期货管理:风险规避方案?

2022年资本市场经历了艰难的一年。在通胀的熊市,传统的剧本证明投资严重不足。纳斯达克和高收益债券,昔日的宠儿,除了少数例外,从恩典。美国国债,最常见的对冲股票波动,遭受最严重的下降至少在过去的70年里,甚至关闭。

---

10年期美国国债撤军

---

时报》等这些都是很好的反射的机会。投资组合经理和分配器构建多样化的投资组合,平衡增长和资本风险在一个intermediate-to-long时间范围。国债历来充满多元化和风险资产的作用。但是如果他们变得不那么有效的对冲风险资产?投资组合构建可能会非常不同。这就是为什么我们需要问一个问题:如果国债不再履行传统角色,你有其他的策略或资产类别可以提高多样化和提供持续回报?

管理期货可能是这样一种资产类别——一个潜在的有吸引力的性能,特别是在高波动。

趋势是你的朋友

约翰·林特纳的共同创造者,资本资产定价模型(CAPM),可以通知和激发我们探索。在Commodity-Financial期货账户管理的潜在作用(和/或基金)投资组合的股票和债券,他写道:

”的确,持有有效的改进选择的投资组合管理(期货)帐户或基金是如此之大,期货投资组合回报率之间的相关性和那些在股票和债券投资组合中是非常低(有时甚至是消极的),增强投资组合提供的回报/风险权衡组成部分的资金投资期货经理与适当的组织。独自结合基金投资组合的股票(或混合投资组合的股票和债券),显然在权衡可用单从投资组合的股票(或投资组合的股票和债券)。此外,他们通过非常可观的利润。

“组合投资组合的股票(股票和债券)在适当选择sub-portfolios包括明智的投资后管理的投资期货账户。显示在每一个可能的预期收益水平,大幅降低风险投资组合的股票(股票和债券)。这是管理的潜在作用的本质期货账户(或基金)作为股票和债券资产组合的补充建议在本文的标题。

”最后,所有上述结论继续持有当回报是以真实以及名义上,返回时也无风险利率的调整国债。”

这篇文章提供了几个诱人的线索可能管理期货在投资组合中可能发挥的作用:他们可能会提高风险/回报的股票和债券投资组合,表现出有意义的低相关性与这些传统的资产,并改善绝对和风险调整后的回报率。让我们评估这些索赔。

经济原理

管理期货回报的主要驱动力是趋势跟踪或动量投资——最近上升,销售或者购买资产卖空资产最近拒绝了。这些策略通常应用于液体在股指期货合约,利率、商品(能源、农业和工业),和货币市场。因为大多数投资者没有商品或者外汇敞口,甚至从简单的交易工具的角度看,管理期货可能引入新的风险和回报的来源。

动量投资有丰富的学术历史被认为是一个重要的因素,可以解释股票投资组合的表现。趋势跟踪同样健壮。布莱恩·k·赫斯特,耀华Ooi Lasse h·皮德森137多年时间序列动量策略分析,发现它表现良好在不同的宏观经济环境,往往胜过macro-stress时期。

的巴克莱BTOP50指数(BTOP50)试图复制管理期货行业的全面组合交易风格和整体市场风险。下面的图表描述了BTOP50从1990年1月至2022年4月的季度收益相对于摩根士丹利资本国际世界指数和特性的二次多项式拟合线。情节展示了独特的“微笑”趋势追随者的特征。这表明期货管理策略往往是“长波动”,表现在这两个极端的市场。

---

巴克莱BTOP50与摩根士丹利资本国际世界指数

---

设置和方法

BTOP50作为我们的基准期货管理策略的性能。我们计算回报和汇总统计数据按月或季度到1990年1月至2022年4月观察期。

程式化的事实

BTOP50以及指标的汇总统计数据对其他主要资产类别提出了下面的表格和来自季度总回报数据。置信区间(95%)为斜和过度峰度括号所示。

---

	巴克莱的BTOP50	摩根士丹利资本国际全球总 回报指数	10年期美国国债 总回报指数	冰美银集团总回报 指数	美元(依据)	高盛(Goldman Sachs) 商品指数
中位数	1.51%	2.24%	1.51%	1.59%	0.13%	1.81%
的意思是	1.45%	2.96%	1.30%	1.55%	0.27%	1.55%
波动	4.27%	8.32%	3.84%	2.83%	4.23%	12.68%
斜	0.771	-0.569 (-。967年,-.199)	0.224 (-。112年,.619)	-0.147 (-。807年,.544)	0.285 (-。086, .802)	-0.275 (-1.143,.717)
过度峰度	1.815 (-。209年,5.82)	0.728 (- 1.786)	-0.1085 (-。538年,.790)	1.471 (。512年,2.86)	0.2367 (-3.91,2.005)	2.2816 (。962年,4458年)
Shapiro-Wilk测试	<。;拒绝	<。;拒绝	.5627;无法拒绝	.0253;拒绝	.7556;无法拒绝	.0014;拒绝

---

根据数据,管理期货,平均而言,产生了积极的回报和展出大约一半在过去32年全球股市的波动性。倾斜的95%置信区间表明BTOP50明显正偏态,这是独特的资产类别在我们的分析中。甚至“避险资产,”美国国债和美元寻求避险的时期并没有表现出显著正偏态。

这种效果的视觉证据见下面的柱状图。过度峰度的置信区间在95%的水平并不是决定性的,但它仍然BTOP50意味着沉重的尾巴。此外,Shapiro-Wilk测试反驳了正态分布的假设的回报。Shapiro-Wilk失败,然而,拒绝正常的10年期公债和DXY回报。表明这些系列表现相对较好。

---

巴克莱BTOP50季度收益分布

---

BTOP50和比较的累计回报资产在样本期间提出了下面的图表。BTOP50,管理期货代理,是表现出让资产类,稍微挤掉公债和下降略低于投资级企业。1990年到2010年亚纪,这档节目的特点就是互联网泡沫和全球金融危机(GFC),趋势跟踪是顶尖高手很大程度上是因为撤军策略避免了这两大事件和张贴在2008年和2009年正回报。

---

指数累计回报

---

然而,从那时起,直到最近,策略构建从价格趋势一直盈利。GFC以来,市场滞后低于历史平均水平。这提出了一个挑战趋势追随者。2010年代时期的表现不佳可能是由于部分的大量资金涌入一个历史性的牛市。一段时间的均值回归是不可避免的。

---

管理期货资产管理(数十亿美元)

---

期货管理的另一个关键方面,根据累积回报情节,是低相关和其他“传统”的资产类别。下面的图表的滚动12个月的相关细节BTOP50五其他资产类别。每个情节中的固体黑线显示平均相关性在整个观察期。

---

BTOP50和其他资产类别:滚动12个月的相关性

---

而相关性会随着时间变化,趋势跟踪演示结构低相关性与其他资产类别。让我们依次检查每个系列。股市的相关性是统计上的零。股票往往是最多元化的投资组合的风险资产,这就是为什么他们常常对冲资产在股票市场低迷的时候,表现良好。过去20年,美国国债有了这个角色,直到2022年,执行得很好。但2022年巨大的差距组合透露,仅仅依靠债券下行保护。在今天的高通胀,低迷的经济增长和高波动,趋势追随者有超越。当谈到多元化,管理期货做得非常好。

当事情变得极端

smile-plot和关联图,我们正在建设的管理期货投资组合构建非常重要的作用。具体来说,管理期货策略产生了持续正回报在市场制度和执行特别好尾巴。让我们更深入地了解后者的观点。

第一个面板下面的情节展示了BTOP50滚动12个月的平均回报,摩根士丹利资本国际全球在整个样本期间。摩根士丹利资本国际世界提供了一个平均回报的~ 9.75%自1990年以来,尽管BTOP50返回~ 5.80%。在一段足够长的时间间隔,该系列具有最高预期回报可能会超越所有其他资产。然而,随着累积返回情节演示,这样返回的路径可能会被可能长时间的显著表现不佳和波动。

在第二个和第三个面板,我们返回到十分位数根据MSCI全球性能和演示的期货管理费用在摩根士丹利资本国际全球做的特别好或差。第三个面板显示的平均12个月返回10和最好的等分。期间,摩根士丹利资本国际(MSCI)的“好”的回报,摩根士丹利资本国际全球的平均统计回归是一个非常好的~ 34%。另一方面,统计的平均回报管理期货~只有7%。所以,当股票市场是一个真正的牛市,股票是最好的投资。

第二个面板显示了平均12个月返回第一和最糟糕的等分。摩根士丹利资本国际(MSCI)时期“坏”回报,最差的回报平均大约是-24%,而平均换取管理期货是一个积极的~ 12%。这是临界点:期货管理有积极的期望在上下两个市场,但它在市场最强:套期保值收益时,当他们最需要的。

---

的意思是12个月返回的等分

---

现在,简单平均是一回事,但极端情况下呢?接下来的图表描述了最大和最小换取顶部和底部十分位数的摩根士丹利资本国际全球BTOP50和相应的性能。

---

最大和最小12个月返回十分位数

---

第二个面板显示了第十和表现等分的最大回报。最好的12个月返回期间自1990年以来,摩根士丹利资本国际全球返回~虽然BTOP 55% ~ 24%。撷取牛市,期货管理能产生丰厚的回报,尽管他们最终不会跟上股市。自从BTOP50波动率要低得多,这也就不足为奇了。

第一个和第三个面板可视化“困难时期”股票。第一个显示了第一个等分的最大回报,摩根士丹利资本国际(MSCI)的第90百分位。摩根士丹利资本国际(MSCI)的最少12个月内已经失去了大约是-13.5%。相比之下,摩根士丹利资本国际(MSCI) ~ 13.5%时,BTOP50向上~ 30%。同样,第三个面板显示了最糟糕,或者100,摩根士丹利资本国际(MSCI) 12个月返回:无情的-47%。在此期间,BTOP50也赔了钱,但是只有一个可控的-2.6%。

将在一起,我们有两个重要的观察结果:

1. 趋势跟踪长期积极的预期收益,此外,一个积极的预期收益在牛市和熊市。
2. 期货管理有一个不对称的收益情况。他们通常无法跟上股市在牛市,但仍能产生丰厚的回报。在熊市中,然而,他们的表现优于股市,生成正回报,或者至少,更少的缺点。

结束语

2022年波动性升高左一些资产类别毫发无损。我们需要了解工作得很好,没有什么,如何更好的位置我们未来的投资组合。期货管理/趋势下面是一个策略值得考虑。趋势跟踪坐在强劲的基础经验证据和几十年的正回报。此外,管理期货的历史表明,宏观经济波动的策略在工作特别好:它作为一种不相关的回报投资者最需要它的时候。

如果你喜欢这篇文章,别忘了订阅有事业心的投资者。

---

所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

图片来源:©盖蒂图片社/ maybefalse

---

专业学习CFA协会会员爱游戏安全吗

爱游戏安全吗CFA协会成员有权自行决定和自我报告的专业学习(PL)的学分,包括内容有事业心的投资者。成员可以记录学分容易使用他们在线PL追踪。