评估价值在数字经济

分析师需要一个新的分析框架吗?

如果目标是评估企业价值在新的数字经济,答案是肯定的,因为商业模式已经改变了这么多估值实践以来在工业时代。在2015年,汤姆•古德温创新主管执行副总裁和天顶,总结了新经济的陌生感,他说,“超级,世界上最大的出租车公司,拥有汽车。Facebook,世界上最受欢迎的媒体所有者,创造没有内容。阿里巴巴最有价值的零售商,没有库存。Airbnb,世界上最大的住宿提供者,拥有房地产。有趣的事情正在发生。”

数字经济也可能被称为“第二个机器时代。“这个词由麻省理工学院教授Andrew McAfee和Erik Brynjolfsson使用。他们说第二个机器时代的第一阶段开始于1990年代中期在数字技术开始接管由人类完成日常任务。现在我们在第二阶段,计算机可以做非常规工作和技术一旦被认为是科幻小说,如无人驾驶汽车和人工智能,是真实的。

早在2011年,经济理论学家杰里米·里夫金写道:我们已经达到最大生产率与老技术。根据他的书第三次工业革命,随着大数据的出现和互联网的事情,一个经济正在我们将管理通过共享稀缺资源,清洁能源、节能的运输,我们将产生零边际成本。我们做生意的方式是通过一个新的完全改变是高效和成本有效的数字基础设施,与一个内置的机制来建立信任。

不知怎么的,分析师需要找到一些方法,所有这些变化的意义年代和投资获得宝贵的见解。

有缺陷的模型

收入不再可靠地反映企业价值的变化,是一个司机投资分析的不足,根据F财务分析师期刊篇题为“时间改变你的投资模式,”2017年9月出版。作者,风谷大学的水牛和纽约大学的巴鲁克列弗,提倡将重点从公司的收益的价值创造战略资产,它们的部署。

战略资产是什么?顾和列弗说他们能够产生净收益的资产,是罕见的或在供应有限,竞争对手很难模仿。作者特别注意网络的兴起,直接面向消费者,基于订阅的模式,它强调客户特许经营,专利,商标。

数字经济变得更加交织与传统经济支柱企业紧跟潮流。例如,宝洁公司推出了一个基于订阅的豆荚潮流产品。2016年,联合利华收购美元刮胡子俱乐部,数以百万计的成员,以10亿美元(约估计收入的5倍)。联合利华的2016年度报告中指出:“我们将保留美元刮胡子俱乐部的创业方式,以宝贵的教训为剩下的我们的投资组合。”

不过顾和列弗警告,分析师很少执行的全面竞争分析公司的战略资产盘点,加强和维护这些资产,对价值创造和部署它们。

董事总经理格伦Kernick和科技行业领袖达夫&菲尔普斯集团,一个全球估值和公司财务顾问同意顾和列弗。他说利润失去相关性,特别是对公司在战略进行重大投资无形资产通过研发和其他活动。他解释说,美国公认会计准则的会计模式,发达国家在工业时代,不是装备评估技术公司和数字经济。

例如,一个公司将通过其损益表通常研发费用。没有创建资产从研发投资,所以没有未来的利益相关。为此,诸如Amazon.com和Netflix公司的估值并没有与他们的会计收入高度相关。显然,投资研发推动未来的利益,但不能反映资产负债表,受益。事实上,这些公司可能会导致巨大的时期从这些投资损失。

所以它不管数字经济公司的市场价值没有关系其账面价值或资产负债表上的资产?Kernick看到一个问题,因为标准普尔500指数公司的市场价值的一部分是由于无形资产,主要是不反映在公司的财务报表。

“大多数投资者和财务报表的用户更愿意加强信息披露和更多信息资产产生收入和未来现金流,”他说。“事实上,这些资产不反映在资产负债表上,我认为,是我们的会计模式的不足。”

在一个基于成本的会计模型中,一个公司为一定数量的钱购买资产,记录在资产负债表上的金额支付,随后贬值资产。在当今复杂的会计模式,有形资产测量和预定成本。但企业合并中取得的无形资产交易的收购方获得控制的另一个业务)以公允价值衡量和记录在资产负债表上。他们可能re-measured只写下来——不——如果有障碍。

但如果内部产生的无形资产,他们一般不反映在资产负债表上,这场景创建一个扭曲。如果某些价值驱动资产是公认的上下文中,因为他们被认为是重要的收购或业务组合,那么为什么他们不重要,而内部开发?

Kernick表明会计模式是有缺陷的,因为它缺乏一个完整的公允价值的资产负债表。相反,在混合模型中,某些资产被记录在资产负债表上反映公允价值在成本和其他资产。除非无形资产收购业务组合,它们不是一般公认在资产负债表上。

例如,数字经济如Facebook和阿里巴巴公司透露,他们正在使用数据来提高他们的收入和利润,但资产负债表不捕捉这种动态。

“这是众所周知的,数字经济公司使用人工智能和专有软件算法结合数据改进和定制用户体验,最终导致更高的收入和利润,“Kernick说。“但没有什么反映这些资产在资产负债表上。”

董事总经理罗伯特•赖利根据威拉米特河管理协会,另一种是开关从美国公认会计准则国际财务报告准则(IFRS),这是基于公允价值会计准则。根据国际财务报告准则,公司雇佣估值每年分析师重新评估他们的无形资产,结果都是独立审计,资产负债表是重申当前公允价值。

“与国际财务报告准则,美国公认会计准则只适用于那些标准在一个相对较小的比例的情况下,”他解释说。“你不知道无形资产存在于一个公司,不是获得,因为他们不出现在资产负债表上。在大多数其他国家企业经审计的财务报表显示,这些信息。”

此外,如果公司不需要重视无形资产税收或监管目的,投资者和金融家不要求,大多数公司不愿意支付估值。

文森特爸爸,博士,注册会计师,FSA, CFA, CFA协会的财务报告政策主任认为,没有认识到无形资产是一个很好的理由,直到他们是可靠地计量。爱游戏安全吗

“一般认为财务报表——尤其是和收益——正变得不那么相关投资者应采取一撮盐,”他说。“这是尽管多年来证明与股票价格下降甚至证据表明,投资者正越来越多地依赖于其他信息集,包括非一般公认会计准则的措施。”

虽然同意无形资产报告需要更新,爸爸还质疑公认会计准则与国际财务报告准则并没有完全适应21世纪的商业模式。例如,最近发布了IFRS 15 606年的话题,有关收入合同与客户的认可,被设计成适合目的各种业务模型,包括基于用户和知识产权密集型商品的。

爸爸认为IASB和FASB应显著提高表示要求在损益表和现金流量表,这样组件更好的分类和经济上的分类相似的物品更有意义。但他仍然认为公认会计准则/国际财务报告准则的信息仍然是基础,尽管其固有的局限性,如在很大程度上反映出过去的交易。诚然,这个报告不及时的新闻稿和其他信息,投资者依靠内部管理报告。此外,人们越来越渴望更前瞻性的信息超出了美国公认会计准则与国际财务报告准则信息可能有意义的传达。

忽略了一个关键价值驱动程序?

公司现在披露的新类型的关键性能指标(kpi)或指标。其中包括每日活跃用户(道),每月活跃用户(mau)在他们的平台上,每用户平均收入(ARPU),客户采购成本,客户流失率。

例如,Facebook的13.7亿年第三季度发布财报显示,其道平均为2017年9月至20.7亿年地磁是截至2017年9月30日。公司还包括幻灯片“关键指标的局限性和其他数据,这就解释了“有固有的挑战在测量使用我们的产品在世界各地大量在线和移动人口。”

阿里巴巴在第三季度报告中使用不同的术语。它报告有5.49亿移动”,它定义为独特的移动设备的数量用于访问或访问某些移动应用程序在这个月至少一次。也报道有4.88亿年度中国零售市场活跃的消费者,它以前称为年度活跃买家。

最终,该公司已决定什么,多少透露,因此缺乏对投资者和分析师的信息仍然是一个挑战。

“这需要大量的分析和挖掘,以确保你不只是存在于票面价值的数据和你用苹果来比较苹果,“Kernick说。“任何财务分析的没错,但更与这些类型的kpi指标,公司现在披露。”

三个模型通常用于战略资产价值——以收入为基础的方法,以市场为基础的方法,基于成本的方法,但各有局限性和权衡。重视数字经济公司的战略资产涉及更高层次的不确定性。最大的限制是在访问数据,在企业间不一致,而且缺乏基准。战略资产往往独特的天性和独特的特定公司而言,如何提取价值。通常情况下,这些资产没有可比的市场交易。

“一般的看法是,输入可能是不可靠的,因此输出是不可靠的。但这并不是借口忽略的东西是一个关键的价值为公司司机,”Kernick说。“一些人估计也比没有估计。”

莱利指出,这个问题并不新鲜。几十年来,他一直面临着同样的问题,当评估电信和有线电视公司。但他认为有一些矛盾在公共和私人公司报告中某些指标。

“安全分析师和投资者,刚刚得到10 k或可能的分析师与首席执行官或首席财务官的电话,发现很难获得底层的信息,”他说。“但是当我们为[分析]公司工作,我们可以坐下来与收集数据的人理解它是如何聚集。我们可以得到归一化平均收入的客户,收入的客户,每个客户和现金流。然后我们可以估计的剩余使用寿命客户基于流失率数据和执行无形资产估值。”

目前,没有定义标准制定的身体有意义的要求指标,如平均每日或每月的用户。国际综合报告委员会(这个)鼓励企业长期价值创造一个连贯的故事,关注材料的各种类型的资本。IIRC标识6类型的资本:金融、制造、知识、人类、社会和人际关系,和自然。在一起,他们代表的价值储藏手段,形成一个组织的价值创造的基础。

无形资产的价值比有形资产价值在公共和私人公司已经明显在过去的几十年里,这种趋势可能会持续下去。为此,即使非专业人员至少需要了解价值的司机。

底线是,分析师可以不再限制他们的工作看历史收益和预测未来的增长率。他们需要理解推动增长的战略资产,如一个品牌的相对强度或差异化的技术,与他们相关的风险,是否可持续增长。虽然很多价值是基于公司现有的平台和资产,重要的是要理解的能力产生未来的战略资产。这种能力与人力资本,所以指标,如员工保留和摩擦也变得比以前更相关。

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