打破神话:alt’不相关多元化的投资组合回报

介绍

另类投资占13万亿美元的管理资产(资产管理)2021年,几乎是2015年的两倍。到2026年,这一数字预计将达到23万亿多美元,根据Preqin的研究。繁荣时期是风险资本家,私人股本(PE)和对冲基金经理。

尽管2022没有对风险资本,其他替代品,一些基金经理比其他人要好很多。为什么?因为他们可以投资技巧的估值。私募股权基金没有每日盯市会计,这样他们就可以顺利在几个季度损失。

这种做法是,即使他们的创造力也有类似的风险PE的回报似乎不相关的股票。在纸上,一切都看起来不错。

相关性是另类投资的标志。产生不相关的回报,而在这一年里,传统的60/40 equity-bond组合了两位数的损失是一个快速的方法来捕捉投资者利益和资本。然而,相关性就像漂浮在海上的冰山,有很多隐藏在表面之下。

所以使用相关性选择替代的陷阱是什么策略?

另一种冠军

为了找到答案,我们选择了七个宇宙知名对冲基金的策略吸引了数十亿美元资本分配器。我们的数据是来自HFRX,每日返回回到2003年。这近20年覆盖几个市场周期替代策略时应该已经证明了他们的价值通过提供多样化的好处。

我们计算这些对冲基金策略的传统资产类别之间的相关性。三种策略——股票对冲,合并套利,事件驱动,标普500指数相关性超过0.5。它不会多大意义添加这些股票投资组合给他们类似的风险概况。

然而,三种策略证明低股市相关性不高的相关性,美国投资级债券。这表明他们可能会带来一些价值投资者。

---

股票和债券对冲基金策略:相关性,2003年到2022年

---

量化多样化的好处

当面对一系列的替代策略,资本分配器应该选择那些相关性最低的股票和债券,因为它们演示多元化投资潜力最大的。

为了验证这个假设,我们七个对冲基金策略分类的平均股票和债券的相关性和运行模拟,添加20%的分配每个策略60/40 equity-bond季度投资组合,然后重新平衡。

与预期相反,添加另一个分配没有改善的夏普比率在2003年至2022年间。

更不寻常的是,似乎没有任何关系的相互关系。例如,合并套利有更高的平均相关股票和债券比股票市场中性的。然而后者添加到传统的投资组合并没有导致更高的夏普比率。

---

60/40组合+ 20%替代配置:夏普比率,2003年到2022年

---

我们下一个计算最大经费的投资组合。这些都发生在2009年的全球金融危机(GFC)。股票和债券都有所下降,就像今年。

我们equity-bond组合下跌35%,而我们多元化的投资组合均拒绝在31%和39%之间。这样减少风险并不是特别让人印象深刻。

但与我们的早期的夏普比率分析,最大的经费上没有添加了更多样化的选择策略时进一步下跌。

我们希望减少相关性之间的线性关系和经费上,至少直到相关性达到零。如果他们变得过于消极,如同尾部风险的策略,然后再多元化福利恶化。我们期待一个不快乐的微笑,但没有人笑。

所以,失败的相关性投资者努力识别有用的替代策略?

---

60/40组合+ 20%替代配置:马克斯跌势,2003年到2022年

---

晴天的相关性

部分解释我们的结果之一是,相关性是欺骗。即使他们平均接近于零,还有可能是高度相关的时期。不幸的是,相关性往往脉冲是当投资者需要不相关的回报。

取合并套利作为一个例子。策略通常是不相关的股票,但当股票市场崩溃,合并分崩离析。多头头寸的组合可得的公司和收购公司的空头头寸可以beta-neutral构造。但这并不否定经济周期风险,这也是固有的股票。

我们所有的七个备选战略在全球金融危机期间亏损在2008和2009之间。可转换套利丢失甚至比股票。这是一个成就,因为标准普尔500指数下降了53%。

---

对冲基金策略表现在全球金融危机期间(GFC), 2008年和2009年

---

为什么选择还未能改善夏普比率,减少经费?因为,坦率地说,他们是可怕的在赚钱。费用之前他们可能产生吸引力的回报,但他们的净回报投资者一直贫困在过去19年。

标普500指数产生了9.5%的复合年增长率2003年至2022年期间,但这并不适合对冲基金策略的基准。击败债券是一个更为合理的目标,只有合并套利实现它。和这一策略太强烈相关股票提供太多的多样化。

通货膨胀率约为2%,这一时期,所以cagr低于意味着实际收益为负。今天通货膨胀要高得多,所以这些策略的门柱移动得更远。

---

对冲基金策略性能:cagr和相关性,2003年到2022年

---

进一步的想法

相关性并不足以确定替代的策略。一个更微妙的方法是必需的。具体地说,投资者应该测量相关性当股票下跌。这将清除合并套利和其他策略固有的经济风险。

如果计算正确,这将表明,大多数私人资产类别——PE、VC和房地产,提供相同的风险。他们因此提供有限多元化的好处。我们需要更好的工具来衡量多元化潜在的替代策略。

当然,这不会改变基本的问题:许多策略不再产生积极的回报。例如,股票市场中性基金平均下跌0.4%自2003年以来每年。

不相关的负回报的情况不是一个强大的一个。

尼古拉斯·拉贝和更多的见解Finominal团队,为他们报名研究报告。

如果你喜欢这篇文章,别忘了订阅有事业心的投资者。

---

所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

图片来源:©盖蒂图片社/ maybefalse

---

专业学习CFA协会会员爱游戏安全吗

爱游戏安全吗CFA协会成员有权自行决定和自我报告的专业学习(PL)的学分,包括内容有事业心的投资者。成员可以记录学分容易使用他们在线PL追踪。