中央银行干预重新定价企业信贷吗?第1部分

COVID-19流行初期,联邦公开市场委员会(FOMC)宣布初级和二级市场企业债券购买计划的一部分,应对严重的市场和经济混乱。这些举措旨在支持企业获得信贷和改善中小企业债券市场的流动性。

程序有一个几乎立即对流动性和投资级市场估值的影响,消费集中的地方。尽管美国联邦储备理事会(美联储,fed)只买了令牌的堕落天使和高收益的交易所交易基金(etf),这些行动也帮助稳定高收益债券市场。的项目,投资级(IG)和高收益(衔接)公司可以访问主要市场,这样做在创纪录的债务进行再融资利率处于历史低位。

美联储担保也提振了投资者对公司债券市场的信心,导致利差搞笑和HY指数快速追溯大流行前的水平。节目非常成功地恢复投资者信心,最终,从二级市场购买承诺的2500亿美元,美联储购买了137亿美元的公司债券和交易所交易基金。

虽然这些和其他美联储应对大流行性流感预防更糟糕的市场和经济成果,公司债券购买计划已经生成的批评。有些人认为公司债券市场干预已永久改变价格发现,投资者现在可能认为未来经济企业得到全方位的冲击。有过长期红线和购买信贷工具,美联储将肯定在未来经济衰退或金融危机再次这样做。左右的逻辑。

即使这结果不是这样,期望未来的干预仍然可以影响企业信贷的估值,至少直到期望是失望。信贷公司的低成本因此会鼓励过度杠杆,这可能为未来的危机埋下种子。

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美联储干预金融市场稳定

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其他投资者可能认为有更高的障碍美联储干预信贷市场;需要尾事件,如重大金融危机,中央银行带回公司购买设备。即便如此,这种期望会影响补偿轴承长期信用风险甚至在正常时期,导致一个新的、降低信用风险补偿的平衡。

除了金融稳定问题,美联储支持的感知企业信贷可能对投资策略的影响。这些影响直接进口,鉴于美国和欧元区经济衰退很可能在明年。例如,投资者通常体重不足企业信贷市场在经济周期的预期蔓延扩大的激活可能发现一个企业购买计划阻止利差扩大他们否则会随着经济的削弱。另外,这些投资者受益,如果市场假设的“喂”信贷市场是不正确的。因此,理解的程度目前市场估值反映未来央行干预的预期,和美联储的条件可能确实在未来冲击的干预,信贷投资者仍将是重要的。

在本系列中,我们首先回顾企业债券购买活动在流感大流行期间美联储的信贷项目。在第二部分中,我们将讨论企业债券购买欧元区,欧洲央行(ECB)的权威来购买公司债券更清晰和更独立的政治进程。与欧元区的债券购买计划也有助于我们对传播的分析,基于模型的估值,期权定价。例如,如果投资者现在承担永久性美联储担保企业信贷,美国信贷可能会永久性地重新定价相对于欧元区信贷、企业支持一直在地方时间更长。我们还将提供一个法律框架由美联储购买企业信贷,以及购买的政治背景,因为这些因素会影响未来潜在的信贷市场的干预措施。对比,我们的分析还包括法律框架的一些讨论央行购买企业债券。

之后我们对企业债券购买活动在美国和欧元区,我们将继续我们的分析的核心:寻找证据表明信贷市场干预留下了难以磨灭的“足迹”对企业债务的估值。我们的重点是传播水平,信贷指数相对于模型的定价估值,以及期权定价。当前利差估值模型的比较,以及选择倾斜,可以帮助我们理解美联储和欧洲央行购买信贷工具是否继续影响定价。

最后,我们将总结我们的研究结果,确定是否有明确的证据表明,美联储和欧洲央行的购买公司债券已经永久地改变了企业信用风险的定价。

回顾公司购买:美联储

资产购买计划,因为我们知道他们在2008年成为美国的货币政策,以应对造成的住房和金融危机。2008年11月25日,美联储宣布将购买6000亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)和机构债。2008年12月1日,美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)向公众提供了详细的计划,这是2008年12月16日8月下旬正式启动。2009年3月18日,联邦公开市场委员会宣布将扩大购买额外的8500亿美元的MBS和机构债和购买3000亿美元的美国国债。

这些公告导致各种资产的收益率大幅下降,如下表所示,包括那些不是美联储的购买列表。Option-adjusted利差(OAS),然而,通常扩大新闻。这可能是由于经济衰退的预期违约风险和概率增加,或至少,受损的流动性状况。

美联储之后首次涉足量化宽松政策(QE)有两个更多的购买计划在从全球金融危机复苏(GFC)。在大流行期间,美联储回到资产购买计划,在巨大的规模,只有削减2021年11月。美联储的资产负债表持续增长直到2022年第一季度,尽管速度下降,和已经开始缩小第二次GFC以来,为了加强金融环境对抗通货膨胀。

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美联储声明仅能影响市场

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购买长期公司债是新在美国,就像过去的公告,有一个直接的市场反应。当美联储宣布计划购买etf投资级公司债和2020年3月23日,金融市场立即作出了反应。实际上,美联储甚至没有开始购买债券直到6月,但声明就足以开始恢复平静,原本脆弱的市场。二级市场企业信贷设施(SMCCF)授权购买高达2500亿美元的公司债券和etf,微不足道的总和10万亿美元公司债券市场。不过,已经与所有其他设施的情况下,市场可能认为美联储将采取一切手段来恢复信贷市场的流动性,扩大项目如果它成为必要。

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美联储资产负债表:证券直接持有

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的扩张SMCCF新堕落天使和高产etf 2020年4月9日导致市场的“尽一切努力”的解释政策反应。

最后,美联储购买了不到140亿美元的债券和基金,但其存在市场恢复秩序。然而,这一事件本身是不足以宣称美联储的存在把前进的基础上。我们需要一个更持久的影响的证据。如果美联储打开了一个潘多拉的盒子,我们希望更加温和波动,价差收紧,下行风险低于市场参与者经历了过去。

在本系列后续的部分中,我们将寻找这方面的证据在欧洲央行的经验与企业债券购买计划以及美国市场。

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图片来源:©盖蒂图片社/ Hisham易卜拉欣

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