一个翻天覆地的变化:霍华德标志,CFA,宽松货币政策的结束

金融市场正在经历一个巨大变化标志着结束长时间的央行实行宽松货币政策,几乎没有希望的超低利率很快返回,马浩华传奇投资家CFA,解释和玛格丽特在虚拟对话“玛格”富兰克林,CFA, CFA协会的总裁兼首席执行官,在爱游戏安全吗资产和风险分配的会议上个月。标志着一个新时代的开始相信这是在金融市场,将迫使许多投资者重新思考他们如何投资方法,使用不同的风险/回报的假设,并调整更困难的条件下,许多从业者看到了第一次在自己的职业生涯。

“我不是说利率要回去了。我只是觉得他们做下来,”马克说。“我的论文的基本原则之一是,在未来5到10年,利率不会不断不断下降或超低。如果这是真的,我认为我们在不同的环境中,这是一个翻天覆地的变化。”

主席和创始人之一橡树资本管理投资公司管理着超过1700亿美元的资产(资产管理),标志着已经赢得了声誉作为一个世界上最突出的价值投资者。

在他看来,这翻天覆地的变化第三他目睹了54年的职业生涯——并不一定意味着“金融灾难。但融资,避免违约,不会那么容易,赚钱和借款不会便宜,”他说。

市场已经从一段旋转,不利于贷款人对借款人和伟大的一个现在是更好的借款人,银行和积极的标志。“所以,这是一个伟大的时间投资于信用。比它已经很长一段时间,”他说。“它会变得更好吗?是的,利率可能会更高,在这种情况下,固定收益投资者可能以后有机会投资以更高的利率。但这是一个很好的时间。我认为我可以让最有力的声明是今天你可以从固定收益或信贷股权回报。”

前海市场变化

第一翻天覆地的变化标志着经验丰富的到来非投资级债券的主要市场在1970年代。他在1978年发现,“不安全”非投资级债券可以产生令人羡慕的回报。“迈克尔·米尔肯和其他人使公司发行非投资级债券,以及投资者谨慎投资,如果债券提供了足够的兴趣,以弥补他们的违约风险,”他解释道。负责债券投资的巨大变化是以前意味着购买只有大概安全投资级债券,但现在投资经理可以买低级债券,如果他们觉得潜在收益足以弥补随之而来的信贷风险。

“风险回报的想法是非常重要的,”马克说。他解释说,当他在1978年进入高收益债券投资时,穆迪后年定义了一个b评级的债券作为一个“无法拥有一个理想的投资的特点。”是说,在这种环境下,只有良好的投资和不良投资,和受托人不能正确地投资于一个“糟糕的投资,”后年如b评级的债券。

好或坏的投资是过时的概念。“这些天我们说,‘这是危险的吗?未来的回报是什么?和足够的预期收益来补偿风险?”标志着说。

第二个翻天覆地的变化,他说,是受宏观经济和石油输出国组织的石油禁运,1973年和1974年。一桶石油的价格在一年内增加了一倍多,这使得许多其他商品的价格飙升,引发快速的通货膨胀。的消费者价格指数(CPI)同比增长跳从1972年的3.2%到1974年的11.0%,在1980年之前达到13.5%。花了任命美联储(fed)主席保罗•沃尔克(Paul Volcker)在1979年,和徒步旅行1980年联邦基金利率20%,扑灭通胀压力,随着通胀消退1983年底的3.2%。

标志表示沃尔克在控制通货膨胀的成功让美联储降低联邦基金利率高个位数和保持它在整个1980年代,在1990年代下降到个位数。“沃尔克的行动迎来了一个declining-interest-rate环境盛行四十年来,”他说。“我认为这在我职业生涯的第二个翻天覆地的变化。”

造成这场翻天覆地的变化

发生的一些事件已经导致了目前的翻天覆地的变化,导致投资者悲观乐观平衡的金融市场,根据标志。股票价格似乎相当最近几个月,在低利率环境中降至低市盈率更符合更高的利率。他说,同样的大量增加利率对债券价格有一个令人沮丧的影响。在股票和债券价格下降,害怕错过(FOMO)已经枯竭,害怕失去已经取代它。

因为去年收紧货币政策旨在放缓经济,投资者关注美联储面临的困难在实现软着陆,因此经济衰退的强大潜力。经济衰退的预期效果的收益降低了投资者的情绪。因此,标普500指数在2022年的前九个月下降,不亚于上个世纪最伟大的全年下跌,标志着说。(市场已经恢复很多。)

风险和回报前景

富兰克林问标志着他对风险和回报期望和利率,以及当前市场提供更细粒度的风险和机会。

标志的一个特点是他的深入研究和分析寻求高额回报,密切关注的风险特征。也许你可以提供一些角度来看这两个杠杆或尺寸吗?”富兰克林问道。

“我们在2000年科技泡沫破裂,在2001年和2002年股市继续下滑,”马克说。”,是1939年以来第一个三年下降。人失去了对股市的兴趣,这对未来10年什么都没做。由于美联储降息提振经济,债券投资者也失去了兴趣。人们对自己说:‘我不能得到我需要的回报,股票和债券。我能做什么?“答案是”替代品。”

对冲基金投资者分配资本,经历了2000年到2002年期间很好。”但随后对冲基金曾经是1亿突然20亿美元或者更多,他们不能做这样的好了,”马克说。“对冲基金都是2000年代中期的愤怒。但你不会听到讨论对冲基金了。”

下转向私人股本投资者,资本大量涌入的资产类别。多年来,他们受益于不断上涨的资产价格和资金成本,低利率将下降。私人股本经理能够骑这些广泛的趋势良好的回报。但如果大海变化意味着这些趋势基本上是,私人股本管理公司将不得不廉价购买资产,增加价值,如果他们想要强劲回报——这就是我们所说的α。这些都是技能,不是每个人都有,但他们在私人股本必不可少的高回报如果经理没有依靠利率下降。

最新资产受益低利率环境一直是私人信贷。当全球金融危机(GFC)和由此产生的监管造成银行减少放贷,非银行放贷机构介入来填补这一缺口。民间借贷成为一个主要的资产类别,增加到现在的约1.5万亿美元的水平。

是看到一个私人信贷泡沫,或某些地区的资产类别?富兰克林问道。

他承认突进的新公司和资金投入。“这是一个泡沫吗?”他问道。”泡沫是一个术语,在我看来,对非理性的行为和心理。那么,非理性的行为吗?心理学过分乐观吗?我不知道他们多大的风险。我不知道如果他们明智或不明智的信贷决策,所以我不能给你一个答案。但是沃伦•巴菲特(Warren Buffett)说,只有当潮水退去,你发现谁在裸泳,在海岸沙丘的潮水还没有出去和私人信贷。我们会发现有一天。”

至于什么他看,乌克兰和俄罗斯,华盛顿的障碍,,收入不平等,和重大社会问题都是因素,关注的是,尽管他不知道它们将如何影响金融市场或如何把它们纳入投资决策。”我的回答在这个问题上是一个短的,因为我真的没有什么聪明的说,”他说。

将私人信贷经理需要做什么成功在一个更高的利率和通货膨胀环境?

信贷投资者必须不断要求安全边际,即使没能实现预期,他们会得到报酬,标志着说。确定这是一个关键的技能。“这不是像股票需要天才和固定收益就像管道,”他说。“你需要技能为了知道拍卖太激烈和贷款时是不允许足够的安全边际,在这种情况下,你不得不弃权。”

如果我们看到更多的限制性信贷条件,银行减少放贷,私人贷款和直接的影响是什么?是一个提高的机会吗?富兰克林询问。

“是的,它是。供给和需求的法律没有被取消,在所有资产类别,想进入的人越多,越糟糕。想进入的人越少,就越好。”马克说。”因此,当每个人都急于发放贷款,由此产生的贷款可能会提供安全和产量不足。但当人们撤退,和更少的人愿意放贷,那么收益率上升,银行可以要求契约和其他形式的安全。这是一个非常积极的发展。我做了我的职业生涯做别人不想做的事:高收益债券在78年,不良债务在88年,新兴市场股票在98年。失宠的时候,人们就不会买,根据定义没有需求,没有乐观的价格——一个伟大的时间投资!”

散户投资者

如今,投资者可以有接近十的单位数回报高收益债券和杠杆贷款,提供流动性,标志着说。和私人信贷产品,散户投资者更难访问,可以生成两位数的回报。“那么,说它的一个方法是,‘你需要什么股票?”标志着说。“如果你进入信贷投资追求的回报我在说什么,你的概率很高。当然,因为它是固定收入,你没有潜力大的ups。但是如果你胜任地选择借款人,你也没有大的波动的风险。”

富兰克林告诉马克,在如此大的观众看,他有一个机会,传授一些至理名言。”这些人将完整的系统,想做一个伟大的工作,并希望为投资者和他们的客户提供,”她说。

“当市场表现良好,投资者担心忘记,“标志着回应。“我们有十几年来积极的市场,人们开始说,“好吧,我猜没有风险;没有什么可担心的。它看起来像美联储将工程师永远繁荣。舞蹈将持续一段时间。我不需要担心失去钱。但我确实需要担心被弱势。”

这些时刻是完全错误的时间风险的方法,标志着说。最近的市场调整提醒投资者,很容易赔钱。“人被提醒FOMO不是最重要的恐惧,”他说,“这表明我们进入一个更健康的环境。的环境中一切很简单不是一个健康的环境,因为它鼓励冒险行为和坏习惯。我总是说世界上最危险的事情就是认为没有风险。我相信,我相信我们走向一个更正常的时期,没有那么容易的,因为它已经过去数年。但这是一个更健康的环境,因为人们将应用适量的风险规避,他们应该。”

如果你喜欢这篇文章,别忘了订阅有事业心的投资者。

---

所有文章作者的观点。因此,他们不应该被视为投资建议,也不代表CFA协会的观点表达的观点或作者的雇主。爱游戏安全吗

---

专业学习CFA协会会员爱游戏安全吗

爱游戏安全吗CFA协会成员有权自行决定和自我报告的专业学习(PL)的学分,包括内容有事业心的投资者。成员可以记录学分容易使用他们在线PL追踪。