中央银行干预重新定价企业信贷吗?第2部分
欧洲央行(ECB)开始购买企业债券作为其企业购买计划的一部分(CSPP)在2016年。鉴于其清晰和明确的合法性,投资者期望的CSPP可以创建“欧洲央行说,”该银行将“尽一切努力”,为金融市场提供流动性和恢复秩序在发生危机。因此,该计划可能对欧洲信贷市场产生持久的影响。
因此,数据显示什么?在欧洲有CSPP重新定价企业信贷?
与美联储不同的是,欧洲央行已经在自己的企业债券购买计划,详细的在下面的图表中,投资级(IG)债务。尽管美联储购买了140亿美元的债券和交易所买卖基金(etf)在2020年,欧洲央行购买尽可能多的前两个半月COVID-19大流行。这些购买占更高比例的欧洲公司债券市场,这是不到一半的美国同行的大小。
欧洲央行购买公司债券:重大和持久
资料来源:彭博社
但如果美国的经验,投资者感知的影响不仅通过购买债券的规模,也自信的市场参与者,央行将如何干预在困难时期。
Option-Adjusted利差
历史option-adjusted利差(OAS)欧洲a和BBB-rated公司债,可视化,扩大至历史高位在全球金融危机期间(GFC)和在欧洲主权债务危机在2011年再次扩大。虽然欧洲央行推出了支持程序计数器GFC,扩大银行业在主权债务危机中,直到2016年才直接购买资产。
企业Option-Adjusted息差欧元(OAS)
数据来源:冰
自那以后,2020年的下跌一直是美联储和欧洲央行的最重大挑战和第一个实例,央行将可能表面的证据。就像美联储,欧洲央行加强了资产购买计划作为回应,和信贷息差回到2020年年底的pre-COVID-19水平。
而危机引发了不同催化剂不做横向比较,流感大流行期间利差增加更少比前两次抛售。也许欧洲央行和其他中央、从过去的经验和更快采取行动。
看看历史的信贷息差之前和之后的《盗梦空间》欧洲央行购买资产没有确凿的证据显示一个“央行把。“但它确实表明,市场已经改变了自从欧洲央行第一次干预。欧洲a债务平均信贷息差符合pre-CSPP水平,根据之前的说明,虽然自2016年以来对BBB评级较低的债券的收益率差已经缩小。当然,在这样的低利率环境在过去的几年中,投资者对收益率的饥饿。美国信贷利差反映了相同的情况。如果有一个期望,央行将在危机干预,更大的风险看起来“更安全。“然而,较低的平均利差也发生在大规模增加企业信贷发行和公司影响力。
大流行导致传播扩大比以往的危机更温和
2。4 2011年5月- 2011年11月29日
3所示。2020年2月21日- 4月3日2020
数据来源:冰
年化波动传播,计算从每周利差的变化,显示在图形。自年初以来CSPP,传播波动减少。虽然联系不是因果关系,传播的波动率和较低的平衡水平较低可能意味着一个隐式的央行。尽管美联储还购买债务在此期间,购买仅限于政府债券和机构抵押贷款支持证券(MBS),直到大流行性流感爆发。而中值水平下降在美国,经济增长相对强劲,投资者追逐风险更高的资产。降级的大幅增加可能解释为什么BBB传播表现出有点高波动性的公司利用低收益率资产负债表杠杆。
信贷息差更好的表现在欧洲央行购买吗?
来源::冰数据和麦凯盾牌
这种情况的必然结果是央行将会减轻极端蔓延扩大,导致较低的波动性。利差的分布会有短尾巴,或者至少短尾巴。下面的表现证明了这一点。
薄的尾巴但缺乏事件给暂停展出
1。1998年1月- 2015年12月
2。2016年1月- 2021年12月
来源:冰数据和麦凯盾牌
因为公司债固有的不对称,我们预计每周传播的分布变化之前和之后的《盗梦空间》CSPP胖正确的尾巴。虽然有一个胖的尾巴,这不是明显在a债务——尽管它肯定会是below-IG违约风险较高的债务和其他市场。BBB-rated公司债的分布是相似的形状,考虑到低波动传播,尾巴是短的。
post-CSPP时期是只有六岁的极端事件少于前18年。然而,适度紧缩的传播,降低传播波动,和短的尾巴可能表明中央银行。
实现传播行为与公允价值模式
我们也寻找证据,欧洲央行将通过比较发现传播行为与几个公允价值模式的企业传播发布的主要投资银行。这些模型都是基于每月估计公允价值的广泛的市场传播和应用一套合理的因素来评估信用风险的价格。瑞银(UBS)模型,我们关注这里,使用解释性变量捕获经济基本面,信贷表现,市场流动性措施估计的公平水平传播。建模的传播历史上跟踪实现传播行为,如下图所示。
利差扩大2020年低于预期
大流行抛售2020年3月以来第一个极端市场事件CSPP的《盗梦空间》,并根据模型,欧洲IG债务利差应该增长了265个基点(bps),从2月初的94个基点到近360个基点。但他们只扩大了135个基点,或大约一半。高收益债券的利差,欧洲央行不购买,没有增加的模型预测。
当然,这些广义模型不能包含所有可能发生影响因子和偏差原因无数。例如,上图表明欧洲IG利差最近增长超过预期。为什么?因为欧洲经济表现疲软,突然回落在欧洲央行量化宽松政策(QE),和poorer-than-expected流动性。
扩大传播超过预期欧洲央行拨回刺激,停止购买新债,和停止扩大其资产负债表不反驳的存在欧洲央行说,然而。欧洲央行和美联储一样,优先抗击通货膨胀,似乎愿意,至少目前,接受经济增长放缓。欧洲央行将做什么如果经济陷入崩溃或金融市场暴跌是一个开放的问题。
期权市场
做期权市场揭示潜在的任何中央银行把?如果投资者预计未来波动率和较小的压力损失时,他们可能会支付更少的下行保护吗?
下图比较隐含蔓延扩大,每天个基点,iTraxx主要3 m 25 d付款人互换期权的实际信贷息差iTraxx主要指数增长了超过50个基点。保护成本飙升的利差扩大的严重程度和持续时间。2015年/ 2016年和2020年早期,保护的成本似乎并没有增加在过去的危机或上面详细的实证模型。在2015年末和2016年初,利差逐渐上升更多,没有突然的市场冲击,波动上涨并不严重。利差增加更显著,2020年开始恢复更快,下行保护成本迅速下降。
甚至在当前市场低迷,最初是由利率上升,增加传播更温和。尽管衰退担忧上升,和Russia-Ukraine战争肯定有潜力能带来惊喜的人,传播没有扩大。
保险成本上升更加沉默了
阴影区域表示扩大利差。
来源:彭博社(Bloomberg)、高盛(Goldman Sachs)和麦凯盾牌
所以,有一个中央银行来债券市场?虽然只有少数极端抛售来测试假设,从欧洲有限的证据表明这是一种可能性。和没有法律或立法障碍进一步央行干预债券市场,投资者可以原谅期待这样一个把。
但美国的情况是不同的。美联储的公司债券回购计划更新,还有障碍进一步干预。然而,美联储已经打开了门。在本系列的最后一部分中,我们将探索是否有重塑美国债券市场。
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