评估基准错配风险
本文改编自一个版本在秋天出版的问题《华尔街日报》的性能测量®。
概述
投资管理是一个由三部分组成的过程:
- 设定目标的风险和回报
- 选择投资
- 评估结果
通常由不同进行隔离,无关的团体,这些活动会导致失望当期望没有得到满足。投资组合构建的过程是最常见的失望。为什么?因为基金选择的集合实现资产配置结束改变资产配置。这使得客户的市场风险不同于他们的预期。这是一个常常被忽视的问题。
这里概述的过程风险识别和评估这一基准不合群使用基金的投资组合多样化的全球资产配置。
资产配置:第一步
我们的案例研究始于一个全球多元化战略,包括上市投资:股票、债券、和选择见以下图表。
资产配置
投资组合构建:把计划变成一个投资组合
一个资产配置成为一个投资组合选择当特定的基金。每个基金预计将像其基准可比返回模式和风险水平。希望获得更高的回报调整后的风险和费用。我们评估活动的风险,或跟踪误差,通过测量每个基金的回报如何密切模式基于相关性与基准的基金和基准。但是,广场的相关性更有用的数据。它回答的关键问题:每个基金的回报百分比是由基准因素?
许多投资者认为投资跟踪误差的选择是唯一的动力。这是一个错误。不幸的是,投资组合的跟踪误差通常是由一组不同的市场风险,与在其产生的这种错配风险资金来源。我们必须分开这些结构性差异的影响。只有这样,我们才能计算出真正的投资选择的影响。
引入投资组合的基金
我们的资产配置包括14段。这些都是由资产类别(全球股票、全球债券和替代);资产部分(美国股票和非美国股票);和风格(价值和增长)。我们使用net-of-fee回报的基金在这个分析。
投资组合的基金:性能超过五年
确定每个基金的有效的风险敞口
我们的第一步是获得有效的曝光为每一个投资组合的基金。我们进行了回归分析确定的权重组合的部分,这样的回报有效的基金指数每个基金相关性最高。
然后我们建造了一个我们的结果表,表示每个基金的有效细分市场权重。我们应用这些权重每个基金的分配;结果显示每个基金的贡献部分整体投资组合权重。通过总结这些贡献所有基金,我们确定投资组合的有效接触每一个细分市场。
有效的风险基金和总投资组合
这些结果显示每个基金的行为而不是什么看起来像或自称。减总投资组合风险资产配置目标权重,我们确定积极有效的曝光的投资组合。这些产生长期积累效应,发现在投资组合的业绩归因分析。这些积极的权重组合的跟踪误差的关键驱动因素。
活跃的权重
传统的性能
投资组合优于基准绝对和风险调整的基础上,较低的跟踪误差相对于其超额回报。其信息比1.7高到足以提供统计这组基金的信心,并超过三倍的资金。
性能结果:一个很好的故事
相对性能与不适应环境的基准
司机的组合性能
没有见解从投资组合的有效曝光,我们会认为,基金的投资选择过程添加大量的超额回报,只有一个小风险的增加。
性能有效曝光(不合群基准)
| 现金 | 投资组合 | 政策 基准 |
有效的 曝光 |
|
| 返回 | 1.19 | 11.87 | 9.74 | 9.66 |
| 风险 | 0.27 | 11.31 | 11.11 | 9.89 |
基准不合群的包容性能改变了一切!相反的问题选择驾驶略有增加风险大幅增加回报,不合群降低波动性与选择大幅增加风险但只有适度回报。这完全改变了叙事。
归因的总收益和总风险
| 基准 | 不适应环境的人 | 选择 | 总 | |
| 对总 返回 |
9.74 | -0.07 | 2.21 | 11.87 |
| 对总 波动 |
11.05 | -1.19 | 1.46 | 11.31 |
| 与投资组合 总回报 |
0.994 | -0.86 | 0.87 |
将错配风险纳入积极回报归因分析
我们同样的原则适用于组合的多余的回报,从超额回报和跟踪误差为每个组件。
积极的结果
| 不适应环境的过度 返回 |
选择 超额回报 |
总过剩 返回 |
|
| 返回 | -0.07 | 2.21 | 2.14 |
| 波动 | 1.38 | 1.69 | 1.24 |
积极归因返回
| 不适应环境的人 | 选择 | 总 | |
| 对超额收益的贡献 | -0.07 | 2.21 | 2.14 |
| 对投资组合的贡献 跟踪误差 |
0.25 | 1.00 | 1.24 |
| 与投资组合 超额回报 |
0.18 | 0.59 |
根据我们的数据,不适应环境的人只占25个基点(18%)的投资组合跟踪误差,而选择100个基点(60%)占自己的跟踪误差。这些结果是由各自的投资组合的超额收益的相关性。一个临界点:从总投资组合经理的角度来看,不适应环境的投资组合的风险是一个非托管的方面。知道这并不让人感到安心主导投资组合的积极性能结果。
快速浏览一下资金
我们分开每个基金的积极贡献投资组合的总错配风险和选择的结果。显示总额的百分之一的基础上,平等的贡献方面的效率是衡量风险和回报。这清楚地表明,故意投资选择过程更有效率比基准的意外后果错配效应。
不合群和选择基金的贡献
结论
与流行观点相反的是,一个投资组合的资金更有可能破坏其资产配置,而不是提供分配的形式积极管理投资。决定投资过程的观点表明,基准不合群是采取行动的结果组合的潜在的基金经理,他们经常寻求超额收益偏离自己的基准,有时投资在他们的授权。这通常return-seeking专注工作对投资组合的收益的主要来源:资产配置。控制基准不合群的责任在于资产组合的经理。
基金选择过程应该将注意力从一个alpha-first选择的个人资金组装一个团队的资金的总组有效的曝光密切跟踪投资组合基准。这risk-aware方法往往会产生投资组合跟踪误差最小化减少基准不合群,和其超额回报是增强通过多样化的基金的超额收益。
结果应该类似于我们的案例研究:一个投资组合的信息比多个基金的值。这产生一个更高层次的信心预测和期望的超额回报基金的团队。
这个框架会导致一个更具凝聚力和整体的投资过程。
更多从斯蒂芬•Campisi CFA,阅读本文的原始版本的问题《华尔街日报》的性能测量®。
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所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗
图片来源:©盖蒂图片社/曼努埃尔·费尔ORDIERES加西亚
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