强或沃尔克(paul Volcker) ?美联储和全球金融稳定

马克·j·希金斯CFA, CFP和拉斐尔Palone, CFA, CFP将在会上发言Planejar年会在圣保罗,巴西,2022年10月24日。他们的程序比较美国联邦储备理事会(美联储,fed)的反应post-COVID-19通货膨胀政策后大流感和第一次世界大战在1919年和1920年。

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“我认为主要障碍(货币政策的国际协调),理论上听起来不错,但当汇率目标似乎与国内冲突紧迫感,国内紧迫感胜出。似乎是很困难的政治从属国内政策对国际汇率稳定,即使从长远来看,可能是一个可取的做法。”- - -保罗•沃尔克(Paul Volcker)

美国联邦储备理事会(美联储,fed)积极的货币紧缩的规模是世界1980年代初以来所未见的。在过去的一年中,美国证券市场遭受重大损失,但美国经济和金融系统仍相当坚实的地面上。国外的情况更不稳定。更高的美国利率和强势美元扰乱跨境资本流动和紧张的财政国家持有大量以美元计价的债务。

美联储政策的影响对全球金融体系COVID-19流行的另一个特点吸引投资者措手不及。但就像流行后的通货膨胀,它几乎是前所未有的。自从第一次世界大战结束后,美国的货币政策形成了跨境资本流动,央行政策,偿债全世界可持续发展。这是一个权力,美国认为当它成为世界上最大的债权国一战之后,世界的主要储备货币的发行者二战后。

美联储政策无疑将再次扰乱世界经济在未来的几个月。事实上,联合国贸易和发展会议在本月早些时候发表了一个不祥的报告警告潜在的严重后果的最脆弱的国家。除了这些概论,然而,美联储的政策将在全球范围内是很难预测的。但是有一个问题值得思考:将美联储调整其政策在全球金融稳定的利益?

有两个场景从历史可以帮助回答这个问题。

本强劲,咆哮的二十年代

1920年美联储收紧货币政策积极熟悉的理由:抑制通货膨胀。导致大幅但相对较短的萧条。经济复苏在1922年才开始在1920年代中期经济过热。这让美联储在一个困难的境地。有部分原因造成大萧条的1920年到1921年,美联储领导人害怕重复他们的错误和偏见反对过早加息。使问题更为复杂的是,美联储压力从欧洲央行维持低利率。为什么?因为如果美联储提高利率,黄金将流从欧洲到美国,由于投资者寻求更高的资本回报率。这将威胁到欧洲战后重建,减少货币供应,迫使欧洲央行提高利率以阻止黄金的流出。

美联储的承诺欧洲重建被英国在1925年第一次测试。在第一次世界大战之后,英镑在很大程度上丧失了对美元的储备货币地位。但是英国的政治领导想恢复它。在英国央行(Bank of England)的领导人和他的保守党恢复金本位,温斯顿·丘吉尔,担任财政大臣还是屈服于压力。英镑,他宣布,将返回到战前固定ecxhange率4.86美元。这大大高估了英镑,立即呈现英国出口竞争力。增加黄金出货量从英国到美国,为两国创造了问题:英国遭受了痛苦的经济衰退,而美国货币供给经历了一个快速和不必要的扩张。

1927年春天,担心美联储将再次提高利率,增加通货膨胀和猜测,央行从英国、德国和法国前往美国游说支持宽松的货币政策。纽约联邦储备银行行长本强大的帮助说服他的美联储领导人加入欧洲的要求。但是他们更进一步:维持利率不变,而是他们削减。纽约联邦储备银行降低再贴现率从4.0%降至3.5%。批准的削减是只有一个反对者,阿道夫·c·米勒,证明他说的话有先见之明。他形容的决定”有史以来最伟大和最大胆的行动由联邦储备系统和。最昂贵的犯下的错误,或任何其他银行体系在过去的75年里!”

这不是夸张。美联储的过度宽松的货币政策推动猖獗的投机在1920年代末。这个结论与灾难性事故1929年10月,引发经济大萧条。大萧条时期,反过来,创建了严酷的经济环境,使纳粹和日本军国主义的崛起。

保罗•沃尔克(Paul Volcker)和大的通货膨胀

美联储主席保罗•沃尔克(Paul Volcker)宣布了他著名的货币紧缩计划1979年10月6日。沃尔克理解它将美国之外有巨大的影响。但是他没有让影响他的决策。他的首要任务是遏制美国通胀,然后处理后果,国内外,因为他们出现。

沃尔克的货币紧缩政策持续近2年。随着通胀放缓,美国经济再也无法维持紧缩,美联储开始宽松利率在1981年7月。我们慢慢出现在1981年至1982年的严重衰退,以及随后价格稳定推动近二十年的繁荣。

其他国家没有车费。拉丁美洲的情况尤其痛苦。事实上,1980年代是通常被认为是拉丁美洲的失去的十年”。美国利率的大幅,突然增加导致美元大幅升值很多外国货币。许多拉丁美洲国家曾在美国以美元计价的债务,经常与浮动汇率,整个1970年代。现在他们面临更高的利息以美元计算就像本国货币价值暴跌。墨西哥的冲击尤为严重,1982年8月拖欠外债。

而美联储提供重要的援助到墨西哥,在其他国家,国际疼痛没有劝阻沃尔克(paul Volcker)他的课程。美国国内问题明确的优先级。这个元素的沃尔克的哲学就是最强大的区分开来。

这意味着美国以外的什么呢?

美联储将在多大程度上调整和调整其政策根据其全球影响尚不清楚。但我们预计美联储遵循沃尔克的模型强大的多。当前的政治氛围在美国关注国内问题。在其他条件保持不变的情况下,美联储将可能美国人民镜子的角度。

当谈到美国的货币政策,外国政府最好准备很多沃尔克和希望有点强。

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图片来源:©盖蒂图片社/道格拉斯ris

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