油价暴跌背后到底是什么?

在2013年初,我们采访了丹尼尔·路易斯总部位于伦敦的能源分析师。路易斯也一直活跃在媒体在过去的几年里,对市场和经济的表达他的观点在他的网站上和El Confidencial。他一直在普通客人最主要的金融媒体。因为我们之前的采访中,路易斯已经出版了三本书在西班牙语和英语(翻译和更新他的第一个工作生活在金融市场),并将发布他的第二本书用英语,世界是平的能量在接下来的几个月。

鉴于石油价格的最新发展及其对大盘的影响,我们在有事业心的投资者认为这是时间与路易斯第二轮。上个月,我们与他在石油价格暴跌——这一趋势在最近几周,只有继续呈现提到的一些数据过时了。

Gustavo前线,CFA:丹尼尔,你一直很悲观的基本面推动油价从长远来看,我猜你一定是正确的这些天感觉怎么样?

丹尼尔·路易斯:证据却是越来越多,很少想承认它。而“石油峰值“阴谋理论继续被证明是错的,它的消息仍然在公共意识,和石油市场供应过剩的增长。我收到了很多的批评,尤其是对非欧佩克国家供应的弹性和强度增长以及中国需求放缓。今天,没有一个问题——我希望。

你上次写了石油价格的举措是2014年11月30日。你认为有过度下行吗?

这不是过度。油价一直在上涨的顺周期的成本曲线。即服务成本和开发成本趋于上升,随着石油价格上涨和投资增长远高于市场的需求。这个行业已经从1990年代末的花费少超支——接近1万亿美元——的一个难以捉摸的增长的需求,已被证明是不正确的。效率和更少的工业模型证明,实际GDP增长和能源需求之间的相关性被打破。我们用较少的资源做更多的事,单位能量的需要创建一个单位GDP的今天比30年前更低。现在我们发现许多这些投资在2004 - 2013年期间系统中造成了产能过剩。

所发生的是,石油价格,当欧佩克拒绝市场的平衡器,测试生产的边际成本,成本下降。第六代钻井平台、压力泵、地震、完成——所有这些成本已经下降在20%和45%之间的空间两个月随着产能过剩变得明显和多余的资本支出(资本支出)修改。

欧佩克的决定不平衡市场通过削减总意义。是不是OPEC产量远高于需求的增加,同时他们也最低的边际成本曲线。为什么欧佩克国家削减产量,让非欧佩克国家进一步发展,侵蚀他们的市场份额逐年吗?

传统智慧学分阴谋理论。该理论认为,决定由沙特阿拉伯对输出有妨碍俄罗斯的唯一目的,地缘政治的原因,或者,至少,效率最低的生产商。你相信情况或者你认为该组织的影响也只有这些吗?

我认为这些阴谋论倾向于大量能源市场,因为他们让分析看起来简单。和接受的阴谋,它阻止我们真正理解问题。没有想伤害任何人。沙特阿拉伯不需要平衡非欧佩克国家的市场增长生产王国的生产成本是最低的。就像思维,高效和低成本生产商减产,让高成本生产商茁壮成长。沙特阿拉伯和其他欧佩克仅仅是展示世界和他们的客户,他们是低成本、高效率的生产者,他们可以维持一段时间的供应过剩。是到其他生产商是否可以更有效。这不是“损害了俄罗斯。“许多国家,包括沙特阿拉伯,失去多余的石油收入,但是他们会适应。沙特阿拉伯从这些油价失去1000亿美元的收入,但是就像许多欧佩克国家,他们没有债务,强大的外汇储备,和较低的成本基础。

沙特阿拉伯是保护自己的市场份额,证明它是低成本的。但更重要的是,石油输出国组织(OPEC)知道削减将给他们带来伤害和无效的。世界上大约有250万桶的供应过剩。将欧佩克减产近10%的生产保持价格和支持非欧佩克产油国的产量的上升,每年增长大约3%是哪一个?这没有任何意义。削减只会扩大产能过剩和侵蚀石油输出国组织(OPEC)的市场份额。

一些市场分析师,指向历史先例,现在说,石油的价格将多年来仍然很低。不要´你认为我们已达到一个点在石油价格上涨的市场动态,燃料消耗,关闭项目,削减资本支出,只能增加上行压力?

油可以降低。也许50美元一桶(每桶)(编者按:这次采访之前进行了石油在1月初跌破每桶50美元]那密(沙特阿拉伯石油部长和矿产资源)提到过可以去40美元,甚至20美元。直到八年前时每桶45 - 50美元的实际(名义上我们总是说话的石油,这激怒了我)。今天在实际石油以1978的价格,计算通货膨胀的影响。需求和供给动力都大大加强了市场。过剩的产能只有从1 - 1.5 mbpd(百万桶)约为2.5 3 mbpd。我不知道是否会有峰值由于一次性事件,但我知道今天油价每桶60美元,尽管这一事实利比亚的出口已经削减了400000桶(12月),非欧佩克增长预期下调了700000桶左右。这告诉你市场供应充足。尽管ISIL(伊拉克和地中海东部地区的伊斯兰国家)和伊拉克,利比亚,俄罗斯危机,巴西的丑闻——所有这些都可能影响生产供需平衡依然充足。有一件事是肯定的:通货紧缩时期的油价会持续超过许多预测。

精明的投资者似乎正在进入这个行业。他们声称这一举动的理由是,不出售的资产类别和行业市场的交易所交易基金(etf)的工作方式,这导致市场充满机遇。我猜的第二点原因是,他们相信资本支出的粘性,套期保值,物价上涨的趋势从这个角度将他们投资的公司运转。你同意这一观点吗?

(笑如果针对你的论文的市场走势,指责投机者,而不是错误的论文。我爱它。再次,它是简单的,错误的。可怜的投机者——他们是罪魁祸首当价格上升和下降时(笑着说]。根据商品期货交易委员会的数据(美国商品期货交易委员会),石油净长度增加和石油下跌12月[在]。交易所交易基金和投机者不会使价格。他们购买金融产品引用到物理的价格,而不是相反。商品期货交易委员会的数据显示,投机者仍然净多头石油期货300000合约,一个非常大的幅度与几年前相比。

无论如何,我们有一些投资者在市场上那些想要相信这是一个临时故障,想要石油高来证明投资于股票和债券。这是好,但只不过是一个愿望。我记得当天然气价格暴跌从12美元/ mmbtu(百万英热单位)6美元/ mmbtu,许多人说相同的——他们进一步下降,降至3.6美元/ mmbtu [Henry Hub]。这是因为他们的观点的基础缺陷是由于一系列的误解工业:

• 忘了闲置产能成为沉没成本,许多生产商只是竞选资金,不是为10%或20%的内部收益率。记得炼油业务,已交付低于资本成本回报多年来,地震或航运。
• 忽视了效率和替换。仅仅通过改善轻型汽车汽车在美国从24到34英里每加仑4 mbpd减少石油需求,近四年的增长。的普及率只有6%混合动力车在英国和美国将降低3.5 mbpd需求。
• 这个行业不是自动调整,尽可能多想相信,但顺周期性。因此,大型股大型石油公司倾向于获得唾手可得不收紧市场,但成长和扩张。页岩气的大规模收购在2009 - 2013年在美国并没有减少过剩——他们长时间。这个行业变得更加高效和适应更低的价格,它不收缩加强。

总而言之,要小心购买停止经济增长部门内部调整的承诺。在公用事业、煤炭、黄金、或精炼,它可以是一个致命的错误。

你如何看待情况的大量投资高收益债券用于页岩油?你认为,一些专家认为,将会有一波又一波的违约可能引发严重衰退在美国,正如发生在房地产泡沫的破灭?

这是荒谬的。他们谈论页岩泡沫当能量小于5%商业贷款的银行,只有不到14%的整个光谱高收益。和他们比较,住房,多次这些数据!

这些人看到页岩,高端的净债务与2.5倍EBITDA,可再生能源泡沫但不要看到,6倍EBITDA债务4.5倍,作为一个泡沫?

想想以下图:如果有13%的不良贷款(不良贷款)能源(使用住房从西班牙银行的不良贷款,例如)在整个美国,总数将大约0.1%的银行贷款和不到今天欧洲外围国家的不良贷款在太阳能!

这些算命家忘记石油行业是少负债比年前,今天,90%的页岩生产盈利的每桶60美元,数以百计的公司,很少违反契约每桶60美元。他们忘记了页岩公司的例子,成功地实现了美国天然气价格崩溃。他们忘记了股票市场和并购(并购)加大与这些机会。更重要的是,他们忘了,超过80%的页岩生产来自monster-large公司埃克森美孚,壳牌、挪威国家石油公司,大陆,阿纳达科,西方,赫斯,德文郡,Apache -与一些世界上最强大的资产负债表,成功地经受了低和高价格和许多地缘政治危机和事件。会有一些破产的小名字吗?也许,但这些公司和许可证将获得更大、更有效率的球员。

我发现具有讽刺意味的是,灾难预言者关注页岩,当2014年,高和低利率的补贴,我们看到了创纪录数量的太阳能破产——2009年和2014年之间的尸体是惊人的。但是,页岩是泡沫笑着说]。

石油行业最后一个问题:你预见行业的整合?有很多钱是赌哪个公司将被收购?

会有合并,但在这之前我们必须看到excess-capex调整,削减红利,很便宜的机会。我们很容易一个或两年远离并购。记住不要购买基于大傻瓜理论,并在大规模并购不会发生。从页岩气的例子或西非上游的例子。发现那些押注并购估值更低的实际发生之前。并购可能会以最低价格、资产驱动,或者不会发生在水平或溢价,投资者的愿望。买家将寻找规模、质量和提高效率的机会。

一个问题关于公用事业:你认为这一切是如何影响绿色能源?很容易挑选赢家和输家在公用事业中,给定一个场景的廉价石油?赢家和输家有什么特点?

已经很明显的影响。几乎所有的太阳能和风能项目竞争相当于每桶100美元,更不用说每桶60美元。太阳能(光伏)系统安装估计在中国已经减少了2014年,2015年和2016年的2兆瓦(兆瓦),2.5 GW,分别和3 GW。德国还将安装2 GW少于去年。2016年全球风能设施将停滞。在本质上,低油价意味着牺牲能源补贴,因此将不得不适应。

失败者赌廉价债务和物价上涨或补贴的承诺。这些必然会是长在低处的水果,如石油,并将吸收。

赢家适应,变得更加有效,从过去的错误中学习,并关注现金流生成,多样化的组合,一个好的组合。赢家将是多样化,成为低杠杆的球员。

最后,我想问你关于你的书。在我们之前的采访中,我问你你是否认为发表你的第一本书,是可行的往来帐,洛杉矶梅尔卡多-在英语。你终于做到了,你有另一个英文书的管道。我读的西班牙语版本生活在金融市场当它被释放了。有许多变化在英文版本吗?

生活在金融市场已经更新,以反映结束量化宽松(量化宽松政策),上涨的市场繁荣的新时代金融危机之后,欧洲的复苏,ECB(欧洲中央银行)的角色,和Abenomics。它也涵盖了新元素如比特币和高频交易,同时也更加关注国际市场。读者告诉我,几乎是像一本新书,修订,更多的国际关注的问题,今天的事。

你的下一本书,世界是平的能量,仅仅是能量。这本书告诉我们的见解可以提供的读者有事业心的投资者。

我相信这是一个详细的指南的新时代技术之间的竞争,争夺市场份额,石油作为运输的国王,和战争的效率。这本书已经在西班牙取得了巨大的成功——这两个版本在不到两个月的时间出售,所显示的,通俗地说,就是10力量压扁的能量世界,在全球能源将产生机会。这不是一本关于石油。它涵盖了天然气、LNG(液化天然气),生物燃料,煤炭、混合动力和电动汽车,在详细的级别和可再生能源,但是是面向所有读者,专家和非专家。它也给建议投资,避免价值陷阱和风险,大宗商品和机会结束后新时期石油峰值。我希望你喜欢它。

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