行降低了其资产负债表,并允许更充满活力的固定收益市场和价格发现的回归。这样的结果,加上情绪的变化,可能会提振欧元/美元。
更深一层的固定收益市场不仅会增加欧元全球外汇储备中所占的份额从目前的20%,但是它也可以说服外国实体EUR-denominated发行欧元债券,目前占总数的25%。如果欧元作为国际债务货币发挥更大的作用,会有更多的需求相关的货币风险时期由于去杠杆化和贷款——就像流行的平方美元微笑现象。
外汇是生命的东西——不像前一天!现在平均每天全球外汇交易量超过6万亿美元和欧元/美元交投最活跃的一对,交易量的27%,有很多需要考虑复杂的交互,包括市场人气和衍生品流。从业者需要好奇的学生以及多维的思想家。关于巨额贬值欧元/美元与欧元从不,项目组合平衡外汇分析方法是一种重要的工具:它注入解释力为欧元/美元的性能。
令人鼓舞的是,类似于“僵局”,这个词是一个暂时的术语“就没戏”,但必须放弃某样东西。金融抑制的组合和贸易赤字导致快弃用,尤其是当有一个可替换的出口进行组合投资。减少欧洲央行的资产负债表和一个严重的努力取得积极的实际利率将是确保关键转机在欧元/美元的命运。
参考书目
的目标:欧美流行后的停滞的政治经济复苏由穆罕默德•阿里纳西尔
货币策略:医生的指导货币投资、套期保值和预测Callum Henderson,
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