投资于一个地缘政治时代

PGIM首席战略官Taimur Hyat博士有前排座位上,关键的金融市场的转变

在金融危机之后的几年里,中央银行和货币政策的首要影响。量化宽松政策(QE),锥形发脾气,零利率政策(零利率)进入了投资者的词汇和定义了时代。

但在过去几年中,一些改变。在下面我们的采访中,Hyat指这是“一个双重的转变投资者的讨论重点。“这种转变的一个方面是一个新的地缘政治风险的担忧。

这种转变并不是完全出人意料的。早在2015年,皮帕Malmgren观察地缘政治对投资者CFA协会研究基金会公布的:爱游戏安全吗

“时代的全球化不仅带来了更大的相互依存的全球经济和安全,但也让人无法分解风险,可能是可能的。”

无论是英国Brexit投票,关注移民和边境墙在2016年美国总统竞选,关税的爆发战争,或日益崛起的民族主义在欧盟和欧盟怀疑论的运动,地缘政治考量了前所未有的重要性和暗示的出现在国际事务中一个复杂的新阶段和全球金融市场。

这个反应代表了全球化的反革命,虽然全球化不能再上发条,它如何和与之相关的风险和机遇的发展将受到这个反应的影响。

事实上,投资行业的未来状态由CFA协会去年发表,设想一个潜在的场景:爱游戏安全吗

“地缘政治不稳定与社会不稳定和产生更深的裂缝不平等;负面情绪加深周围工作的恐惧,移民、不平等,和得到一个公平份额nonincreasing派。”

在这种情况下并不是不可避免的或一定甚至是很有可能的,这是一个真正的风险和投资分析师会明智的价格为他们的模型。怎么做是我们在与Hyat讨论解决的问题。下面是一个轻易编辑记录我们的谈话。

爱游戏安全吗CFA协会:现在投资者支付多少注意力地缘政治吗?这种投资模式改变了吗?

Taimur Hyat博士:有双重的转变在投资者的讨论重点。五年前,主要话题是货币政策和央行政策。现在的谈话已经转移到税收政策和财政方面的讨论发生了什么在美国和其它国家政府预算。

第二个新话题的讨论一直是地缘政治风险的重要性。它已经高得多的列表主题投资者想要弥补,在运行-美国大选,的确,甚至超越给定的事件,如美国政府的变化,Brexit。真的感动了。

我将添加另一个观点是,地缘政治风险的性质的讨论已经发生了变化。而不是纯粹的一个新兴市场的地缘政治风险问题——例如,对其未来的应用将在巴基斯坦选举是什么意思,现在投资者认真考虑风险在发达市场,如美国的政治成果,英国和欧洲,全球经济和他们的意思。

总之,我们正在观察的变化是地缘政治风险对客户的重要性和风险从何而来。

尽管有这些变化,许多投资者只关注底部-分析。当然地缘政治问题,但从一个投资者的角度来看,是不可能的价格之间的拔河比赛-短期长期噪音amd的信号。你对怀疑者说什么?

两个想法。

首先,拔河比赛:在PGIM我们强烈相信从长远来看全球化的力量足够强大的好处从贸易和共享知识资本和想法,全球化是并将继续赢。

在短期内,然而,一些由全球化的风险造成大量的焦虑,导致了强烈的民族主义运动的兴起。将会有一个紧张,事实上,历史上每次当全球化的力量已经被更多的强调民族主义的冲动,有重要的地缘政治风险加剧。

我认为现在我们正在经历。这不是矛盾的观点,全球化最终会占上风。事实上,它证明了假设我们生活在民族主义力量和他们的拔河比赛全球化会导致大量的短期波动。

完全一致的想法,从长远来说,我们仍然认为我们和我们的长期融资投资者应该把我们押注全球化获胜。

对你的问题的第二部分。你能无视这些附近-地缘政治风险,因为他们太难以预测?我认为投资者越来越发现你根本无法负担得起。

让我们考虑Brexit,我们的许多客户都是左忙着了解他们真正的接触。看你很容易直接英国股票持有,但你的房地产控股是什么?和你间接接触英国经济可能通过公司收入相当一部分的收入吗?

我们认为无法理解你的地缘政治风险真的把首席投资官,或任何投资者,一个相当尴尬的位置而言,能够和他们的组合代表了什么。

在估值中嵌入地缘政治风险当然远不是一个新想法。我想大多数CFA charterholders都会同意,看着地缘政治风险在新兴市场背景一直是重要的,这就是为什么他们看主权信用评级风险,和为什么他们具有专业分析师致力于新兴市场。

我们延长链的思想是,如果地缘政治风险的重点新兴市场已超出发达市场,只有逻辑-房屋资产配置者的第三方资产管理公司开始转移他们的注意力。现在,他们还必须分析新的地缘政治风险发出,这是越来越发达市场。

一个问题我在地缘政治整合到投资分析应对的问题。较小的市场更包含:你可以把你的手臂绕着风险。“这是很难在美国或英国上下文。你怎么做?是巨大的溢出效应相互依存的货物流动,资本,人们太复杂的分析?

这是一个公平一点。我认为它会导致两个想法。一个,正如我们,我认为,布局好“主权的终结吗?”:这是很难认为在投资组合没有一体化的全球框架。正如你所言,溢出效应是如此强大。

你不能认为标普500指数是美国接触或摩根士丹利欧洲指数作为欧洲风险敞口。例如,在摩根士丹利欧洲指数50%的收入来自欧洲以外的国家。然而,这进一步证明,投资者需要考虑全局,即使他们投资于纯粹国内的投资组合。

你不能孤立地分析区域曝光。说我让我们接触从一个活跃的资产管理与标普500指数挂钩或者我可以让我的欧洲暴露通过摩根士丹利欧洲索引。这些国家之间有太多的联系,没有一个全球框架的分析你的真正的接触是全球趋势。

第二点我让甚至是讽刺谈论发达市场的溢出效应上下文。很长一段时间,这种类型的讨论集中在新兴市场。思考的是,如果一个新兴国家打个喷嚏,都感冒。

证明是真的越来越少,如你所见类似土耳其和阿根廷,一些财政问题应对,与几个东南亚EMs,强得多的财政状况。总而言之,我不确定现在传染更多的是一个问题,在新兴市场,或者在发达市场。

我们也认为,有一些投资机会比其他人更有弹性的G8地缘政治风险。我认为一个很好的例子是公司的主要收入来自,例如,EM-to-EM贸易。

如果你认为泰国摩托车公司出口到新兴的中产阶级在柬埔寨和越南,你真的有一个自我包含公司,不需要依赖变幻莫测的G8国家和东盟之间的贸易谈判这个投资机会的价值。

我们因此认为重要的是要了解什么是韧性的一个特定安全被选中时,一个特定的交易策略的采用,一个特定的房地产和基础设施资产的收购,这些地缘政治风险。我们认为,当然在EM的例子中我给,有些地方你可以更有弹性。

环境也在美国,你可以想想机会针锋相对的贸易谈判更有弹性,更依赖于美国国内消费。那些可能承受更大的机会如果你开始地缘政治风险和玩游戏-理论分析的可能或不可能领先。

是你建议的方法来管理全球波动更地方或区域?

我想状态,稍有不同。我想说当你发达市场的地缘政治风险纳入投资框架,你到达不同有时比如果你不投资的结论。根据风险的规模和投资的长度,它会让你寻找投资,更有弹性,发达市场的地缘政治风险。我认为的一个例子将EM-to-EM交易。我不确定它一定当地,但全球波动相对有弹性。

如何将这种方法应用于大型机构,几乎别无选择,只能是“万能”各资产类别的资产所有者?

无论你有一个内部投资团队或使用第三方资产经理,你必须了解他们是如何将政治风险纳入投资组合,以及不同的决定,他们是什么结果。

同时,它是非常重要的对于长期投资者而言-独立的政治戏剧从真正的政治风险。在许多情况下,树皮是比咬人。艺术是独立的地缘政治风险、投资框架和明确捕获的影响。

我认为当你然后你会发现在每一套你的投资组合,你可以做出不同的决策而言,什么样的公司你认为更适应不断变化的地缘政治命令。

另外一个例子,现在技术部门几乎是全球贸易战的特洛伊木马。尤其是鉴于所有的知识产权的讨论基础交易,当然,考虑到在许多政府越来越注重隐私。

因此,有一个像样的概率比其他的科技行业将面临更大的监管风险,无论是通过贸易法规,或直接欧盟-风格的规定。没有考虑到,当你思考你的技术投资可能会在您的投资框架创建很大差距。

这种方法是相当新的。发达国家地缘政治风险,无论是来自监管渠道,cross -国家贸易来源,或民族主义公司反-迁移或反-贸易议程都是相当的小说。我不认为这是在五年前投资者投资的中心。

我们去了科技行业兔子洞一点。给你确定的趋势,投资者应该包含一个国家风险覆盖在上面的政策组合?是实际自然抵消或对冲这些风险呢?

这是一个好问题。我认为你可以考虑套期保值,尽管你不得不仔细思考这些对冲的成本,以及他们将如何执行真正的地缘政治压力下场景。

我认为我们最实用的建议是使用在房子——政治风险团队与传统经济学家观察市场和宏观经济风险,理解不同的地缘政治事件,以及它们如何可能会影响投资组合。

我认为第二个实用的建议——再一次,更多的过程比一个特定的单一的短期的想法——是真正在做场景分析。你的观点,地缘政治事件往往尾部风险-驱动,而不是服从经典VaR风险框架。

也许进行场景分析,以更好地了解政治和地缘政治事件,如果它发生,可能会影响投资组合,以及一个如何回应,可能是一个不错的除了讨论风险。

再次Brexit最近可能是最好的例子,我们的大部分投资者是没有准备好答案当投票结果出来理解,“这甚至对我的投资组合意味着什么?“因此我曝光过度或曝光不足的风险,Brexit可能的影响。

有很多专家预测Brexit多么可怕的结果。-房子的政治团队中没有太多的这些调用正确的大小或时间。的最好方法是测量的有效性的“政治风险α”投资组合?

政治预测最近相当具有挑战性,所以我不认为投资者过于关注希望专家可以是正确的。相反,我认为做好准备应对不同的地缘政治场景是关键。

我们认为投资者应该试着了解他们真正的地区-特定的风险敞口可能展开不同的场景。

理解你的投资组合敏感性地缘政治的方式已经成为当务之急。这包括你的曝光等发达市场行业技术或国家,有很多的动荡。不做这个分析投资者不能真正理解地缘政治风险嵌在自己的投资组合。

这是另一个问题,将Brexit会比他们预期的或更少更糟。如果你不能为你分析意味着什么,这无关紧要,世界观你相信。

可以知道你在可能接触到。

政治风险的方式来评估这是通过加入团队和场景分析在投资的过程。

另外,我不确定是否有一定的角色地理revenue-weighted MSCI指数,罗素和其他指数提供者创建。

我认为这是一个正确方向的一步在风险分析方面,即使是不一定投资指数。我的意思是说,资产所有者和资产管理公司帮助企业应该更加透明披露他们的收入的地理分布,同时,他们的劳动力。基于他们的工厂在哪里?地理分布的输入是什么?地理分布的资金来源是什么?什么是他们的地区-特定的经济风险的客户吗?

我认为,透明度将有助于改善和提高分析机构投资者可以做来确定他们真正的接触。与其说这是至关重要的,指数构建在这些背后的风险投资,但在做我们讨论的情景分析,更好的理解风险不同的地缘政治事件。

场景评估地缘政治的尾部风险意义作为投资分析工具。这是为什么突然面前,介意吗?Brexit和贸易谈判并不新鲜。引起如此巨大的焦虑已经改变了什么?

我们现在得到的是一个更大的反对全球化。政治的大小转换过去36个月明显大于前360个月。

如果你看美国政府的方向的变化在退出TPP(泛太平洋伙伴关系),Brexit结果,民族主义政党的崛起,从未在意大利,我们在一个完全不同的环境。这些事件让我不相信“一切都没有改变。”

事实上,我们认为,发达市场政治风险大幅上升的反对全球化。这是远高于客户的议程。理当如此,因为它是一个更现实的-现在时间风险,相比以前更稳定的国际地缘政治和贸易秩序。

你有什么建议对于一个大型机构资产拥有者与典型的本土偏重投资组合的发达市场经历高度政治风险?说英国养老基金或一个意大利保险公司突然发现其投资组合在风暴之眼吗?

上面一个,我会说减少依赖从国家层面因素作为主要方法分析股票,房地产,或公司债券。你会发现在原始数据,返回意味着有更少的体重的分解,部门更多的重量,股票-具体,和其他全球趋势。所以重要的是更少的依赖-高级,国家-特定的方式分配你的投资组合,然后安全-级别决策。转而关注更全球框架给出交叉的程度——国家在推动价格溢出效应在单一资产类别,实际上,跨资产类别。

当然,你还可以雇佣管理人员或在房子-团队专注于特定的地区。如果你有一个良好的综合数据处理融合了各国的溢出效应,你就会知道你接触到英国或者意大利。是那家公司的收入真的来自英国或者意大利?是你的成本从何而来?你的真正的经济风险在哪里?

由于全球贸易和全球供应链的程度是相互联系的,您可能需要捕捉这一切。理解你接触到的地方,而不是依靠什么索引的有些误导性质由清单的住所可能建议。

Y你叫了一些重要的投资过程改进。我们需要新的工具吗?

我认为你可以去很多的分析工具已经存在,我们使用相同的框架等新兴市场的政治风险,应用DM。

这些新问题,而不需要新的工具,需要一种新的思维方式。的本质是一个空洞的现代公司全球供应链,数字技术,无缝跨国界传输代码的能力和工作意味着原产国越来越难以思考作为一个有用的概念。

我们必须想出新的思考方式。价值在哪里被由地理、部门,通过设计,和品牌?例如,智能手机的价值是在设计。被抓获,在哪里?我认为GDP和投资分析的工具可能是有点过时,但这就是技术讨论。

第二块是试图找出更好的方法来缓解尾部风险,特别是地缘政治的尾部风险。如你所知,广泛覆盖树篱时非常昂贵的减轻地缘政治风险。有其他方法来看待尾部风险对冲策略?更一般的,有波动的方法管理,超越经济风险,政治风险?

你是对的,开始挑战我们,没有太多的政治风险套期保值方案与买方或卖方驻留,但我认为并不意味着没有任何可能被开发。我认为这意味着,也许我们需要更多的思考在一段时期内,这些风险,至少在这个周期扩大的一部分,你能做什么来恰当地评估这些风险就像我们评估交易对手风险或市场风险。

有些资产所有者自己成为变革的代理人,站在全球是他们的环境或社会问题。这种资产拥有者的优点和缺陷是什么运动?

你是绝对正确的。资产所有者被视为关键球员在应对气候变化等跨国挑战和机遇和网络安全。公民社会通常预计大型资产所有者对问题的观点可能超越CIO历来是舒适的关注。对cio来说,挑战是平衡宣传和持有的观点对全球挑战,而不至于受托责任的退休人员或客户优化投资回报。

话虽如此,我认为我们认为现代公民社会越来越要求资产所有者的观点在十字架-国家的挑战,尤其是在一个国家单位本身的世界,所有的原因我们在报告中说,在应对这些挑战不那么相关。

任何建议这个地缘政治大趋势应该如何影响机构资产拥有者的决策吗?

注意,全球化的谣言的灭亡是极大地夸大了。附近-任期的政治反对全球化可能确实是一个非常艰难旅程与国民党军队的斗争中。

然而,如果你需要很长-视图,而做好准备,地缘政治角力,重要的是要认识到经济力量支撑全球化是强大的。另外,不管你是投资于股票、房地产,或公司债,不交付地缘政治风险的讨论只新兴和遥远的前沿市场。关键是嵌入发达市场的地缘政治风险投资决策。一个全球框架对投资者至关重要,因为溢出效应是如此强大,不管政客们可能会说什么或企图做的限制贸易或迁移。世界比以往任何时候都更加紧密。

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图片来源:©盖蒂图片社/ amesy

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